2016年7月期货从业资格第八章利率期货及衍生品

第八章 利率期货及衍生品

考点一、利率期货

以短期利率（货币资金）、存单、债券、利率互换等利率类金融工具或资产为期货合约交易标的的期货品种称为利率期货。

基于短期利率的代表性利率期货品种有3个月银行间欧元拆借利率期货、3个月英镑利率期货；

基于短期存单的代表性利率期货品种有3个月欧洲美元期货；

基于债券的利率期货品种主要为各国国债期货，其代表性品种有美国国债期货、德国国债期货、英国国债期货。

2013年9月6日，中国金融期货交易所推出国债期货交易。

考点二、利率期货的分类

根据利率期货合约标的期限不同，利率期货分为短期利率期货和中长期利率期货两类。 中长期利率期货主要是国债期货。

短期利率期货合约的标的主要是短期利率和存单，期限不超过1年。代表性的期货品种：3个月欧洲美元期货、3个月银行间欧元拆借利率期货、3个月英镑利率期货等。 短期利率期货品种一般采用现金交割。

中长期利率期货合约的标的主要为中长期国债，期限在1年以上。代表性的期货品种：2年期、3年期、5年期、10年期的美国中期国债期货、美国长期国债期货、德国国债（2年、5年、10年）期货、英国国债期货等。

我国推出的国债期货品种有5年期和10年期国债期货。

中长期利率期货品种一般采用实物交割。

例题：

中长期利率期货合约代表性的期货品种包括（）

A.3个月欧洲美元期货

B.3个月银行间欧元拆借利率期货

C.美国长期国债期货

D.英国国债期货

答案：CD

考点三、利率期货的报价

（一）短期利率期货的报价

1、指数式报价，用100减去不带百分号的年利率报价，3个月欧洲美元期货、3个月银行间欧元拆借利率期货比如年利率为2.5%，报价为97.500

2、Cme的3个月欧洲美元期货合约的标的最近到期合约最小变动价位为1/4个基点（1个基点是指数的1%，即0.01，代表的合约价值为1000000×0.01%×3/12=25美元），即0.0025，代表合约的最小变动价值为6.25美元（25/4）。其他挂牌合约最小变动价位为1/2个基点，即0.005，代表合约的最小变动价值为12.5美元。

例题：

当3个月欧洲美元期货成交价格为99.000时，意味着到期交割时合约的买方将获得本金为1000000美元、利率为（）、存期为3个月的存单。

A.1% B.2% C.1.5% D.2.5%

答案：A

（二）国债期货的报价

1、大部分国家国债期货的报价通常采用价格报价法，按照百元面值国债的净价报价，价格采用小数点后十进位制。

2、中金所的国债期货是以此种方式报价，比如“97.335”的报价意味着面值为100元的国债价格为97.335元，为不含持有期利息的交易价格。

3、美国中长期国债期货也是采用价格报价法，但其价格小数点后价格进位方式比较特殊， 在美国中长期国债期货报价中，比如118'222（或118-222），报价由3部分组成，即“①118’②22③2”。其中，“①”部分可以称为国债期货报价的整数部分，“②”“③”两个部分称为国债期货报价的小数部分。

“①”部分的价格变动的“1点”代表100000美元/100=1000美元，比如从118上涨为119，

“②”部分数值为“00到31”，采用32进位制，价格上升达到“32”称为价格上升1点。

向前进位到整数部分加“1”，价格下降跌破“00”向前整数位借“1”得到“32”。此部分

价格变动“1/32点”代表1000×1/32=31.25（美元），比如从“05”涨到“06”，或跌到“04”。 “③”部分用“0”“2”“5”“7”4个数字“标示”。

其中：“0”代表0；

“2”代表1/32点的1/4，即0.25/32点；

“5”代表1/32点的2/4，即0.5/32点；

“7”代表1/32点的3/4，即0.75/32点。

考点四、国债期货

2013年9月6日，国内推出5年期国债期货交易；

2015年3月20日，推出10年期国债期货交易

1．转换因子

国债期货实行一揽子可交割国债的多券种交割方式，当合约到期进行实物交割时，可交

因票面利率与剩余期割国债为一系列符合条件的不同剩余期限、不同票面利率的国债品种。

限不同，必须确定各种可交割国债与期货合约标的名义标准国债之间的转换比例，这个比例就是转换因子。

转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流按国债期货合约标的票面利率折现的现值。

【例8-1】国债基差计算

2013年记账式附息（三期）国债，票面利率为3.42%，到期日为2020年1月24日。对应于tf1509合约的转换因子为1.0167。2015年4月3日上午10时，现货价格为99.640，期货价格为97.525。

国债基差=国债现货价格一国债期货价格×转换因子=99.640-97.525×1.0167=0.4863

2．发票价格

用可交割国债的转换因子乘以期货交割结算价可得到转换后该国债的价格（净价），用国债净价加上持有国债期间的应计利息收入即可得到国债期货交割时卖方出让可交割国债

时应得到的实际现金价格（全价），该价格为可交割国债的出让价格，也称发票价格。

3．什么是最便宜可交割债券

在一揽子可交割国债的交割制度下，剩余期限在一定范围内的国债都可以参与交割。由于可交割债券的票面利率和剩余期限不同，即便使用转换因子进行折算，各种可交割国债之间仍然存在差别。

由于期货合约的卖方拥有可交割国债的选择权，卖方一般会选择最便宜、对己方最有利、交割成本最低的可交割国债进行交割，该债券就是最便宜可交割债券最便宜可交割债券的价格决定了国债期货合约的价格。

考点五、国债期货投机和套利

国债期货投机是指通过买卖国债期货合约，持有多头或空头头寸，以期从期货合约价格变动中博取风险收益的交易策略。

按持有头寸和交易方向不同，国债期货投机分为牛市策略和熊市策略。

国债期货套利包括国债期货合约间价差套利策略和期现套利策略两大类。

（一）多头策略和空头策略

多头策略：预期市场利率下降，或者预期一定有效期内债券收益率下降，则债券价格将会上涨，便可选择多头策略，买入国债期货合约，期待期货价格上涨获利。

空头策略：预期市场利率上升或债券收益率上升，则债券价格将下跌，便可选择空头策略，卖出国债期货合约，期待期货价格下跌获利。

例题：某日，某投资者认为未来的市场利率将走低，于是以96.500价格买入30手12月份到期的中金所tf1412合约。一周之后，该期货合约价格涨到97.500，投资者以此价格平仓。若不计交易费用，该投资者将获利（）万元。

A.10 B.20 C.30 D.40

答案：C

解析：若不计交易费用，该投资者将获利1000个点，即10000元／手，总盈利为30万元。

（二）期现套利与国债基差交易

国债期现套利是指投资者基于国债期货和现货价格的偏离，同时买入（或卖出）现货国

债并卖出（或买入）国债期货，以期获得套利收益的交易策略。因该交易方式和基差交易较为一致，通常也称国债基差交易。

国债基差是指国债现货价格和可交割国债对应期货价格之差，用公式表示如下： 国债基差=国债现货价格一国债期货价格×转换因子

1．买入基差（基差多头）策略

买入基差策略，即买入国债现货、卖出国债期货，待基差扩大平仓获利。

2．卖出基差（基差空头）策略

卖出基差策略，即卖出国债现货、买入国债期货，待基差缩小平仓获利。

（三）国债期货合约间套利

1．跨期套利

在国债期货交易中，当国债期货不同交割月份合约间价差过大或过小时，就存在潜在的套利机会。根据价差买卖方向不同，国债期货跨期套利分为国债期货买入套利和国债期货卖出套利两种。

买入价差套利，适用于国债期货合约间价差低估的情形，买入高价合约的同时卖出低价合约，待价差恢复后，同时平仓获利；

卖出价差套利，适用于国债期货合约间价差高估的情形，卖出高价合约的同时买入低价合约，待价差恢复后，同时平仓获利。

2．跨品种套利

国债期货跨品种套利交易策略主要是利用不同期限债券对市场利率变动的不同敏感程度而制定的。

一般情况下，期限长的债券对利率变动的敏感程度要大于期限短的债券对利率变动的敏感程度。当市场利率上升或下降时，长期债券价格的跌幅或涨幅要大于短期债券价格的跌幅或涨幅。

投资者可以根据对市场利率变动趋势的预测，选择期限不同的国债期货合约进行跨品种套利。如果债券收益率曲线出现平坦化或陡峭化的变动，不同期限国债期货品种之间的价差就会存在高估或低估的情形，从而出现跨品种套利机会。当投资者预期收益率曲线将更为陡峭，则可以买入短期国债期货，卖出长期国债期货，实现“买入收益率曲线”套利；相反，当投资者预期收益率曲线将变得平坦时，则可以卖出短期国债期货，买入长期国债期货，实现“卖出收益率曲线”套利。

考点六、国债期货套期保值

利用国债期货进行套期保值的主要目的是对冲利率风险。

国债期货套期保值分为买入套期保值、卖出套期保值两类。

（一）买入套期保值

国债期货买入套期保值是通过期货市场开仓买入国债期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率下降的风险。

其适用的情形主要有：

(1)计划买入债券，担心利率下降，导致债券价格上升。

(2)按固定利率计息的借款人，担心利率下降，导致资金成本相对增加。

(3)资金的贷方，担心利率下降，导致贷款利率和收益下降。

（二）卖出套期保值

国债期货卖出套期保值是通过期货市场开仓卖出利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率上升的风险。

其适用的情形主要有：

(1)持有债券，担心利率上升，其债券价格下跌或者收益率相对下降。

(2)利用债券融资的筹资人，担心利率上升，导致融资成本上升。

(3)资金的借方，担心利率上升，导致借入成本增加。

考点七、远期利率协议

远期利率协议(frA)是远期合约的一种，是指买卖双方同意从未来某一时刻开始的某一特定期限内按照协议借贷一定数额以特定货币表示的名义本金的协议。

1x4远期利率，表示1个月之后开始的期限为3个月的远期利率

考点八、利率期权

（一）什么是利率期权

利率期权，是指以利率类金融工具为期权标的物的期权合约。

标的物：利率和与利率挂钩的产品，包括国债、存单等。

（二）利率上限期权

利率上限期权又称“利率封顶”，通常与利率互换组合，期权的买方支付权利金，与期权的卖方达成一个协议，该协议中指定某一种市场参考利率，同时确定一个利率上限水平。在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限水平，卖方向买方支付市场利率高于利率上限的差额部分；如果市场参考利率低于或等于协定的利率上限水平，则卖方无须承担任何支付义务。

（三）利率下限期权

利率下限期权又称“利率封底”，与利率上限期权相反，期权买方在市场参考利率低于下限利率时可取得低于下限利率的差额。利用利率下限期权可以防范利率下降的风险。

如果市场利率下降，浮动利率投资的利息收入会减少，固定利率债务的利息负担会相对加重，企业面临债务负担相对加重的风险。通过买人利率下限期权，固定利率负债方或者浮动利率投资者可以获得市场利率与协定利率的差额作为补偿。

考点九、利率互换

什么是利率互换

利率互换，是指交易双方约定在未来一定期限内，根据同种货币的名义本金交换现金流，其中一方的现金流按事先确定的某一浮动利率计算，另一方的现金流则按固定利率计算。

利率互换的常见期限有1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，30年和50年的互换也时有发生。