探析次贷危机下企业筹资方式的选择

　　摘要:在次贷危机的背景下,融资难成为企业的突出难题。没有资金是2r7)-~行的,作为企业的流动血液――资金,使得筹资成为企业财务活动的源头。企业必须考虑次贷危机对筹资管理的影响,科学选择筹资方式,降低筹资成本和筹资风险,及时满足企业资金需求,从而保证企业的正常的生产经营活动。 　　关键词:筹资管理;资金成本;财务风险;企业 　　中图分类号:F830.99　文献标志码:A　文章编号:1673-291X(2010)03-0065-02 　　 　　一、引言 　　 　　2008年,次贷危机席卷全球,改变了企业面临的环境,影响企业生存和发展的各种客观因素和力量。美国联邦储蓄保险公司2009年11月20口关闭了佛罗里达州的一家小型银行,使2009年以来倒闭的银行数量达到124家。联邦储蓄保险公司主席希拉・贝尔目前表示,2009年年底前美国银行破产案还将增加,并将在2010年达到顶峰。除了银行,资金对于一般企业来说,也是企业能否在次贷危机中生存的最难解决的问题,如何用较小的筹资成本和筹资风险,为企业筹集到足够的资金,成为摆在企业面前的急需解决的难题。 　　 　　二、次贷危机下影响企业选择筹资方式的因素 　　 　　次贷危机下导致的外部筹资环境改变,筹资成本和筹资风险三个主要因素共同决定了筹资方式的选择。同时,企业的规模和筹资规模是企业筹资方式选择的考虑的因素。 　　1.外部筹资环境改变资本市场状况。次贷危机下,全球金融市场信用下降,导致市场交易不活跃,即使根据企业的经营现状,提高股权筹资比例是合理的,但由于市场认购力不足,较高额度的股权筹资行为有可能以失败告终。因此,由于外部筹资环境变化,导致市场趋淡时,上市公司不妨暂时放弃股权筹资的方式,可以采用发行利率合适的公司债或可转换债券。 　　2.筹资成本。筹资成本包括资金使用者支付给资金所有者的用资费用和支付给中介机构支付的筹资费用,是资金所有权和使用权分离的结果。筹资成本作为一种耗费,最终要通过收益来补偿,体现了一种利益分配关系。 　　企业筹集和使用资金,不论是短期的还是长期的,都存在一定的资金成本。不同的筹资方式的资金成本差别较大,同时不同筹资方式的税负轻重程度也存在差异,所以筹资成本的高低决定着企业的筹资方式,它是选择筹资方式、进行资金结构决策的依据。首先,个别资金成本是比较各种筹资方式的依据,在其他条件相同时应选择资金成本最低的筹资方式;其次,再考虑个别资金成本的基础上,综合考虑资金结构对企业加权平均资金成本的影响,加权评估资金成本是衡量资金结构合理性的依据。 　　 　　3.控制财务风险。财务风险是指企业由于负债筹资引起的企业偿债能力的不确定性。财务风险是一柄“双刃剑”,运用得当可以为企业带来财务杠杆利益;运用不当,则会造成不能偿还到期债务,甚至破产。 　　(1)财务杠杆利益。企业适度举债,会提高企业的自有资金的盈利能力,在资本总额及其结构既定的情况下,企业需要从息税前利润中支付的债务利息是固定的。当息税前利润增大时,每1元盈余负担的固定财务费用就会相对减少,意味着每股收益的增加,给普通股东带来额外的收益。即财务杠杆收益,导致企业价值增大。(2)财务风险。企业借入资金需要偿还到期本金和利息,加大了企业的财务风险,如果企业经营状况不好,由于财务杠杆的作用,一旦企业息税前利润下降,不足以补偿利息支出,企业的每股收益下降得更快,企业价值下降;同时,由于企业财务状况恶化,丧失支付能力,出现无法定期还本付息甚至招致破产的风险。 　　4.企业规模和筹资规模。企业的规模和筹资规模是企业筹资方式选择的因素之一。对于企业规模和筹资规模较大的企业,能够承受高昂的发行成本,产生筹资的规模成本效应,因而可以选择公开发行企业债券的筹资方式;而中小企业只能寻求银行贷款等成本较小的筹资方式。 　　同时,对于需要庞大资金需求的企业,不可能由单一的筹资渠道来满足,需要拓展筹资渠道,筹资行为应呈现筹资渠道多样化、筹资方式多元化、合理运用衍生金融工具,科学组织筹资方式,降低筹资成本,化解筹资风险;而资金的需求量相对较小的企业,由于规模小,往往受企业外部环境的限制更多,因此,该类企业在选择筹资方法和筹资渠道时,应充分考虑其自身的特点,使其筹资行为和企业生产经营规模相适应。 　　5.借鉴发达国家经验。西方发达国家的金融市场经过长期的演进与发展,已形成了较完善的制度。英美等国的企业在选择筹资方式时一般都遵循这样一个顺序,即企业筹资遵循内源筹资、债务筹资、股权筹资的先后顺序。在外部筹资中,企业一般优先选择债务筹资包括银行贷款和发行债券,资金不足时再发行股票筹资。 　　 　　三、以中国平安再融资案例分析 　　 　　1.中国平安再融资的背景。中国平安保险(集团)股份有限公司(以下简称“中国平安”)成立于1988年,总部位于深圳。中国平安控股设立中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司,并控股中国平安保险海外(控股)公司、平安信托投资有限责任公司。2004年6月。中国平安在香港联合交易所主板正式挂牌交易公司股份名称“中国平安”(股份代号2318),同时,中国平安(601318)2007年3月1日在上海证券交易所挂牌上市。 　　2.中国平安再融资规模。中国平安2008年1月18日召开董事会,通过《关于公司向不特定对象公开发行A股股票方案的议案》和《关于公司发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券的议案》。本次公开增发不超过12亿股A股,发行不超过412亿元的可转换公司债券。本次募集资金净额全部用于充实公司资本金以及,或有关监管部门批准的投资项目。按2008年1月18日的每股98.4元股价计算,中国平安此次的股权筹资规模将达到约1.200亿元,筹资总额将高达1600亿元,创A股有史以来融资规模之最。 　　3.中国平安再融资存在的问题:(1)忽略次贷危机导致外部筹资环境改变。次贷危机导致的市场低迷状况、资本市场处于弱势状态,股票市场交易不活跃等。中国平安忽略上列因素,在弱势状态下巨额圈钱、恶意圈钱肯定会导致损害投资者信心,投资者严重损失。中国平安2007年3月在A股上市,融资额为400亿元;在上市不到一年,公司即抛出1 600亿元的再融资规模,相当于2007年整个A股市场IPO融资总额的1/3,确实让由于次贷危机导致交易量不大的股票市场承受不了,投资者丧失对中国平安的信心,从图1可知,2008年1月18日后,中国平安股价大幅下跌,仅仅经过四个月时间,从每股98.21元/股下跌44.2%,截至2008年5月9日中国平安A股收盘价为54.8元,股。(2)融资投向盲目。中国平安的再融资公告中,对资金用途并未进行详细披露,只是表示将全部用于补充资本金、营运资金以及有关监管部门批准的投资项目。如此大的融资规模,却具体项目不定,回报

预期不明。 　　从中国平安筹资后投资项目可以分析出此次融资金额超过实际需求。融资投向具有盲目两个方面。中国平安筹资方案公布后,于2008年3月19日以现金21.5亿欧元(约合240.2亿元人民币)收购富通集团旗下的富通投资管理公司50%的股权。中国平安想借此契机可以快速搭建全球资产管理业务平台,利用双方极具竞争力的分销网络,延伸到全球各个主要的金融市场。中国平安的筹资动机明确,其实却是盲目的,中国平安2008年度年报公布,2008年度海外投资遭受严重损失,对富通投资股票计提了227.9亿元减值准备。 　　4.对中国上市公司再融资的启示。针对中国平安的再融资的两个问题即偏好股权融资和融资金额、投向盲目。导致企业出现了巨额亏损。虽然中国平安最后于2008年5月9日,公开发布6个月内没有再融资的计划。再一次说明中国平安本次再融资计划存在可商榷的地方,虽然没有再融资,仅仅公布了计划,但是给中国股民和中国股市还是带来了很大的冲击,无论是股民对中国平安的信心以及中国平安的股票价格的一再下跌都说明了问题。 　　中国上市公司应避免出现这种状况,首先在融资前,运用财务管理相关理论加强对再融资项目投资进行科学的财务预测和可行性评估,减少盲目融资给公司造成的损失。其次,公司融资方式选择的时候,要综合考虑公司现有财务状况以及财务风险,以及企业所处的筹资环境,合理安排筹资规模和筹资方式,企业的筹资成本处于一个相对较低的水平,达到最佳资金结构,同时筹到足够的资金保证企业的生产经营活动。 　　 　　参考文献: 　　[1]邓志国,中国公司内部治理机制存在的问题及完善措施[J].山东工商学院学报,2005,(2). 　　[2]谷祺,刘淑莲,财务管理[M].大连:东北财经大学出版社,2005. 　　[3]韩复龄.公司融资渠道选择与资本运营[M].北京:中央财经大学出版社,2006. 　　[4]熊楚熊.公司筹资策略[M].北京:海天出版社,2006. 　　[5]谢代银.现代企业融资策略研究[J].重庆:西南财经大学出版社,2005. 　　[6]张智楠.市场经济条件下企业筹资方式的研究[J].北方经济,2006,(6).省略/NEl01,m7,NE01m17rr.shtm.