浅析人民币汇率形成机制的改革与完善
金融FUJIANFINANCE
纵论金融论衡
浅析人民币汇率形成机制的改革与完善
□郑水珠1游廉明2
(1.福
建
江
夏
学
院,福建
福州福州
350007;350003)
2.中国人民银行福州中心支行,福建
摘要:近年来,随着中国经济对世界经济影响的日益扩大,人民币汇率的演进趋势和汇率形成机制改革走向,再次成为国内外关注的焦点。本文对现行人民币汇率形成机制存在的问题进行分析,探讨人民币汇率形成机制的改革走向,并结合我国实际阐释进一步完善人民币汇率形成机制的核心内容及相关的配套改革措施。
关键词:人民币汇率形成机制;货币篮子;汇率弹性;人民币国际化中图分类号:F832.63
文献标识码:A
文章编号:1002-2740(2010)09-0012-04
(二)汇率变化缺乏弹性。近年来,我国国际收支持续
一、现行人民币汇率形成机制存在的问题
自2005年7月21日人民币汇率形成机制改革(以下简称“汇改”)以来,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。虽然现行人民币汇率形成机制的市场化程度在不断提高,但在实践中仍存在许多缺陷,突出表现在以下几个方面:
“双顺差”的局面使外汇市场上人民币长期处于供大于求的状况,央行对外汇市场的干预不可避免。为此,人民币汇率水平不是纯粹由市场供求决定,在很大程度上还受到国家宏观经济政策的制约。目前规定的人民币对美元汇率每天的波幅为围绕中心汇率上下浮动0.3%,而实际上则出现窄幅波动的格局,其较大程度上是由于中央银行作为银行间市场的重要参与者,几乎每天都参与公开市场交易,抵补市场买卖差额,影响汇率生成。这就形成了中央银行与市场博弈的格局,增强了汇率变动的政策敏感性。如果汇率出现大幅波动,可能向市场传递的是政府纵容或操纵汇率贬值或升值的政策信号,从而使得汇率波动从政策上变得比较敏感,这反过来又制约了人民币汇率的弹性。
(三)维持成本较高。维持现行的人民币汇率制度的成本较高,主要表现在外汇储备增加所带来的成本与风险上。目前我国外汇储备主要用于购买美国政府的短期债券和存放境外金融机构,其资产收益率远远低于对外借款的利息收入和利用外商直接投资的效益,这造成了资源浪费。另一方面,外汇资源高度集中于中央银行,导致央行面临着巨大的汇率风险,资产安全性受到严重冲击;同时,由于外汇管制下的设租寻租行为以及千方百计规避管制的“违法乱纪”行为,还有对此进行的管理、监督
(一)汇率形成规则不够透明。在现行的汇率形成机
制下,人民币汇率是参考一篮子货币进行调节的,也就说货币“篮子”不是决定人民币汇率水平的唯一规则,而仅仅是调整汇率水平的参考因素。同时市场供求以及国际收支都将影响到人民币汇率的决定。因此,这是一种相当模糊的汇率制度。其模糊性还表现为自2005年汇改以来央行始终未公布一篮子货币的币种及权重,致使对于一篮子货币的猜测和争议很多。汇率形成规则的不透明将带来以下负面影响:第一,在当前外汇市场避险工具尚不齐全、企业的风险应对能力较弱的情况下,将加大企业的投资风险。第二,将授予其他国家指责中国“操纵货币汇率”以口实,间接影响中国的国际声誉。第三,在人民币升幅远低于市场预期的情况下会进一步加剧升值预期,刺激境外资本流入。过度的资本流入将增加货币政策的操作难度,甚至可能使得汇率制度的相关改革受到挫折。收稿日期:2010-06-08
作者简介:郑水珠(1982-),女,福建福清人,金融学硕士,现供职于福建江夏学院。
游廉明(1980-),男,福建福州人,工学硕士,现供职于中国人民银行福州中心支行。
福建金融年第09期
12
FUJIANFINANC金融
金融论衡
纵论
和打击等活动,这些都加大了社会的交易成本,从而造成社会福利的净损失。
(四)银行间外汇市场受到严格管制。这主要表现在:第一,银行间外汇市场会员制的实行使得市场参与者需经审批才能获得市场准入资格,造成市场交易主体少,从而使该市场成为封闭型市场。第二,由于央行对外汇指定银行持有的外汇额度有着较为严格的规定,这使得后者不能意愿地持有外汇,也难以通过有效的资产组合管理来规避外汇风险。第三,当外汇指定银行之间的交易不能完全匹配时,由中央银行弥补头寸不足,以保证整个市场的“出清”。这种被动干预使“有管理的浮动汇率制”仅有管理而缺乏浮动从而趋向僵化。第四,目前银行间外汇市场上即期交易品种有限,而远期、互换等交易市场尚未全面成型。这样,交易品种稀少和交易方式单一就成为制约我国银行间外汇市场交易规模扩大的瓶颈,同时也阻碍了市场结构的进一步调整。
二、改革和完善人民币汇率形成机制
(一)人民币汇率形成机制的改革走向。完善人民币汇率形成机制,必须从中国实际出发,把汇率改革同我国货币政策独立性、国际收支状况、国际货币合作联系起来,同时借鉴其他国家的经验教训。人民币汇率制度的改革和完善要以汇率水平的稳定为前提,促进国际收支平衡,促进宏观经济的内外协调和均衡发展。就目前而言,参考一篮子的做法可以为货币当局设计汇率政策提供更大的自由度,符合我国现阶段经济发展的要求。但从长远来看,我国是一个快速发展的新兴经济体,与美、日、欧等大型经济体一样,随着经济格局的进一步开放和金融市场的不断完善,我国未来的目标应该选择独立货币政策和资本自由流动,汇率的行政干预将不再被提倡,自由的浮动汇率制就成为我国汇率机制改革的必然归宿,人民币汇率的形成机制必将走向市场化。更加灵活、更富于弹性的人民币汇率形成机制将有利于促进我国全面适应国际贸易、投资以及政治经济形势的变化,从而有效减少国际投机资本对单一主权货币的冲击,避免汇率的大幅波动,同时还有助于增强资源配置效率,提高我国货币政策的有效性。
但鉴于我国现阶段经济的市场化程度不高、金融深化的程度仍有待提升等现实情况,如果目前就仓促地全面开放资本账户,实行完全自由的浮动汇率制,将可能产生巨大的系统性风险,危及整个经济体系的安全。比较可
行的做法是,循序渐进地进行汇率形成机制的改革,实行真正意义上的以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制,充分发挥中央银行的滤波器作用,将追求汇率点值的稳定性扩大成为追求汇率区间值的稳定性,并使人民币汇率稳步实现从管理基础上的浮动向浮动基础上的管理的机制转变;同时,循序渐进地开放资本账户,稳步推进人民币的国际化,提高人民币抗风险能力,使人民币汇率逐渐向完全自由的浮动汇率制度靠拢。就目前而言,需要继续按照主动性、可控性以及渐进性原则,从以下几个方面来稳步推进人民币汇率形成机制改革:第一,理顺市场的供求关系。在防范风险的基础上,让市场真实反映外汇的供求变化,体现广泛的市场参与者的真实交易意愿,为汇率进一步市场化奠定基础。第二,实现管理方式和手段的多样化。既包括中央银行对外汇市场的直接干预,也包括结合一定的宏观经济条件,通过调节本外币供求量以及调整利率水平等方法进行的综合调节。第三,适当扩大汇率的浮动区间和波动幅度,增强人民币汇率的弹性,加快人民币的国际化进程。
(二)完善人民币汇率形成机制的核心内容
1.完善汇率的决定基础。综合汇率决定的各种学说,
可以得出一个基本结论:货币性的资产市场机制和预期主要决定短期汇率;中期汇率则主要由国际收支中的经常项目来决定;货币和实体经济层面将最终决定长期汇率。现阶段,在我国人民币利率非市场化、实行资本项目外汇管制的情况下,决定人民币汇率的基础性因素主要是经常项目外汇收支,这在当前无论从理论还是实践角度都是合理的。随着我国逐步放开资本项目管制和人民币逐步走向市场化,外汇市场的供求将更多地体现经常项目外汇收支以外的外汇供求,人民币汇率的决定基础必然将过渡到以经常项目为主兼顾其他因素特别是资本流动。
2.加大人民币汇率的波动弹性。随着金融全球化的
深入,影响和决定汇率变动的因素更加复杂,由此可考虑适当放宽人民币汇率的波动幅度,减少央行在市场上的干预频率,更多运用其他经济手段调整汇率水平,使人民币汇率的灵活性逐步增强。此举既强化汇率的价格信号功能,引导外汇资源的合理流动,使市场参与者能够自由地根据汇率信号进行资产配置,从而使汇率能够比较真实地反映外汇市场供求关系;还可培养市场主体的风险意识,并提高投资者的行为理性,为金融业的进一步开放奠定市场基础。另外,减少干预将有助于节约干预成本,提高央行货币政策的执行力。
13
福建金融
2010年第09期
金融FUJIANFINANCE
纵论金融论衡
3.改进人民币汇率调节机制。对短中期汇率波动的
调节,主要通过中央银行在外汇市场上的操作影响外汇市场供求关系的变化来实现;而对于长期的汇率水平及其走向,则主要依靠中央银行通过直接调节和间接干预来改变基准汇率以实现调节目标。还应进一步完善和规范中央银行对外汇市场的调控手段,除直接干预外,中央银行应主要利用法律手段和经济手段,并适当辅之以行政手段对外汇市场进行管理。中央银行应建立人民币汇率监测系统,通过宏微观监测指标来考察人民币汇率水平的合理性,以提高干预的有效性;同时应加强对外汇市场风险的控制,尽量避免或降低汇率风险;还应加快推进外汇市场同货币市场和国债市场的有机结合,以及大力发展银行间的远期外汇市场。此外,调整利率、信号宣示效应等间接影响汇率的干预方式也将被逐渐采用。
不同需要;鼓励人民币衍生交易产品发展,推动人民币期权和期货交易的扩大。在深度上,完善人民币远期交易,使之成为企业规避汇率风险的主要工具,允许并鼓励中资银行参与境外人民币无本金交割远期(NDF)市场外汇交易,对冲其所持有的外汇净头寸,从而增强人民币远期市场的流动性,为合理的人民币即期汇率水平的形成提供市场依据。三是健全外汇交易方式。加快推出商业银行做市商制度,这对于活跃外汇市场、强化汇率的价格信号功能有着重要意义。为此,首先要选择合格的交易商,积极将有条件的双边报价商培育为做市商,为市场提供充足的流动性。其次,应该扶持一些较弱的交易商,尽快形成竞争局面。
2.加快利率市场化进程。应谨慎地按照“先外币后本
币、先贷款后存款、先农村后城市、先批发后零售”的原则,稳步推进利率市场化改革,切实建立以中央银行基准利率为基础、货币市场利率为中介,由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的市场化利率体系。目前国内各银行对活期存款实行按季度计结息,这表明利率市场化已经成为可能,并将进一步发展和常规化。今后,中央银行还应根据国际金融市场的利率水平确定我国的基准利率,完善同业拆借利率,扩大存贷款利率浮动空间,尽快完成利率市场化改革。
4.构建人民币核心有效汇率指数。有效汇率(Effec-tiveExchangeRate)是一国货币对若干外币汇率的综合
反映指标,即对人民币和其他主要国家货币的汇率进行加权平均,得到一个综合的人民币汇率指数。有效汇率能全面反映我国宏观经济运行和对外经济往来的状况,是一项重要的宏观经济指标。为了更加全面正确地考察人民币汇率变动,有必要建立人民币核心有效汇率指数,即根据有效汇率指数覆盖外币币种数量的多少,建立人民币对主要货币如美元、欧元、日元、英镑和港币等核心有效汇率指数,以全面反映人民币对美元货币和非美元货币币值水平的总体变化。通过核心有效汇率指数的构建,随着人民币对美元汇率以及对其他非美元货币汇率的变动,人民币有效汇率变动会更加频繁,这将有利于市场对人民币汇率变动作出综合的判断,从而促进合理的市场操作和外汇市场的供求平衡,这对央行的汇率决策具有重要的参考意义。
三、紧密跟进经济领域相关配套改革(一)积极培育和开放金融市场
3.积极培育货币市场和资本市场。在货币市场建设
上,要建立健全全国范围的银行间电子交易网络;要调整国债的期限结构,完善银行间债券市场托管、交易及清算体系;要积极培育票据市场,完善贴现制度,逐步使票据贴现市场成为短期资金融通的重要场所及中央银行实施间接调控的工具和载体。在资本市场建设上,要进一步完善市场组织体系,尽快健全证券市场的各项规章制度,加大市场监管的力度;要积极创造条件,鼓励效益好的企业上市发行股票或企业债券,调整企业负债结构,提高资金使用效益,支持创业风险投资,积极引导二板市场的发展。
4.推进人民币资本项目可兑换。资本项目交易的开
放与资本项目可兑换应当分步骤进行,可以按照先长期、后短期,先实业资本、后虚拟资本,先流入、后流出的原则,逐步开放资本项目交易。但在资本项目汇兑管理方面,应当根据国际收支状况和不同的政策侧重点,逐步调整限制与开放的重点,渐进式、分步式、积极可控地推进资本项目可兑换,是避免经济和金融不稳定的必然要求。
(二)完善宏观调控机制和微观经济基础
1.健全和完善外汇市场。一是增加市场交易主体。更
多的企业和金融机构直接参与外汇买卖,将有助于增强外汇市场的竞争力,提高市场在汇率形成中发现价格、规避风险的基础性作用,避免大机构集中性交易对市场价格水平的垄断,从而使人民币汇率的形成更加真实地反映外汇市场的供求状况,以促进真实汇率水平的形成。二是丰富市场交易品种。从广度上,进一步扩展交易币种,增加外币之间的交易,以满足外汇指定银行以及客户的
1.建立健全宏观经济调控机制。一是加快我国经济
福建金融年第09期
14
FUJIANFINANC金融
金融论衡
纵论
增长方式转变和经济结构调整,提高自主创新能力,扩大内需,大力发展第三产业,走内需主导型发展道路。二是加强货币政策与财政政策的协调,这是保持总供需平衡、国际收支平衡和汇率稳定的重要条件。三是宏观调控应积极转变观念,正确引导并适当增加进口,以保障进出口的平衡协调发展,从而消除由于贸易顺差快速增长所带来的人民币汇率被动调整的压力。
化合规性监管。及时掌握并准确分析外汇资金流入情况和国际收支变动趋势,重点加强和规范对外债尤其是贸易信贷资本流动、外资进入房地产市场、个人外汇收支以及离岸账户资金流动的监测和管理。严厉打击各种非法外汇交易和非法跨境资金流动。四是健全市场监管部门之间的协调机制。外汇管理部门与外贸、工商、税务、海关等涉外经济管理部门定期召开联席会议,协调相关政策,加快电子网络建设,以实现资源共享、齐抓共管。
2.加强对外汇储备的管理。随着近年来外汇储备的
持续增加,应强化储备资产的经营风险管理,优化储备结构,建立科学的投资基金管理体系和投资决策程序。因此,可考虑设立一个外汇稳定基金,把投资于美元、欧元、日元等国债之余的部分外汇储备投资于回报率较高、流动性稍差的其他投资产品上。
2.加强国际合作与协调。一是认真研究国际规则,严
格按国际惯例办事。二是积极参加国际经济金融会议和为维护本地区金融稳定而设置的国际组织,加强国际对话,全面系统地掌握各国经济金融信息,争取建立有效的国际预警和援助系统,以联合和协调国际金融力量共同应对金融风险。三是加强与经济大国的货币政策协调。在与国际主要货币的比率发生大幅波动的情况下,可以通过协调各国的货币政策,调整商品贸易价格、货币市场利率等指标来控制汇率波幅。四是加强与发展中国家尤其是周边国家的合作。通过双边及多边磋商,共同抵御系统性金融风险,从而保证国家经济的稳定与安全。
3.大力推进银行系统改革。改善银行体系的资产质
量和内控机制,提高其资本充足率和抗风险能力,为汇率形成机制的进一步改革夯实微观机制基础。建立现代商业银行制度,完善法人治理结构,通过多种渠道及时补充商业银行的资本金;继续执行金融稳定工作计划,剥离商业银行不良贷款,撤销一些难以救助的金融机构,维护债权人的合法权益;积极创造条件,增强银行自主定价能力和外汇风险管理意识,构建多种金融机构并存的竞争有序的金融体系。
参考文献:
4.培育有竞争力的国内企业。一方面,有关职能部门
要进一步改进金融服务,加强汇率、外贸、产业等相关政策的相互协调,帮助企业增强汇率风险防范意识,为企业发展提供强有力的支持;另一方面,企业自身要积极转变生产经营理念,重新审视本企业的经营模式、进出口战略、财务管理等系列问题,加强对金融衍生产品的学习和运用,提高应对汇率风险的能力,并扩大对外投资,从而增强中资企业在国际贸易中的竞争力。
(三)加强金融监管和国际协作
[1]游春.人民币汇率形成机制探索[J].新金融,2009,(1).[2]高桥.人民币汇率形成机制的相关问题探讨[J].经济师,2005,(12).[3]温彬.人民币汇率改革的效应和趋势分析[J].国际金融研究,2006,(3).[4]王水林,黄海洲.人民币汇率形成机制的改革及对相关
政策的影响[J].国际经济评论,2005,(9~10).
1.加强金融监管。一是进一步规范市场运作规则和
信息披露制度,建立数据关联,实现信息共享。及时充分的信息反馈有助于稳定市场参与者的预期,保证无形分散的外汇市场的顺利运行。二是建立和完善外汇风险监测、预警和化解机制。加快推进外汇管理部门与外汇指定银行之间的联网,形成有效的外汇收支非现场监管体系。紧密联系外汇收支形势,组织开展与外汇资金流入密切相关的专项检查,并继续完善外汇领域的反洗钱工作,严密监测和跟踪大额与可疑外汇资金交易。规范和完善边贸外汇黑市监测以及国际收支风险预警系统,积极探索并借鉴有关风险化解的办法。三是规范外汇市场秩序,强
[5]张天阵,王贵民.论人民币汇率形成机制的缺陷与风险[J].金融理论与实践,2008,(10).
[6]刘玲,潘方德.人民币汇率形成机制及其改革与完善[J].法商论丛,2009,(1).
[7]陆前进.有必要推出人民币核心汇率指数[DB/OL].http://www.financialnews.com.cn/wh/txt/content_203101.htm,2009-06-05.
[8]栗书茵.人民币汇率形成机制缺陷及改革取向[J].现代财经,2010,(1).[9]胡颖.汇率稳定与经济安全[J].武汉金融,2004,(7).
(责任编辑:王
(责任校对:王
勉
勉)
杨秀萍)
15
福建金融
2010年第09期