欧债危机最新进展及未来走向

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r T e n d o f E u ro P e an D e b t C risis

欧债 危机 最新进展及未来 走 向

. 周逢 民

的评 级 展望 " 另 外 , 1 年期 意 大 利 国债 收 0 家 , 它们 经 济 更多 依赖 于 劳 动密 集 型制 造 业 出 口和旅 游 业 " 随 着它 们 加人 欧 元 区 , 生 产 要 素成 本 大 幅上 升 , 劳 动力 优 势 不复 存 在 , 而这 些 国 家又 不 能及 时调 整 产业 结 构 , 使得 经 济 国 际竞 争 力不 断 下降 " 以希 腊 为例 , 20 1 年 服 务 业 在 其 G D P 中 占 比 0 达 到 5 2 .5 7 % , 而工 业 占G D P 的 比重 仅 有

2 0 0 9 年 末 , 发端 于希 腊 的 欧洲 主权 债 务 危机 , 已 由单 一 国 家主 权 债务 危 机正 演 变 为整 个 欧 元 区的 债务 危 机 , 进 而 发展 为

制 约 并影 响 欧洲 乃 至全 球 经济 复 苏 的一 场 / 债 务 风暴 0 " 目前 , 欧 元 区各 国 正希 望 通 过 多方 面 合 作和 共 同努 力 来摆 脱 困境 ,

益 率 再 度 上 升 至 7% 以 上 ; 西 班 牙 同 期 国 债

收 益率 继 续走 高 , 这 意 味 着两 国政 府 通 过 市 场融 资几 乎 不 可能 " 同 时德 国 和法 国 在 欧洲 央 行救 市 以及 发行 欧 元区 债 券 问题上

分 歧 仍 然 巨大 "

欧 债 危 机 严 重 阻碍 了 欧 洲 经 济 复 苏

的脚 步 , 已显 现 出 向 欧 元 区 核 心 国 家 蔓 延

但 步 履跳 姗 " 欧债 危 机到 底 会走 向何方 , 己成为 举世 关注 的焦 点 问题 "

14 .6 2% " 希 腊 的 支 柱 产 业 属 于 典 型 依 靠 外 需 拉 动 的产 业 , 这 些产 业 过度 依赖 外 部 需 求 , 因此 经 济在 后 金融 危机 时 代变 得 举 步 维 艰 " 在 这样 的窘境 下 , 为 了拉 动经 济 快

的 态 势 " 法 国 现 有 A A A 评 级 存 在 下调 可

能 , 德 国 2 0 1 1年 1 1月 2 3 日 发 行 总 值 约 6 0 亿

欧 债危机 最 新进展

20H 年下半年 , 欧债危机 出现了 向 法 国等 核心 国家蔓 延 的势 头 , 欧 洲 银行 业

受 到 了严 重 威胁 " 在这 一 危 急 时刻 , 欧 盟 (E U ) 和 国 际 货 币 基 金 组 织 (IM F ) 领

欧 元 的政府 债 券 , 结 果仅 有 3 亿 欧元 被市 9 场 投资 者认 购 , 德 国央行 被 迫 买 下其 余部

速 发展 , 反 而加 大 了对 旅 游业 及 其相 关的

房 地 产业 的 投资 力 度 , 投 资 规模 很快 就 超 过 了 自身能 力 , 导 致 负债提 高 " 截 至20 0 1 年 年 末 , 希 腊 政府 的 债务 总量 达 到 3 8 亿 2 6 欧 元 , 占 G D P 的 1 2 .8 % , 财 政 整 体 上 4 收增 支 0 , 不 堪重 负 " /减

分 , 此 次拍 卖 是 欧元 问世 以来德 国最 不成

功 的一 次 国债 发 售 " 德 国作 为 欧洲 头 号 经 济 强 国 , 其 长期 国债 一 直 是资 本 市场 热 捧

的 优质 资产 , 此 次遭 受冷 遇反 映 的 是投 资 者对

欧 元区 经济 前景 的悲 观 "

导 人 开始 着 手 系统 解决 欧 债 危机 " 2 0 1 年 0 1 月 , 第二 轮 欧盟 峰 会 终于 就希 腊 债务 减 记 ! 欧 洲 金 融 稳 定 基 金 (E F S F ) 扩 容 !

银 行 业 资本 状 况等 三 个议 题 达 成 了全 面共

瑞士信 贷银 行发布 研究报 告指 出 , 由于 目前 债务 危 机有 向更大 规 模 经济 体 蔓

延 的趋 势 , 欧元 已经到 了 /最 后 的 紧 要 关

欧 元区 制度固有缺 陷是

/潜伏 的恶

因 0 " 首先 , 货 币制度与 财政制度 不统

一 , 导 致政 策 调整 滞 后 " 欧 元 区一 直 以来

识 " 欧 盟相 关各 方 同意 , 减 记 私人 部 门所 持 希 腊 债 务 5 % , 约 为 10 0 0 亿 欧 元 ; 同意 0

将 杠 杆 化 引人E F S F , 最高 杠 杆 比例 为4 一

头 0 " 德 国 央行 发布 月 报 , 将 2 1 年德 国 0 2

经 济 增 长 预 期 下 调 至 0 .5 % 一 1% , 并 警 告

都 是 世 界上 区域货 币合 作最 成 功 的案 例 , 然 而 2 0 0 8 年 美 国 次 贷 危 机 的爆 发 使 得 欧

元 区长 期被 隐藏 的 问题 凸现 出来 " 欧 洲央 行在 制 定和 实 施 货 币政 策 时 , 需 要平 衡各 成 员 国的 利益 , 导致 利 率政 策 调 整总 是 比

5 倍 , E F S F 规 模 将 达 到 1 万 亿 欧 元左 右 ;

要求 银 行资 本 充 足率在 20 1 年 年 中之 前 达 2

称 , 如 果 欧 洲主 权 债务 危 机严 重 恶化 , 不 排 除 其经 济进 人 / 明 显疲 软 0 的可 能性 ,

这 表 明欧 元 核心 区国 家有 被希 腊 等 主权 债

到9 % " 与 此 同时 , 欧 元区 和IM F 将 向希腊

提 供 10 0 亿 欧 元 (约 合 14 0 亿 美 元 ) 的 新 一笔 援助 " 然而 上述 一 揽 子协 议 , 似 乎 并 未对 稳

务 危机 国 家拖垮 的 危险 "

其 他 国家慢 半 拍 " 因此 , 在 统 一 的货 币政 策 应对 危机 滞 后 的情 况 下 , 各 国政 府 为 了

欧债 危机 的根 源

国家 经 济 结 构 失 衡 是 .-危 机 的 元

凶 0 "总 体看来 , 最先 出现债务 危机 的 / 欧 猪 五 国 0 属 于 欧 元 区 中相 对 落 后 的 国

尽 早 走 出危机 , 无奈 只 能通 过扩 张性 的财 政政 策 来调 节 经 济 " 比如 , 当希腊 遇 到 问 题 时 , 对 外 不 能 通 过 货 币贬 值 来 刺 激 出 口 , 对 内不 能通 过货 币扩 张来 削 减政 府债

定 金融 市 场起 到 实质 性 作用 " 2 n 年 1 月 0

2 4 日惠 誉 将 葡 萄 牙 主 权 评 级 由 / B B B 一 0 下 调 至 / B B + 0 (垃 圾 级 别 ) , 并 给 予 负 面

盛.

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务 , 只能 无 奈选 择 债 台高 筑 , 积 重 难返 "

当 许 多 欧 元 区 成 员 国 违 反 了 5稳 定 与 增 长

高 消费 ! 高福 利 的格 局 , 个别 成 员 国政 府 以及公 众 不 顾本 国 财政 情 况 , 一 味寻 求 与

发 达 国 家同 样 的高福 利

" 数据 显 示 , 欧 盟

件 "

第二 , 希腊 等危 机 国 家退 出 . 成立核

心 欧元 区 " 这 是 最悲 观 的一 种 结局 " 主要 的选 择 是将 希 腊 等不 能 满 足欧 元 区条件 的

国 家 逐 出 欧 元 区 , 或 者 由德 国 ! 法 国 及 西

公 约 6 中 公共 债务 占G D P 比重上 限6 0 % 的

标 准 时 , 欧 元 区又 没 有真 正 意 义上 的惩罚 措 施 , 客 观 上产 生 了 负 向激 励 效应 , 激 发

各 国 的社 会福 利 占G D P 的 比重 有趋 同 的趋

势 , 许 多南 欧 国 家 由 占比低 于 20% 逐 渐 上

了成 员 国 的预 算赤 字 冲动 " 其 次 , 各 国 的 税 收 制度 不 统一 , 引 发 资本 同趋 势 流 动 " 欧盟 国 家 只统 一 了对 外 关税 税 率 , 并 没有

让 渡 公司 税 税率 " 目前各 国公 司税 税 率 高 低 不 一 , 法 国 ! 比利 时 ! 意 大 利 ! 德 国 均 在 30% 左 右 , 其 他 边 缘 国 家及 东 欧 国家 的 公 司税 税 率 则普 遍 低 于 20% , 引发 资 本 的

升 到 2 0 % 以上 , 其 中希 腊 和 爱 尔 兰 较为 突

出 " 2 0 10 年 , 希 腊 社 会 福 利 支 出 占 G D P 的 比 重 为 2 0 .6 % , 而 社 会 福 利 在 政 府 总 支 出

北 欧一 些 财政 状 况较 好 的 国家 组成 一个 核 心 欧元 区 " 通 常 认为 这 种 可能 性不 大 " 首 先 , 将 希 腊逐 出欧元 区没有 相 关 的法律 依 据 " 5里斯 本 条 约 6 中没有 授权 欧 元 区可 以将 一 个成 员 国 逐 出 , 任 何 成 员 国退 出只 能 由该 成 员 国 自 己要 求 " 当前希 腊 等 债务

中的 占比更 是 高 达4 .6 % " 从 长 期 来看 , 1 如 果这 种 福 利制 度 不 加 以变革 , 经 济差 异 化 ! 福 利趋 同化 ! 整 体社 会 负担 趋 重化 等 矛盾 将愈 发突 出 , 各 类危 机也将持 续 出

现 "

危机 国家 不会 主 动要 求退 出 , 因 为那样 将 意 味着 主动 放 弃 外来 援 助 的机 会 " 其 次 ,

退 出的弱 国极 可 能 出现 债 务违 约 , 这 会间

大量 流人 " 而这 些 税 率 较低 的 国 家本 来 就

不 发达 的 工业 和制 造 业 很 少受 到 资金 的青

睐 , 资 金 便主 要集 中在 房地 产 业 和旅 游 业 上 , 从 而 导致 了经 济 的泡 沫化 , 并在 国 际 金 融危 机 下 由于 需 求不 足 , 而出 现破 裂 ,

欧 债危机 的未来走 向

未来 欧 元 区债务 危 机 的发 展 主要 有 三 个 大体 的方 向 "

接 地 影 响所 有 国家 , 特 别 是冲 击 各 国的银 行 和 金融 系 统 , 这 一后 果 是不 可控 的 " 再 次 , 较 强 国 家的 货 币会 大 幅度升 值 , 出 口 和经 济 增 长会 即 刻受 到货 币升值 的 不利 影 响 " 最 后 , 核心 国家 的政 治 家们 不太 会 选 择这 样 的解 决 方 案 , 因为 它 将使 欧 洲 国家 几 十年建 立共 同体的努 力付 之一 炬 "

造 成 经济 发展 乏 力 " 最

后 缺乏 退 出机 制 ,

导 致协 商 成本 很 高 " 由于 在欧 元 区 建立 的 时 候 没有 充分 考 虑 退 出机 制 , 这 给 危机 处 理 留下 了难题 " 目前个 别 成员 国 在 遇到 问 题 后 , 只 能通 过 欧盟 的 内部开 会 讨论 协 商 来 解 决 , 从 而 降低 了效 率 和效 果 " 在此 次 救 助 中 , 法 国坚 决 支持 救 援 , 而 德 国 却左 右 摇 摆 , 这 使得 欧 债危 机 长 期处 于 胶 着状

态, 市 场 也 随 着 一 次 次 的讨 论 而 跌 宕 起

第 一 , 向危机国家提 供救 助 , 延 缓

危 机 的娜 发 " 在 市 场 持续 波动 和 各 种政 治

压 力 的情 况 下 , 各 国 以及 欧 洲央 行 不 断地 协商 和 妥协 , 并 不 断地 推 出零 散 的 ! 短 期

的 ! 针 对具 体 问题 的救 助方 案 " 如 果 情 况

渐渐 稳 定 , 各 国逐渐 携 手 去建 立 一 种长 效 稳 定机 制 " 短 期 内具 体 可 能 的措 施包 括 : 在税 负政 策上 做 一 定 的协调 ; 对 高赤 字 国 家继 续 实 施压 力 以使 其 改善 财 政状 况 ; 提 高 欧 洲金 融 稳定 基 金 的金 额 . 欧 洲央 行 增

第 三 . 欧 元 区 协 同 作 出强 有 力 的承 诺 , 通 过发 行 /欧 元 共 同债券 0 共 同担 负 起 相 关债 务 , 并着 手 建立 有 共 同货 币 ! 统 一 财 政 机制 的 联邦 制 " 这 是 最 乐观 的一 种

可 能 , 但 希 望依 然 渺 茫 " 这 样做 的 好处 是 各 国能够 从 此协 调 货 币和 财 政政 策 ; 投 资 者 的信 心可 以得 到 恢 复 ; 各 种 问题 可 以从 最 根本 的机 制 上得 到 解 决 " 这 一方 向也 代

表 了欧 洲 政 治 家 们 长 期 以 来 的 理 想 和 愿 望 "

伏 , 并 最 终延缓 了 问题 的解决 " 老龄 化 ! 高消费 ! 高福 利是 /长期

加 购 买欧 元 区债 券 ; 进 一 步寻 求 国 际 的支 持 等 "这 一方 向的发展也 暗藏着 很多 风 险 " 如德 国议 会 下 院2 0 n 年 9 月 2 日不 批 9 准 欧 洲金 融 稳定 基 金 ; 意 大 利 ! 希 腊政 府 更 迭 , 削减 赤 字面 临 巨大 的政 治压 力 " 最 根 本 的 问题 是 , 当前 的救 助 只 是 向债务 危 机 国 家提 供 流动 性 , 这些 国家 的偿 还 能力 并没有提 升 , 未 来违约 已成为大概 率事

的难 题 0 " 受 长期 低 出 生率 ! 平均 预 期 寿

命 延 长和 二 战 后生 育 潮 人 口大规 模 步 入 老

龄 化 等 因素 影 响 , 从 2 0 世 纪 末 开 始 , 欧 洲大 多数 国家 人 口结 构 开始 步人 快 速 老 龄

化 , 随 之 而来 的便 是 欧 洲 的社 会 负担 越 来

这种情 况在短 期内发生 的可能性 也较小 " . (作 者 单位 : 中国人 民银行 哈 尔滨 中心支行 行长 )

越重 " 然而 , 在 面对 国 家经 济 不景 气 , 社

会压 力 大 的情 况 下 , 欧 洲公 众 却 不愿 改 变

责任 编 辑 : 郭 江 山

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