基于财务可持续增长的企业管理策略研究

基于财务可持续增长的企业管理策略研究 作者：李泽红 李国斌 刘婷婷

来源：《财会通讯》2012年第29期

随着现代企业增长理论与先进财务管理理论的相互融合，企业财务的可持续增长问题日益受到人们的关注。企业增长太快会造成企业资源的紧张，然而，增长过慢又会浪费企业的资源。研究表明，企业因为增长过度而破产与因为增长过于缓慢而被收购兼并的几乎一样多，增长过度和增长缓慢都是对现有资源不合理使用的表现，因此企业有必要采取一定的管理策略，以保持一种合理、有效、的增长速度，使企业价值在资源不会出现断裂又不浪费的情况下达到最大化，最终实现财务的可持续增长。

一、财务可持续增长率与财务实际增长率

保持企业财务的一种可持续增长作为一种战略思想贯穿于企业发展过程中，对于如何处理销售收入的增长与利润水平的增长、财务的实际增长与财务的可持续增长成为现代企业财务管理的核心和关键。

（一）财务可持续增长率 财务可持续增长是以企业存在为前提，以企业价值的持续创造为根本，不仅要从营运资金角度防止财务风险和资金流断裂，更要从企业价值角度出发，建立增长和价值的对应关系，真正做到增长为价值的创造服务。早期的财务可持续性增长模型限制条件比较严格，如1977年美国著名的财务专家罗伯特·希金斯在固定股利支付率、目标资本结构、不增发新股、销售净利率与资产周转率未发生变化等条件限制下，推导出财务可持续增长模型。但是企业作为一个动态的组织，其基本条件和外部市场并不是一成不变的，所以需要放宽以上的限制条件，重新构建财务可持续增长模型。本文主要采用樊行健、郭晓放宽条件的财务可持续增长模型。

其中：SGR为财务可持续增长率，A为目标资产周转率，F为新股发行额占期初所有者权益的比例，A0为基期资产周转率，T0为基期权益乘数，P为目标销售净利率，R为目标留存收益率，T为目标期末权益乘数。

此模型，不仅考虑到资产周转率、资本结构、留存收益率、销售净利率可能发生改变，还考虑了企业可能发行新股的状况，很大程度上放宽了罗伯特·希金斯的限制。

（二）财务实际增长率 财务实际增长率主要是指企业本年销售额相对去年销售额增加的百分比，反映了企业实际发展速度。

二、财务可持续增长的企业管理策略

财务可持续增长率代表了企业未来适宜发展的速度，是财务实际增长的长远表现。财务可持续增长率不代表企业不能按照低于或高于财务可持续增长率的速度发展，关键是通过采取一

定的管理策略，逐渐消除财务实际增长率与可持续增长率之间的差异，其本质思想不在于“不断提高”，而在于逐步均衡。

（一）财务实际增长率大于财务可持续增长率 当财务实际增长率大于可持续增长率时，说明企业增长过快，企业资源使用相对紧张，现金流出现暂时短缺，这时管理层要判断这现象是短期的还是长期的。如果是短期的，通过企业的发展，这种差异可以明显减轻，最简单的方法是增加负债；如果这种差异是长期的，企业管理层就要通过财务可持续增长模型对相关因素进行调整，以达到二者的均衡状态。

（1）优化企业资产结构，提高资产周转率。当企业在现有的经营策略和财务政策下，企业自有资源难以支持销售高增长的情况下，可以通过优化企业的资产构成，加快企业流动资产的周转速度，提高企业的总资产周转率，进而提高财务可持续增长率。具体措施如：提高销售信用标准，缩短现金的收现时间，提高资金使用效率、加快存货的周转，在情况允许下实现存货零库存、剥离非主营项目，出售闲置的资产。

（2）降低成本费用率，提高销售净利率。销售净利率代表了企业产品获利的能力，反映了产品成本和价格的关系。当财务实际增长率大于可持续增长率时，通过提高销售净利率，使财务可持续周转率逐渐趋近于实际增长率，从而实现企业的长远发展。具体措施如：一方面在生产环节采用财务预算控制的方法降低产品的期间费用，从而降低产品的成本，另一方面在销售环节可以提高产品的销售价格，改变销售策略等。

（3）降低股利支付率，提高留存收益率。股利支付率是指净收益中股利所占的比重，它反映公司的股利分配政策和股利支付能力；而留存收益指企业从历年的利润中提取或留存于企业的内部积累，它来源于企业生产经营活动所实现的净利润，即留存收益率 =1-股利支付率。两者是此消彼长的关系，降低股利支付率会提高留存收益率，进而增加企业现金的供应，提高财务可持续增长率。

（4）增发新股，提高新股发行额占期初所有者权益的比例。根据财务可持续增长模型，通过增加新股发行额占期初所有者权益的比例，从而可以提高财务可持续增长率。因此，如果公司可以并且愿意发行新股，提高公司权益资本的比重，则过快增长的问题将得到解决。新增加的权益资本将大大提高公司财务可持续增长能力，为公司的过快增长提供充裕的资金支持。另外，随着公司权益资本的增加，在目标资本结构不变的情况下，公司可以通过负债筹资的方式，为公司过快增长提供现金资源。

（5）增加负债，提高财务杠杆作用。权益乘数=资产总额/股东权益总额，即=1/（1-资产负债率），所以，通过增加负债提高目标资产负债率，进而使目标权益乘数增大，最终增加企业的财务可持续增长率。但是，通过负债融资是有条件的，只要当资产的平均报酬率大于负债实际利率时才能使用，同时这种方式对于短期内增长过快的企业，效果尤为明显。