保险行业分析

三、行业市场结构分析

1.市场集中度分析

寿险业、财险业，都归于保险业，却如此不同。有此差别的一个最直接的解释是，新型寿险公司准确地用“产品收益高”来获得客户认可，而财险行业则不容易解决客户的“痛点”，因而小公司难以逆袭。

2015年度保费数据显示，寿险行业市场集中度进一步下降，保费前十寿险公司的市场份额由2014年的81.7%下降6个百分点，而2014年较2013年降低4个百分点。与之明显不同，财产险行业的三巨头依然保持了六成以上的市场占有率，人保、平安和太保合计拥有市场份额为64%，相较之下，2014年为64.7%，2013年为64.8%。

寿险行业和财险行业之所以呈现出如此不同的市场竞争态势，一个最直接的解释是，“逆袭”的新寿险公司准确地把握住了“产品收益高”的抓手，赢得了客户并抢占了市场，相对而言，财险行业则不容易找到和解决客户的“痛点”，同时财险业又趋向于服务行业，获取市场份额只能靠价格战，但这类产品对价格并不十分敏感，反而是大公司的网络和经营、服务能力往往都占优势，因此集中度不易降低。

（1）寿险市场集中度分析

2015年，寿险业务取得高速增长。保监会公布的数据显示，74家人身险公司共计实现

1.59万亿元原保险保费收入，同比增长25.0%；实现总保费2.42万亿元，同比增长43.1%。 市场规模增长的同时，竞争也越发激烈。《证券日报》记者统计的结果显示，2015年原保险保费前十寿险公司合计市场份额为75.85%，较2014年的81.7%下降5.85个百分点。而在更早的2013年，寿险前十的市场份额还高达85.73%。

另外，2015年前十寿险公司成员和座次亦较2014年有一定变化。

2015年以原保险保费(市场份额)排行的前十家寿险公司为，第一中国人寿(22.96%)、第二平安人寿(13.14%)、第三新华保险(7.05%)、第四太保寿险(6.85%)、第五人保寿险(5.64%)、第六太平人寿(5.04%)、第七富德生命人寿(4.98%)、第八泰康人寿(4.79%)、第九安邦人寿(3.44%)和第十阳光人寿(1.96%)。

2014年前十市场份额依次为，中国人寿(26.1%)、平安人寿(13.7%)、新华保险(8.7%)、太保寿险(7.8%)、人保寿险(6.2%)、泰康人寿(5.4%)、太平人寿(5.1%)、安邦人寿(4.2%)、富德生命人寿(2.9%)和中邮保险(1.7%)。

两年数据显示，“原保险保费收入前十”中，前五家公司位次保持稳定，在六至十位的公司中，2014年“老前十”中有两家公司的位次在2015年获得进一步提升，其中，富德生命人寿提升两个位次，太平人寿提升一个位次。同时，阳光人寿在2015年成为新的“原保险保费前十”成员。

大型寿险公司所占的市场份额逐渐流失到中小型险企和新险企中，2015年新展业的人身险公司共4家，分别为渤海人寿、国联人寿、太保安联健康、上海人寿，尽管为新成立，但这4家公司合计年度原保险保费亦达到48亿元，市场份额0.31%，而若以总保费指标计算，这4家公司的市场份额达0.79%。

（2）财险市场集中度分析

不同于寿险公司市场集中度快速下降的情况，财险市场集中度则保持了一定程度的稳定性，三年来，几乎无变化。2015年，人保财险、平安财险和太保财险3家巨头公司的市场份额合计为64%，仅较2014年下降0.7个百分点。而2013年，这3家公司的市场份额为64.8%。

数据显示，2015年，国内73家财产险公司中规模最大的人保财险、平安财险和太保财险的原保费收入分别为2810亿元、1636亿元和944亿元，同比分别增长11%、14%、1.7%，市场份额依次为33.36%、19.43%、11.21%，合计市场份额64%。2014年，这三家财险公司的市场份额合计64.70%，人保财险、平安财险和太保财险分别为33.46%、18.94%、12.31%。 另外，2015年保费前十的公司及其位次较2014年均保持不变，依次为人保财险、平安财险、太保财险、国寿财险、中华联合、大地财险、阳光财险、出口信用保险、太平财险和天安财险。

2015年开始展业的有7家财险公司，包括恒邦财险、合众财险、燕赵财险、中原农业保险、中路财险、中铁自保公司、泰康在线，但7家公司合计仅占0.05%的市场份额。

（3）总结

行业集中度是产业经济学的一个指标，可以反映一个市场的竞争或垄断程度，数值上为某一市场的几大巨头总共所占的市场份额。集中度越高，代表市场越趋于垄断而非竞争，也就是行业巨头的竞争力越强，而集中度越低，代表行业的竞争越激烈。

以上的数据显示，尽管财险业和寿险业2015年都有新的市场进入者，但财险业较高的集中度仍然保持了相当程度的稳定性，没有随着新的市场主体的加入而降低，而寿险行业集中度则在快速下降。这两个保险细分行业为何有如此迥异的市场竞争格局？可以从产品和销售模式两方面比较。

从产品上说，平安证券非银金融行业首席分析师缴文超在接受《证券日报》记者采访时分析，最近几年部分新寿险公司和中小寿险公司之所以快速“逆袭”，简单说就是抓住了产品收益高这一个点，但是这一点做得出色就足够获得客户认可，获取市场份额。这些公司充分利用了寿险产品设计灵活的特性，利用市场化改革政策和销售渠道的创新，按照市场的需求更新产品，找准了客户的“痛点”。

反观财险公司，尽管出现了信用担保类的保证保险、投资型的财产险，但少数几家公司的业务在量上对原保险保费的贡献不大，因此其影响也尚未到引发行业集中度变化的层面。而由于财险偏同质化，更多的财险公司开展业务占领市场只能打价格战，但车险等财产险对于价格的敏感度并不是特别高，客户注重的还是理赔等服务体验，从这方面看，大型公司更有优势。

而从销售模式上看，寿险行业已经出现不同模式，新寿险公司往往选择轻资产模式的银保渠道和互联网渠道，所以尽管减掉了传统个险渠道培育市场的过程，但由于主打高收益产品，保费仍能在短期就实现快速增长。而财产险行业整体比较统一，大部分业务依靠中介机构销售，少量通过网销直销，且在网销这一新渠道上，大公司因品牌反而更具优势，小公司难以突围。

2.行业布局特点分析

（1）重个险、重期交方针不改变，价值成长延续

大型上市公司市场地位较为稳固，已经初步走过了单纯抢占市场份额的时期，而在近年来开始注重业务的价值贡献和公司的长期发展；由于个险渠道的销售特性，产品多具有组合复杂、期限长、价值贡献高的特点，符合公司价值转型的需要，更加成为公司重点发展的业务条线；上市公司的寿险业务普遍把价值增长、期交业务增长的重要性放在了最为优先的位臵。

个人代理渠道保费占比方面，平安占比达 87%以上，2014年略有下降；其余 3家公司都有不同程度的提升；太保提升程度最为明显，“聚焦个险、聚焦期交”的战略得到了较好的贯彻效果。

从个人代理渠道新业务价值占比来看，4 家公司在 2014 年都有不同程度的提升，且基本构成新业务价值的主体。从新业务价值同比增速来看，个险渠道增速显著高于整体，太保和新华的增速更为明显。

（2）传统固定收益投资占比下降，带来利润和业务调整空间

各家公司投资资产规模，自 A 股上市以来都有了显著提升；其中定期存款和债券的规模增长较为平稳，依然是投资资产的主体；股票及基金的规模受市场波动影响存在趋势性的变动；增长最为明显的是其他投资，包括前述三类投资之外的理财产品、信托计划、债权计划、长期股权投资等。

（3）积极拥抱行业热点，业务架构不断完善

中国平安在综合金融、互联网金融方面有较明显的领先优势，并以成为国际领先的个人金融服务的提供商为愿景，超过 8千万的线下客户也为这一愿景提供了充足的客户资源和广阔市场。除传统人身、财产保险业务保持两位数的稳定高增长之外，还致力于建立 5大开放性市场，即医疗健康服务市场（在健康管理、医保外包服务、互联网医疗等领域积极拓展）、金融资产交易市场（陆金所是全球最大的非标资产交易平台、国内最大的 P2P 平台，未来致力于专注平台业务，剥离信贷风险）、房产市场（建立房产金融 O2O）、汽车市场（目前中国最大的二手车 C2B 平台）、积分市场（消费积分互助市场，全球最大的通用积分市场，用户超过 7千万）。

中国太保近年来也在进行着电子商务平台和大数据的建设、并开始取得成效。自 2012年“太保商城”投入运营，到后续的“太保家园”等会员互动平台，以“多触点、全内容、智能化、优体验”为理念，开展综合性的互联网保险销售及相关服务；在财险、寿险业务中，利用移动应用、大数据等互联网技术，对产品的销售支持、客户服务、以及协助理赔等进行技术和服务支持。此外，“太保安联健康”公司将更多开展与寿险差异化的业务，更好的顺应健康保险的市场热点；“太保养老产业投资管理公司”也将更多承担起公司以城市中心为特色、轻资产的养老地产业务；受让部分“安信农险”股权，在农业保险领域将有更大作为。

新华保险在 2015年获批筹建养老险公司，寿险业务架构进一步完善，配合即将陆续投产的北京、三亚养老地产项目，未来公司养老险业务也将有立体增长的空间。在电子商务方面，公司也成立了“世纪金服”公司，并不局限于新华的保险销售业务，而是定位于独立的第三方平台，综合开展车险、理财等多元化产品的业务，继续坚定在互联网业务方面的探索。

中国人寿也在充分研讨健康险政策以及专业机构的布局，同时电子商务公司及强大的数据中心也已建立并不断完善，组织架构的梳理将成为重要影响因素。

四、行业竞争状态分析

1.竞争格局概述

近年来，中国保险业的发展总体不断向好。2011年，欧债危机和较低的利率环境对保险公司的投资收益情况产生了很大的影响，保险行业经历了艰难的一年，全球保费收入下降了2.7%，国内保险行业也未能摆脱大市场的低迷态势。

2012年，随着市场整体的缓和、政策的刺激，保险行业扭转了负增长的局面，但由于市场对于保险产品认知的调整，行业的发展速度放缓，以至保险深度有所下降，但保险密度的上升显示出人们对于保险行业认知的良性改观，行业的成长空间因此更加凸显。

2013年，保险业务增长平稳回升，全年实现保费收入1.72万亿元，同比增长11.2%，扭转了近几年业务增速连续下滑的态势。保险企业整体实力持续走强，保费规模全球排名第四，平安保险集团入选全球九家系统重要性保险机构。保险经营风险得到有效防范，妥善应对集中满期给付和退保高峰的冲击，个别地区集中退保风险得到有效处置。寿险费率市场化增强了市场活力，资金运用改革拓宽了投资渠道、优化了资产结构，全行业实现投资收益3658.3亿元，收益率5.04%，是近年最好水平。服务能力不断提升，在农业保险、责任保险、出口信用保险、大病保险和重大灾害保险等领域发挥积极作用。

2.国内主要竞争格局

（1）人身险公司市场价值最大

保险公司业务基本由财产险、人身险和投资三部分业务构成，其市场价值也主要来源于财险公司和人身险公司的价值贡献。保费收入是保险公司价值的核心，具体来说，人身险收入一直占据保费收入的最大组成部分，1999年1月至2014年6月平均占比为71.28%，2014年1-6月为68.47%。 2013年全国保险业原保费收入1.72万亿元，同比增长11.2%。其中，人身保险业务原保费收入1.1万亿元，占比63.9%，同比增长8.4%。财产险业务原保费收入6212亿元，占比36.1%，同比增长16.5%。全国保险业原保险赔付支出6213亿元，同比增长31.7%;业务及管理费 2460亿元，同比增长13.3%。2013年末，保险资金运用余额7.69万亿元，同比增长12.2%。其中，保险公司银行存款2.26万亿元，同比增长-3.4%;投资5.42万亿元，同比增长20.3%。2013年末，保险业总资产8.29万亿元，同比增长12.7%;净资产8475亿元，同比增长 7%。

从保险公司的市场价值分析， 2013年12月31日，中国保险公司市场价值总计为2.8万亿元，到2014年6月31日，已上升至3.13万亿元。其中，人身险公司总体市场价值 1.48万亿元，占保险公司市场价值的47.4%;财险公司总体市场价值0.47万亿元，占15.1%;人保集团、人寿集团、平安集团、再保集团、太保集团、太平集团、华泰集团、安邦集团、阳光集团和中华控股等十大保险集团的市场价值1.17万亿元，占37.5%。总起来看，人身险公司市场价值最大，保险集团公司次之，而财险公司市场价值占比最低，但也最具发展潜力。

（2）呈垄断竞争格局

目前中国保险业的竞争呈现垄断格局。市场价值最高的前三大保险公司(或集团)的市场集中度(CR3)为34.3%，前五大保险公司的市场集中度(CR5)为46.4%，前十大保险公司的市场集中度(CR10)为64.6%，表明行业整体竞争度不足。

在财险方面，2014年市场价值排名前三、前五、前十大财险公司的市场价值占比分别为53.7%、62.3%和76.5%。财险行业的保险公司的市场价值集中度如此之高，也间接反映了这一行业以垄断竞争为主。

在人身险方面，经测算发现，前三、前五、前十大寿险公司的市场价值占整个寿险行业市场价值的比例分别为50.4%、62.4%、77.9%。总体来看，市场集中度维持在50%以上，说明寿险市场的整体竞争程度跟财险行业极为相似，垄断竞争特征明显。

另外，考察不同产权、不同业务属性下的市场价值分布情况发现，中资寿险和中资财险公司的数量和市场价值占比都具绝对优势，而合资寿险公司的数量也比较多，有27家，但是市场价值占比很小。外资财险公司的数量目前也达到17家，但是其总市值仅180亿元，在中国市场的竞争力还较弱。目前中国主要有 3家合资财险公司，其市场价值之和也非常小，仅42亿元。

（3）东部与中西部发展极不均衡

分区域看，保险公司呈现出“东部多中西部少”的不均衡格局，2013年在中部和西部注册的保险公司为7家和9家，而注册在东部省份的保险公司有 129家。其中，注册在北京、上海和广东的保险公司最多，分别为56家、37家和16家。另外，江苏5家，天津4家，四川、重庆、浙江、辽宁和吉林各3 家，山东和福建各2家，云南、广西、山西、陕西、安徽、湖北、湖南各1

家。还有一些省份，如西藏、新疆、贵州等因金融保险业发展环

境不佳等问题，保险公司选择迁出或者不在此地注册。

由于地域分布的不均衡，对应东、中、西部地区的保险公司的市场价值在中国地域间的分布也极不均衡。其中，注册在东部地区的保险公司的总市值为 3.09万亿元，占比为98.9%;而注册在中部和西部地区的保险公司的总市值分别仅为120.9亿元、占比为0.4%以及214.4亿元、占比为 0.7%。

在东部地区，北京、上海、广东注册的保险公司的市值总额分别为1.85万亿元、0.34万亿元和0.83万亿元。广东地区保险公司市场价值约为上海保险公司市场价值的2.4倍，这主要源于平安集团系统内各公司的贡献。

再来分析各财险公司和人身险公司在中国各区域市场价值的分布状况。2014年，东部地区52家财险公司的市场价值为4493亿元，东部地区67家人身险公司市场价值为14725亿元。

而中部地区只有1家人身险公司，市场价值仅18.7亿元，有6家财险公司，市场价值为102亿元。另外，西部地区有2家寿险公司和7家财险公司，市场价值分别仅为69.6亿元和144.7亿元。由此可见，东、中、西部地区保险市场的极度不均衡问题与各地区拥有的保险公司的数量和市场价值不均衡有直接关系。

（4）平安集团市场价值居十大保险集团公司之首

截至2013年底，中国保险市场共有171家保险机构(含保险资产管理公司)，较2012年增加了7家。

从产权属性看，中资保险机构在2013年共达117家，其中保险集团或控股公司10家，财险公司43家，人身险公司42家，再保险公司3家。而外资机构共达54家，其中包括财险公司21家，人身险公司28家，再保险公司5家。

从主营险种看，目前中国财险公司64家，人身保险公司70家，再保险公司8家。在此要特别注意的是保险集团公司。近年来，市场上保险主体逐步增多，越来越多的保险主体开始向集团化方向发展，不仅如此，各路资本都期望谋求全牌照经营，走集团化道路。目前中国共有10家保险集团公司，分别是人保集团、人寿集团、平安集团、再保集团、太保集团、太平集团、华泰集团、安邦集团、阳光集团和中华控股。如果加上正在筹建的富德保险控股股份有限公司，保险集团公司已达11家。这些集团公司下属的子公司具备经营财险、寿险和资管的全部或部分牌照，在保险业务领域具备一定的规模经济和范围经济，也在中国保险行业发挥了主导作用。

具体看十大保险集团，根据测算，平安集团的市场价值最大，其次是国寿集团，接下来是太平洋集团和人保集团。阳光集团、中华控股和华泰集团的市场价值相较平安集团和人寿集团的差距巨大。

从财险公司市场竞争格局看，人保财险、平安财险和太保财险处于财险行业第一梯队，三大财险公司2014年市场价值合计占全国财险业市场价值的 59.3%，较上年同期减少0.46个百分点。其中，人保财险一直稳居首位，平安财险从2009年起超越太保财险，位居次席。安邦财险、中国财产再保险、国寿财险、中华财险、出口信用保险和大地财险市场价值合计占比为23.1%。除这九大财险公司外，其余财险公司市场份额占比非常低，基本都未超过1%，且大多处于亏损边缘。

在各寿险公司中，市场价值占比排名前五的依次为中国人寿、

平安人寿、太保人寿、新

华人寿、人保人寿，中国人寿的市场价值份额依然占据绝对优势，接近平安人寿、新华人寿和太保人寿三家之和。平安人寿和太保人寿市场价值分别位居第二和第三。新华人寿和人保寿险二者差距不大。

（5）保险公司市场价值与投资收益率负相关

保险公司最主要的现金流来源于保费收入，随着市场竞争的增强，保险产品的利润率越来越低，保险公司的营业利润较大部分来源于其投资收益。当前，保监会对险资投资范围限制有所放宽，保险公司投资收益情况有向好趋势。对于保险企业，承保业务是经营发展的根本，只有承保业绩扎实，投资才有资金来源。截至2013年末，中国保险业保费收入和资金运用余额呈持续增长态势，2013年资金运用余额增长近1万亿元，达7.6万亿元。其中，银行存款占 29.7%，债券占43.6%，证券投资基金占4.2%，股票投资占5.5%。此外，一些高收益的债券类品种投资占比上升明显。

总的来说，中国保险资金运用扭转了投资收益率连续三年下滑的趋势，这得益于2012年以来保监会逐步松绑投资范围释放的政策红利和相对平稳的宏观经济环境，年度保险资金运用收益率达到5.02%。

从投资收益率角度看，市场价值大的保险公司由于可运用资金规模较大，在投资收益率上并无优势。例如，2014年1-6月，市场价值最大的财险公司人保财险投资收益率为2.16%，低于行业平均投资收益率2.32%，而投资收益率最高的三家财险公司(永安财险、中石油专属、国元农险)皆是中小财险公司。2014年1-6月，十大保险集团平均投资收益率为2.29%，其中市场价值最大的三家保险集团平均投资收益率为2.17%，低于十大保险集团平均投资收益率，而投资收益率最高的两家保险集团(中再集团和中华控股)都是市场价值排名中后的保险集团。

五、行业生命周期分析

1.行业生命周期概述

行业的生命周期主要是通过产品的生命周期体现的，产品的升级、更新依靠不断的技术创新来实现。依据产品的生命周期理论，一个产品引入市场以后必然要经历销售量逐渐扩大且增长速度越来越快的成长期，市场需求不断被满足、产品销售量的增长速度放缓的成熟期，因出现更能满足市场需求的新产品而退出市场的衰退期。如果行业内有先进技术能力支撑，能改进现有产品，研发新产品就能维持或者扩大销售量，保证行业基业常青。

根据行业生命周期理论，借鉴发达国家保险市场发展的经验，保险市场发展可以分为四个阶段：第一阶段是投入期。保险行业最初的发展是要打开市场，最为重要的就是要给予消费者信心，在最初会大量投入以宣传。第二阶段是成长期。这一阶段最主要的特点是产品高价和产品不断创新，由于前期投入宣传获得效果，在此阶段，保险行业迎来发展的高峰期，市场发展欣欣向荣。第三阶段是成熟期。这一阶段的特点是保险产品适度降价，成长期的高速发展使保险市场趋于饱和，为了达到持续吸引消费者的目的，保险行业会将产品降价，

这

也是生命周期的转折点。第四阶段是衰退期。这一阶段的特点是低价，保险行业发展到此阶段说明即将退出市场或者被新行业替代，各保险公司也会转型或者退出市场。

我国目前保险行业处在第二阶段，也就是成长期。

2.我国保险行业现阶段生命周期行业现状分析

我国保险行业处于成长期，2015 年保险行业资产总额达 12.36 万亿元，相比年初增长 21.66%。根据目前近几年的增速趋势来看，从 2008 年来大部分年份总资产的增速都在 20%左右，符合我们的预期。目前，保险资金投资渠道逐步开放并多元化，加快重点领域保险业务发展，保险的经济助推器和社会稳定器作用日益凸显。

2015 年底保险资金运用余额为 111795.49 亿元，较年初增长 19.81%。2015 年我国保险资金运用余额突破了 10 万亿大关。根据保监会主席项俊波出席中国保险资产管理业协会成立大会时的讲话：“按照《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》确定的目标，2020 年全国保费收入将达到 5.1 万亿元。2014 年到 2020 年，7 年间保险资金可运用规模预计将超过 20 万亿元”，保险资金可运用规模的不断快速增长，可投资渠道的不断放开，将为整个行业的发展带来机遇和挑战。

2001

年以来，保险资金运用总体收益逐步改善。在此期间，伴随资本市场高速发展，

保险资金投资收益率从 2003 年的 2.7%大幅提高到 2007 年的 12.2%；2008 年以来，受到全球金融危机的负面冲击和国内资本市场的转弱，2008 年投资收益出现历史新低。随着保险投资新政密集出台以来，险资投资运作空间的大幅增加，目前保险机构通过在资产端适度拉长投资资产久期以及提升高收益率资产配比，拓展多元化投资，激活市场活力，使保险业投资收益率得到有效提升。2015 年保险资金实现投资收益 7803.6 亿元，同比增长 45.6%，平均投资收益率达到 7.56%，同比提高了 1.16 个百分点，2008 年以来最好水平。

2015 年 1-12 月保险资金运用余额中银行存款 24349.67 亿元，占比 21.78%；债券38446.42 亿元，占比 34.39%；股票和证券投资基金 16968.99 亿元，占比 15.18%；其他投资 32030.41 亿元，占比 28.65%。而 13 年 4 月底保监会初次公布该项细分数据时，其他投资规模仅为 7851.71 亿元，占保险资金运用余额的比例为 11.25%。约两年半的时间，保险另类投资规模增长 2.42 万亿元，占比增加 17.4 个百分点。随着险资参与非标市场程度的逐渐深入，保险行业投资收益率的水平将逐步增加，今年的投资收益数据也充分证实了这一点。

从保险资金运用比例看，银行存款和债券投资比例呈现逐步减少的趋势，主要原因是对非标、股票和证券投资基金的投资比例增加。2015 年上半年 A 股的牛市也带动了保险资金进入股市的热情，在 2015 年 5 月达到最高值 16.07%。随着下半年股市的去杠杆和疲软，险资投资股市和证券投资基金的占比开始下降，到 2015 年 12 月是出现了反弹，占比达到 15.18%，接近 5 月份的占比水平。2015 年，险资投资非标的占比也开始超过投资银行存款的占比，这有助于提高保险资金利用率和收益率。

3.小结

根据上面关于行业技术，行业竞争态势以及行业产品结构的分析和前面我国保险行业特点部分的数据论证，我们可以认为我国的保险行业处于成长期的生命周期环节。

6、行业财务分析

6.1、偿债能力分析

企业的偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。

6.1.1、短期偿债能力分析

对于短期偿债能力的分析，有以下三个财务指标作为判断：流动比率、速动 比率、现金比率。

流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。

速动比率是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款，可以在较短时间内变现。而流动资产中存货、1 年内到期的非流动资产及其他流动资产等则不应计入。 现金比率通过计算公司现金以及现金等价资产总量与当前流动负债的比率，来衡量公司资产的流动性。现金比率=(货币资金+交易性金融资产)/流动负债。

短期债券能力指标

7、保险行业发展趋势

一、保险行业发展现状

（一）保费收入稳定增长，健康险业务持续亮点

截至 2015 年 5 月，行业整体实现原保险保费收入 11,666.41 亿元，同比增长19.46%；其中产险公司原保险保费收入 3,488.31亿元，同比增长 12.41%；寿险公司原保险保费收入 8,178.04亿元，同比增长 22.75%。

总体来看，由于 2011至 2013年保险市场的相对低迷，2014年同期及全年的保费同比增速有较大提升；在 2014年高基数的情况下，2015年前五个月的保费仍保持了 20%左右的同比增长水平、并且有保持较高增速的趋势，预计 2015年行业保费增速仍会保持在一个理想水平。

按业务分类累计保费同比增长情况

资料来源：保监会公布数据，中国产业信息网整理

从各项业务占比来看，寿险业务在年度中存在前高后低的趋势，由于2015年寿险开门红业务增长较为显著，所以在年初时占比较大；随着时间推移这一占比在逐步降低，但仍略高于同期水平；与降息环境下寿险产品的吸引力提升，以及前期权益类市场的良好表现带动寿险公司投资需求、加大销售力度有关。

健康险业务的占比伴随着高速增长有进一步提升，2013 年同期占比仅为

5.87%，2014全年占比为 7.84%，截至 2015年 5月这一占比为 8.63%；随着健康险税收优惠产品具体方案的落地实施，预计健康险保费增速仍将保持在较高水

平，占比将不断扩大。同时，商业健康保险在完善消费者健康管理，居民社会基

本医疗保障的服务、补充等方面日益发挥更大功用。

按业务分类累计保费收入占比情况

资料来源：保监会公布数据，中国产业信息网整理

（二）权益投资谨慎中保持积极，类固定收益投资渠道更加丰富

截至 2015年5月，保险资金运用余额达 103,054.77 亿元，权益类投资占比为16.07%；该比例自 2014 年股票市场行情启动后一路攀升，并带动保险公司取得了良好的投资收益，净利润得到大幅改善。

与此同时，降息的环境使得作为保险投资主体的债券的收益在长期承压，为应对这一趋势，一方面政策逐步放宽，另一方面公司也在通过投资定向增发、长期股权投资、国家战略性基础设施项目、海外投资等方式提升类固定收益的投资回报水平。“其他投资”的占比在近年来有了显著的提升，在提升险资收益率水平方面同样发挥了重要作用。

资金运用占比情况

资料来源：保监会公布数据，中国产业信息网整理

（三）赔款支出较稳定，费用水平得到较好控制

从各项业务同比增速来看，财险、意外险在前期承保业务质量的把控方面有所完善；同时该两项业务在保费增速方面较为平稳，考虑到一年期产品理赔的时滞，预计全年赔款支出增速会略高于当前水平、但仍保持在比较理想的范围。

健康险理赔支出增速较快，但仍保持在低于保费增长的水平。一方面，首套重疾表在疾病保险的定价经验上提供了更多的指引；另一方面，拥抱互联网，在医疗保险理赔控制中与医药行业内的公司合作，积极利用互联网和大数据，提高理赔效率、降低赔付成本。

按业务分类累计赔款、给付同比增长情况

资料来源：保监会公布数据，中国产业信息网整理

从各项业务赔款、给付支出占比来看，2015年前 5个月寿险赔付及支出水平也略高于前期，主要受保费端和自身规模增长的双重影响。意外险占比基本稳定，财险和健康险占比保持在一个相对较低的水平。

按业务分类累计赔款、给付占比情况

资料来源：保监会公布数据，中国产业信息网整理

在业务及管理费保费收入占比方面，截至 2015年 5月为 10.19%，低于过去两年的同期水平；从这一角度来看，推测今年保费的增长更多的因素是源自需求、而非加大销售力度。

累计业务及管理费保费收入占比情况

资料来源：保监会公布数据，中国产业信息网整理

（四）产险市场集中度加强，寿险市场竞争更加多样

产险市场 2015年重要事件之一，当属商业车险费率市场化改革落地，先期确定黑龙江、山东、广西、重庆、陕西、青岛等六个保监局所辖地区为改革试点地区，2015年 4月 1日起可以根据《关于深化商业车险条款费率管理制度改革的意见》申报商业车险条款和费率，并于 6月 1日期正式施行。

寿险市场竞争相对活跃，市场龙头的份额在进一步减少、排名有微妙变化；同时市场格局继续在规模型公司的带动下变化显著，平台型的公司凭借强大的投资能力、项目资源优势等，继续扩大保费规模，获取投资市场上的收益；银行系的公司依旧凭借有力的销售渠道扩大保费规模，其中中航三星在正式完成银行系化后，预计保费也会出现同类的爆发式增长。但规模型的保险公司存在偿二代标准下较大的偿付能力压力，过渡期中预计面临增资或业务转型的问题。

二、新监管体系引领行业系统性优化，细分政策落地提供更多机遇

一）“偿二代”体系标准落地，过渡期促行业健康转型

2015年 2月，保监会正式发布中国风险导向的偿付能力体系（“偿二代”）17项监管规则，偿二代体系正式确立。

同时，为了避免直接切换带来部分公司偿付能力的休克，保监会发布《关于中国风险导向的偿付能力体系过渡期有关事项的通知》，设臵了灵活、富有弹性的过渡期。保险公司自 2015年 1季度起，编报偿二代下的偿付能力报告，但仍以偿一代作为监管依据。保监会将根据过渡期试运行情况，确定新旧体系的全面切换时间。

偿付能力风险构成

资料来源：中国产业信息网整理

在新体系下，偿付能力充足率不再是独立于风险的单纯的资本比率；在销售渠道、产品结构、投资标的、运营管理、风险集中度等方面，都对保险公司提出了更全面的风险管理要求，引导行业长期健康发展。

上市公司偿付能力充足率情况（一代）

资料来源：上市公司公开信息披露，中国产业信息网整理

二）机构组织形式尝试更多探索，积极拥抱互联网创新

1）相互保险

随着市场经济发展和人们风险防范需求增加，各类社会主体发展相互保险的愿望愈发强烈，特别是互联网技术的发展使相互保险面临新的发展机遇。保监会在 2015年 1月印发《相互保险组织监管试行办法》的通知（保监发[2015]11号），鼓励探索相互保险的发展。

相互保险是指“具有同质风险保障需求的单位或个人，通过订立合同成为会员，并缴纳保费形成互助基金，由该基金对合同约定的事故发生所造成的损失承担赔偿责任，或者当被保险人死亡、伤残、疾病或者达到合同约定的年龄、期限等条件时承担给付保险金责任的保险活动”，是一种古老的组织形式，在所有制和治理方式方面区别于股份制。根据国际相互合作保险组织联盟统计，2013 年全球相互保险保费收入达 1.23 万亿美元，占全球保险市场的26.7%，覆盖人群

8.25亿人，相互保险组织总资产超过 7.8万亿美元。

相互保险有助于改善我国保险市场组织新式单一的局面。同时，在互联网时代，以互联网为媒介组织相互保险公司，具备运营成本更低、覆盖人群更广更便利、沟通更及时等优势，已经有相关机构在监管审批设立进程中。

2）员工持股

保监会在 2015年 6月发布了《关于保险机构开展员工持股计划有关事项的通知》，有助于维持行业、公司的人员稳定；促使公司更多的中层、基层员工更好的发挥主观能动性、将公司和行业的经营发展带上更为有效的道路；有助于国企改革和民营体制激励的实现。

3）互联网保险

为贯彻落实“国十条”精神和国务院关于“互联网+”的战略部署，充分发挥互联网保险在促进金融普惠、服务经济社会发展方面的独特优势，近期保监会积极推进专业互联网保险公司试点工作。

一方面，已经于 2013年 11月成立的“众安在线”，在 2014年服务商业个体和个人创业 2亿人次，投保件数近 10亿件，提供风险保障近 20万亿元；截至 2015年 5月，公司保费收入 5.90亿元，同比增长 337.31%，在 69家财险公司中排名第 31、较同期上升 24名。近期，众安在线在监管部门支持下，将增加机动车保险和金融信息服务等业务，并增资 57.6 亿元以提高偿付能力充足水平；与华大基因合作，推出国内首款互联网基因检测保险计划“知因保”，该计划主要针对乳腺癌疾病提供专项健康管理，是“互联网+先进技术+健康管理”的一次积极创新尝试。

另一方面，为进一步发挥保险业在互联网金融专业化方面的先发优势，有序增加专业互联网保险公司试点机构，保监会近日批准筹建易安财产保险股份有限公司、安心财产保险有限责任公司、泰康在线财产保险股份有限公司等三家互联网保险公司；同时，监管部门也在抓紧完善配套监管规则，未雨绸缪有效防范相关风险。

2014年互联网保险总共实现保费收入 858.9亿元，同比增长 195%；其中财产保险约 506亿元、同比增长 114%；寿险约 353亿元、同比增长约 5.5倍。

三）融资、投资方式更加灵活，调节机制更加多样

在 2014年，保监会研究起草了《保险公司资本补充管理办法（征求意见稿）》，建立了由“资本分级、资本工具、公司资本管理、监督检查”组成的行业资本补充机制，规定了普通股、优先股、资本公积、留存收益、债务性资本工具、应急资本、保单责任证券化产品、财务再保险八大类资本补充渠道，丰富了保险公司的融资渠道，打开了保险公司资本工具的创新空间。

在2015年3月，保监会发布《关于调整保险资金境外投资有关政策的通知》（保监发[2015]33 号），将受托管理保险资金可投资市场由香港扩展到包括香港在内的 25个发达市场，以及 20个新兴市场；投资境外股票由上述发达市场、新兴市场的主板市场，扩展了香港创业板市场；投资境外债券类固定收益产品时，其计价货币不再限于国际主要流通货币，同时评级要求也有所放宽。

2015年 7月，国务院原则同意《中国保险投资基金设立方案》（国函[2015]104号）。基金在市场化和支持国家重大战略的总体思路下，一方面作为直投基金，满足国家经济战略、混改等需求；另一方面作为母基金对接国内外各类、特别是政府参与的类似投资基金。基金总规模预计为 3,000亿元。首期 1,000亿元，存续期限 5至 10年；基金主要向保险机构募集，保险机构出资不低于基金总规模的 80%。基金投资范围以国家战略性项目为基础，并可投资于战略性新兴产业、现代物流、健康养老、能源资源、信息科技、绿色环保、中小微企业等领域。基金投资形式主要包括上市和非上市股权、优先股、债权、资产证券化产品，以及股权基金、并购基金、夹层基金等各类投资基金。基金退出机制，以股权方式投资的，采取公开上市、“新三板”挂牌、股权转让、股权回购、股权臵换等方式退出；以债权方式投资的，应当明确投资期限和增信安排，按投资协议约定到期退出；以优先股或夹层基金等方式投资的，应明确股权回购、股权转让等退出方

式。

四）政策兑现渐行渐近，健康、养老培育新增长点

随着我国人口老龄化的进程，医疗、养老领域的社会压力在增加，无论从新“国十条”赋予保险的使命，还是商业保险自身发展的要求，都需要保险更广泛深入的参与到医疗、养老的社会服务和保障中去，形成系统的体制。

在健康保险方面，2015年 5月初，财政部、国家税务总局、保监会联合发布《关于开展商业健康保险个人所得税政策试点工作的通知》，拟在各地选择一个中心城市开展试点工作，其中北京、上海、天津、重庆四个直辖市全市试点。对于个人年税前列支的 2,400元额度，预计会带来约 500亿的增量保费，市场培养和消费者引导的意义更加深远；一方面促进保险公司填补商业健康保险中长期护理保险和失能收入保障保险的产品空白，另一方面以商业保险去补充“社会基本医疗保险”和“城乡居民大病保险”保障范围和金额以外的医疗和疾病支出。具体税优产品的细则在征求意见进程中，预计落地时间为三季度末、四季度初。

在养老保险方面，随着国务院《机关事业单位职业年金办法》（国办发

[2015]18 号）的颁布，居民养老保险在第二支柱的二元化体制从根本上消除，为推进第三支柱个人商业养老保险的建设奠定了制度基础。“完善多层次的养老保险体系”在新“国十条”的规划之内、并已提上日程，但由于养老体系涉及的财税政策、地方差异等影响比较复杂，相关的制度还在权衡制定，预计年内左右会方案落地。

三、上市公司价值转型为基础，行业热点布局更加积极

（一）重个险、重期交方针不改变，价值成长延续

大型上市公司市场地位较为稳固，已经初步走过了单纯抢占市场份额的时期，而在近年来开始注重业务的价值贡献和公司的长期发展；由于个险渠道的销售特性，产品多具有组合复杂、期限长、价值贡献高的特点，符合公司价值转型的需要，更加成为公司重点发展的业务条线；上市公司的寿险业务普遍把价值增长、期交业务增长的重要性放在了最为优先的位臵。

个人代理渠道保费占比方面，平安占比达 87%以上，2014年略有下降；其余 3家公司都有不同程度的提升；太保提升程度最为明显，“聚焦个险、聚焦期交”的战略得到了较好的贯彻效果。

个人代理渠道保费占比及 2014年同比增长情况

从个人代理渠道新业务价值占比来看，4 家公司在 2014 年都有不同程度的提升，且基本构成新业务价值的主体。从新业务价值同比增速来看，个险渠道增速显著高于整体，太保和新华的增速更为明显。

（二）传统固定收益投资占比下降，带来利润和业务调整空间

各家公司投资资产规模，自 A

股上市以来都有了显著提升；其中定期

存款和债券的规模增长较为平稳，依然是投资资产的主体；股票及基金的规模受市场波动影响存在趋势性的变动；增长最为明显的是其他投资，包括前述三类投资之外的理财产品、信托计划、债权计划、长期股权投资等。

上市公司投资规模及种类

（三）积极拥抱行业热点，业务架构不断完善

中国平安在综合金融、互联网金融方面有较明显的领先优势，并以成为国际领先的个人金融服务的提供商为愿景，超过 8千万的线下客户也为这一愿景提供了充足的客户资源和广阔市场。除传统人身、财产保险业务保持两位数的稳定高增长之外，还致力于建立 5大开放性市场，即医疗健康服务市场（在健康管理、医保外包服务、互联网医疗等领域积极拓展）、金融资产交易市场（陆金所是全球最大的非标资产交易平台、国内最大的 P2P 平台，未来致力于专注平台业务，剥离信贷风险）、房产市场（建立房产金融 O2O）、汽车市场（目前中国最大的二手车 C2B 平台）、积分市场（消费积分互助市场，全球最大的通用积分市场，用户超过 7千万）。

中国太保近年来也在进行着电子商务平台和大数据的建设、并开始取得成效。自 2012年“太保商城”投入运营，到后续的“太保家园”等会员互动平台，以“多触点、全内容、智能化、优体验”为理念，开展综合性的互联网保险销售及相关服务；在财险、寿险业务中，利用移动应用、大数据等互联网技术，对产品的销售支持、客户服务、以及协助理赔等进行技术和服务支持。此外，“太保安联健康”公司将更多开展与寿险差异化的业务，更好的顺应健康保险的市场热点；“太保养老产业投资管理公司”也将更多承担起公司以城市中心为特色、轻资产的养老地产业务；受让部分“安信农险”股权，在农业保险领域将有更大作为。

新华保险在 2015年获批筹建养老险公司，寿险业务架构进一步完善，配合即将陆续投产的北京、三亚养老地产项目，未来公司养老险业务也将有立体增长的空间。在电子商务方面，公司也成立了“世纪金服”公司，并不局限于新华的保险销售业务，而是定位于独立的第三方平台，综合开展车险、理财等多元化产品的业务，继续坚定在互联网业务方面的探索。

中国人寿也在充分研讨健康险政策以及专业机构的布局，

同时电子商务公司

及强大的数据中心也已建立并不断完善，组织架构的梳理将成为重要影响因素。

四、未来发展趋势分析

1、运行机制市场化

保险公司、保险中介机构、投保人等市场主体通过市场机制发生联系和作用。市场经营主体依法进行公平、公正、公开竞争;所有公司，不分组织形式、不分内资外资、不分规模大小，均有平等垢竞争地位;产品、费率、资金、人才主要通过市场机制调节。所有这些充分体现了竞争主体平等、竞争规则公正、竞争过程透明、竞争结构有效，市场效率逐步提高。

2、经营方式集约化

保险公司经营观念转变，树立科学发展观。在经营过程中，以效益为中心，以科学管理为手段，加大对技术、教育和信息的投入，实现公司科学决策，走内涵式发展道路，为社会提供价格合理、质量优良的保险产品和服务。

3、政府监管法制化

政府监管拥有比较完善的法律法规体系有力的监管体系，形成相对稳定的监管模式，具备有效的监管手段，从而实现保险监管的制度化和透明化。政府对保险业的监督管理、引导扶持作用得到更充分的发挥。

4、行业发展国际化

随着越来越多的外资保险公司进入我国保险市场，外资公司在我国保险市场扮演着越来越重要的角色，在癸未范围内分散风险，使国际再保险市场对我国保险产品和定价的影响力加大。随着保险公司境外融资和保险、外汇资金的境外运用，国际金融市场对我国保险市场的影响越来越大。随着我国保险市场对外开放的进一步扩大，国内保险业将逐步融入国际保险市场，成为国际保险市场的重要组成部分。国际化程度的不断加深，要求中国保险业的经营管理要更加符合国际惯例。