中国股市:"西边日出东边雨"

　　2008年1月14日，在上证综合指数冲高到5522点的时候，谁也不会预料到接下来的行情会是如此沉重。也仅仅是在3天后，一个利空消息横空出世：央行决定自2008年1月25日起，上调存款准备金率0.5个百分点，也就是说存款准备金率已经调整到了15%的历史高点。时隔几天，1月21日，中国平安再融资1600亿的消息如重磅炸弹将A股打入底端，当日沪指跌幅达5.14%，22日出现一个跳空缺口，跌幅更高达7.22%。短短一个月之后，当A股刚刚走稳，上海浦东发展银行再融资400亿元的消息不胫而走，在这个风声鹤唳的市场里，迎接它的只能是指数的暴跌和中小股民的深度套牢。再融资猛如虎，谁也无法预测明天指数的“脸色”，而同期又一大利空消息席卷而来：3月份共有132家企业的限售股解禁上市（即让那些原来不能或者不允许上市流通的股票进入流通领域。又称大小非解禁），上市流通股份达到112.5亿股，总市值达4049.8亿元；如再包括首发一般股份和股权分置对价股，总流通股份数量将达112.83亿股，总市值达4069亿元。

　　2008年伊始，A股在半夜鸡叫的恐吓下，走出了“西边日出东边雨”（K线图左边大阳线，右边大阴线）的颓废之态，广大股民也伴随着度过了一个又一个不眠之夜。人们不禁要怀疑，利空消息频频出现，到底是惊人巧合还是有人布局？牛市果真终结了吗？

　　美国因素的分量

　　对于A股的暴跌，华尔街日报网站的评论是：因为投资者对美国经济状况的担忧及对中国平安再融资计划的顾虑，加重了市场看跌人气。

　　美国人这样分析不无道理，美国经济在全球的影响力举足轻重，美国经济衰退导致了全球经济疲软的骨牌效应，中国的出口受到冲击，就连OPEC（石油输出国组织）也把原油的涨价归结为美元的贬值。特别是与房地产直接关联的次级债危机，让美国经济雪上加霜。由此，我国的某些经济学家认为房地产泡沫的破灭具有强烈的传导性，在房地产景气的时候，炒房不是问题，一旦形势逆转，谁来接盘将是一个虎视在人们面前的巨大问号。今天美国次级债引发的共振效应，也许就是中国房地产业泡沫破灭时的情景。专家们指出，中国房地产的只涨不跌，不但无益于国家整体竞争力的提高，反将占据中国大量资源，资源向房地产业的超常快速分流，必将减少向其他行业的注入，从而阻碍其他行业的发展。而当泡沫破灭时，爬得越高的房地产业将摔得越狠，必将再一次拖累中国经济。在股市上，万科A（000002）的表现似乎可以迎合这种观点，从40.78元跌到21元可能也在情理之中。

　　但是如果美国经济状况良好，我国的A股市场是不是就应该继续牛气冲天，冲破6000直逼10000？事实显然不是这样。从全球角度来看，美国经济的衰退是不确定的，次级债危机更是一个突然出现的变量，国内出现的大小非解禁狂潮、“巨无霸”公司的再融资是不以美国的经济为转移的，而央行的从紧货币政策更是为了缓解流动性过剩、抑制结构性通货膨胀而采取的措施。所以，答案已经出现，央行的政策没有疑义，问题出在了解禁和再融资上。

　　解禁并非老虎

　　中国证监会于2005年9月4日颁布的《上市公司股权分置改革管理办法》规定，股改后公司原非流通股股份的出售，自改革方案实施之日起，在12个月内不得上市交易或者转让；持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不得超过百分之五，在24个月内不得超过百分之十。

　　而2008年集中出现的解禁无疑是历史遗留下的问题。A股自2006年开始借股权分置改革的春风，就一路高歌，红日当空照，沪指直冲6124点，而投资者还欢欣鼓舞地沉浸在快牛行情时，牛头急速“扭头”了，市场露出本性的一面。在“跌跌不休”的市场上，很多人挣了一年的钱，一夜之间化为乌有，从终点又回到了起点。

　　如今回望这座高山，一个重要的时间点值得我们注意。2006年8月28日，中国证监会、中国人民银行、国家外管局3部门联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，不仅向海外长期资金降低了QFII（合格境外机构投资者）门槛，同时允许QFII以自身名义直接开立证券账户，并将养老基金、保险资金、共同基金等长期资金的锁定期由1年以上降低为3个月。而这波行情的启动点无疑正是从那时候开始的，2007年12月末，我国外汇储备余额为1.53万亿美元，而根据财政部统计，2007年我国出口值2467.2亿美元，进口值2193.5亿美元，全年贸易出超为273.8亿美元，那么多出来的外汇储备从哪里来？显然是外资热钱。每一次股市行情的启动，必然需要大量的资金，外资的热钱正是看准了中国经济高速增长的大好时机，将股市和房地产作为他们最好的投资选择。日本在20世纪80年代经济飞速增长，外资热钱也正是在那时进驻日本，最终产生了日本巨大的经济泡沫，泡沫破灭之后，日本进入了长达10年的经济萧条期。当前，中国也面临同样的问题，外资的造山运动加上一些“股评家”的鼓吹，股民把积攒了的银行存款转投于股市，瞬间使国内的M1（狭义货币供应量，反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标）泛滥成灾，结构性通货膨胀促使大宗商品涨价，这些问题在广大群众生活中反映得最为明显。而我们提到的大小非解禁出现显然是中国经济在2007年就埋下的伏笔，宏观调控者预见到了未来泡沫，而且把握住了关键的时间点来降低A股市盈率。由此可见，解禁并非老虎，而是调控者布的抑制外资热钱的局。

　　再融资背后的外资力量

　　那么再融资呢？截至2008年2月20日，今年已有44家公司提出再融资预案，融资额达到2599.28亿元。其中，有35家公司提出增发计划，融资金额1791.38亿元；两家公司提出配股计划，融资金额27.3亿元；7家公司提出发债计划，融资金额780.6亿元。如果按43家公司来计划的话，意味着2008年2个月不到的时间内，上市公司再融资总额已经达到2594亿元，平均每家公司融资额为60.32亿元。而2007年全年，有190家上市公司实施再融资，总额达到3940亿元。平均每家公司融资额为21亿元。

　　这些融资公司里，具有代表性的就是中国平安和上海浦东发展银行，著名财经评论人时寒冰先生在其文章中提供了以下数据：2002年10月8日，汇丰集团以6亿美元（约人民币50亿元）认购平安股份，持股比例为10%。汇丰集团成为平安第二大股东。2004年6月平安上市后股权摊薄，汇丰又斥资12亿港元（以平安发行价10.33元）增持平安股权至9.9%，成为中国平安第一大股东。2005年6月，汇丰以81.04亿港元（每股13.2港币，较当日香港二级市场溢价9%）的价格，增持中国平安已发行股本9.91%，将汇丰持有的平安股份增加到19.9%。中国平安正式进入“汇丰时代”。而在上海浦东发展银行的外衣下，花旗银行持有上海浦东发展银行4.20%股份，但是，根据上海浦东发展银行与花旗银行达成的《战略合作协议》《战略合作第二补充协议》，花旗银行承诺将继续增持上海浦东发展银行股份至19.9%。再融资这种圈钱行为对谁有利，答案不言而喻，可见，QFII在对抗宏观调控时扮演了一个不光彩的角色，那就是拧不过大腿时，马上圈钱走人，然后做空A股，威胁政策。再融资是真老虎，就是外资在布局，对抗宏观调控。

　　沪指4000点，政策顶还是政策底？

　　随着A股的持续下跌，沪指4000点成了各家争论的焦点，到底是政策顶还是政策底？

　　从6124点开始到现在，沪指跌幅已达到20%，按照以往的看法，回调20%是一个正常范围，而且大盘走势已穿越年线，年线作为一个支撑点有不可忽略的作用，但是我们也不能否认，中国股市现在的市盈率（25左右）仍然是高于其他国家的，所以，下跌的空间还是有的。至于传统分析上参照的年线在如今A股市场上是没有参考价值的，年线居高不下是因为2006年到2007年中国股市的疯长导致的，而平静下来的资本市场将要面临修正年线的问题。特别是股指期货呼之欲出的情况下，股指降低到一个正常范围内是必要的，因为如果未来可预期，那么金融衍生工具就没有存在的价值了。所以，4000点是政策底还是政策顶就没有争论的必要了，因为它既不是顶也不是底，而是股指在修正年线而存在的短期行为，所以今后无论A股股指跌到3500还是涨到5000，广大投资者都应该有这样一种心境：投资不是投机，不论涨跌如何，心如水岸空城。

　　另外，值得强调一点：无论是牛市还是弱市，巴菲特的投资理念都是有参考价值的。首先是相信社会总是在进步，尽管永远会存在问题，尽管进步的取得一波三折，但经济总量会不断增长，企业赢利也在长期向上，适当的分散投资总能分享到经济和企业成长的收益。另外，当企业的价值严重低于价格时，不仅不应该抛出，反而要觉得收益正随着价格的暂时下跌而不断增加。