股指期货出笼利好还是利空

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其领域 他。营民的 金企融如业股份制 业银行商 ——民 生银 　行成 至今 不立六年 ， 到展迅速发 ，营稳 健 ， 经 效益 显 著 ，且并 经　已

成在 上功海券证交易 所挂牌 。在卜设计 国股有 份商制业 银　市 行股的权构 成时， 应 该略 民忽资本这 一营要重的经 成 济 分 不， 　 且并可 以虑 考 民让营资 占本有国有 份股 商制银 业 ｌ行２ 一％　Ｏ ０

投 者资 过套 通保值期 能 好地 规避很系 统风险 由 于指 期股货 的 的标 物是　股 价 市 场数指 ，因而可利 现用货市场 和 期货场市 于处 反相部位 的 操 作， 　使未

来住现货 市场 的 损失与 期货场 市收 益相互 抵的消 ， 规避 市场 价格 波 　

动 的统系 风 险：以香 港恒牛 数期货 为例指 、日 前以对 冲险 为 日风的 交　 易约的 占到 ２％ 左右 ， 分 反出映恒 期 货指对香港 证券 市场 的大巨俘在价 　 ０

充值一

　

股份 ， 通过的在 国有 商业银 行引中进 最活的跃 营民本 资， 可以　 从某 种程度丰上 富国股份制 商有业银 的行济 成分 经改善其， 　人法 治理构 ，冲结 击长 期来 以有国业 企有 的既经营 和管 理种　 种弊 。 　

我端 进国入Ｗ Ｔ之Ｏ 后尚五有时 间的年过渡安排 期 。 这 过个 渡安排　期， 也就是 国金外融业行进业 入中 国的限制 期。在样这 的期 　间内 有进 入限，制就意 着 “味 金 融业许可营证”有 殊价特　

２股

指 货 期通 过其“ ． 格价 现 ”发 能功 进 现促货市 场 的发展 期 ：市货 场　南于 低 交易成本 和低 保证金， 相对 于现货市 场有较 高 的 流 性 ；动 同 时， 　期 市货 价格场 是 避南 险 者 、机和者 利套 根据者自 己对 来未 价股的预期 投

　决定 的而， 因而均衡 价 格 以足反映 当市 场时预 股期 住将 来指 价的 ，格故 　 变动其隐含 众多市 参 场与者 未来对 价股预 期的调 整 以作 为现货，市场 　 未来股 价的指可标 ， 即所谓“ 价 格 发 ” 现功能 对：各　股指 货 的实证期研 究

　

值． 一 种利用 可的资源。我 们 就可以 采取 “ 市场换 资 本 是 ”用 的策　略， 金融行 过的业种 这资 源，引国际 本 进入资 国我的 通 吸 国　 商有业银行。要特别 重引进注际国融 金本 资 加，同 国强际著 名　 的超 型大行的银合 作，在世经界一济 化体今的天 ，资银行外　 和资中行之 间银具有显 的资明互源效补 应 。 资银 行需 要 外中　 银资行的 国 内络网源资 人 民、币金优 势 和广 泛 资客户渊的源

　

表明： 股指 货期 价格 般 领一 于先现货 市场 价 格分数钟 ，有 少 量仪 例案

显　 期示指 价格滞后 于现货 市价场 格： 股 指 货期的避 险 和 格 发现价功 能利有　

吸于 原引本担 心风险 的投资 者 进入市场 ，加货现市场 的 场市 深和度 　 增流

动性 ，

并有助 于提 高股 票现货 市 场价格的 息信 含 ，量投 资 的者 策 更决 使

趋于理 　 化 ，性对 股市规 模 的 大扩有 激作 用　刺３ ． 市动性流的 影 响 股一指 期货 设 初期 ， 立对股可能 会 生 产 一的定 　 金资 卅效应 挤 股市， 的金资会流 期市向 成，市股 暂 时失 血 造一 本日｝ 开股指　 刀 期货 时遭就 过这遇 样的情况： 是 ，期指货还 另有 外个一效应 ， 但 股 即可吸 引　场外 金 ＝资由于 指期 货 为股投资者 供提 一了 规 个避 险 的风 ～具， 　 『大扩 投　资 者的 选择 间空， 因此 开办 股 指期 交易货会 吸引 量大场 外 观 望 资　金 质性实地 入介股 市场 ， 此票 还可外 少减一级市 场的资 同金 ： 积以 ，所对股　

市 流动性 影的 响要两看 个 应的 效对相大小 一美 国 情的况是 ， 办开股 指　

期

关系； 中 资 行需 银要外资银行的 国际 络资源网、 外 资金优 势　 汇先进 和管理经的验 中。外 银行有在序 竞争 中建立势优 互补 　的战略

联 盟 ，求谋更成加 、 熟合作局格 的现 体目。前 国，的　双 赢我 些地 方 性 的 商业 银 行小 这在个方 面的探 索 比是较 有 成　效

一

的

。如海银上成功地 引入行香 港海汇 丰上行银、 香 港的上海 　商

业银行

参股投 资，国际 金公融 司增持股 份 ，海上 行银股总本扩　 ２ 至亿， ６股 外且 弓资进 的比例到 达股本总 的１％。海银行上 　 ｌ８成 为中国 世后人 首家吸 外收商业资银 行参 股 并 ， 由Ｃｌ 等多 　 Ｆ家 外金海融构参机投股 资国的内商银行 。这业方种 ，式 完 全可　 以为我作国 有 国业银行 进商行股 制份造 的一个改值 得鉴借的

成功　 验。经　 （作者单位 ： 中建设银行湖北国 分行省） 　

货

交 易之 后 ，股 市和期 市 的交量 易都有较大 的提高 双向， 动推态势从　 呈 我 国的况情 来 ，看 于开南放式基金 社会 保、 基障金 、 保 资险 等金 的大 机构 投　 资 未介者 或 只部入分地 介 入 股市 ， ｆ 加＝ 银行 存 款 不断 增Ｊ， 资金外　 Ｊ场 ｕ

町

规谓模庞大 ， 因此 ， 笔认者为 国，推出股 指货期 可望增加 市场 的 流动 我

一　

　

陛３

《 代８经》 海 （第６ 　 当 ２ 　 年

期

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时只 计 算 亏盈而 不移 转物实 ，指股 货期 　交割

时投 资 者 必要 购买没 或 出 相应 的抛股 　 来 履 行台 票义约务 ， 避就

免 在交割 了　期这

后 来但的 学 术 研 并究 不 支持 他 们 的　 ｉ 式　 给 予确明 证，保餮 囊藩市场 　

观点 ， 术 界基本 取得 了一 致 意 见： 　指学 股 期 货事 Ｅ 可 能实对股 市的 整 个波 动产 不

生　 可觉察的 影响 ： 当 时市波 股动不 比 ２ 并 ０　

也提　

＿ 　 ｌ

出

明 确的要求 。 去 以年来 ， 的期货国 市 　

场活我 跃 的同 时 ，场违 规行为 较以往 幅　 市 大 少减， 就 是很 好的 证明 这　 （３ 股指） 期 推 出 货 的场基 础 条市　

件

票股现货 市 出场现 “ 市”象 期货一 到 　挤脱

期现日 货 的异 常 动波 多更归 冈 于 期套 保 　值 者 伴随 货 头期 的平寸仓 在 现货 场市 卡 　

Ｈ应头寸 的 结 了芙 同车 加 大拿的 验经 　 １ ｌ发 ： 指数现 货 到期 口指 期数 波 动性的 会　增 在 大， 度 很 幅小 ，外 这时 个候期 货和 现 但　

货 市此 场交 易量也 的增加　有

世

纪 ６ 一年０ 代 ，与 ２高 世纪 ３＿０ 　 年（ ７） ０ ４０代 相比显 要然 得低 　

多近 年来， 关 指有 数 期对货股 票指 数波　动 的 实 证 析 总 体分上 支 持 指股期 货没 　

有增加现货 指数 的长期波动 性的观 点 ：

　

的 备具　

货 市现场 方 ，面论 住宏 观环 　尢

境、证券 市 规模场， 是在交 易 、算 等 　制 还

结度 与 技术方 Ｉ 指期股 货的 出推供 了提 　为　 现货 条 件一 基金公 司 、 且险保 公司 、 证 券公　司等

构机 资者 的投规模 类和型不 断扩大 ， 　

否２会出现 似 “ ２类” 国期 货 债　 的．是 ３ ７ 风事 险　 件ｌ９年 的 “２ ”围债期 货 风 险 事　件９５ ３ ７是 我 　期 市货场永 远的 ，痛我 囝 金 期　融对 货 新 种品的推 出 产 牛了 非常 利不 的影响 ： 　股指 期 货 迟 迟 没 的 推出 定一程 度 上 受 　其影 ＝当响然 指 股货 的推 期是否 出出会现类　 似 “ ”２债目 期 货的风 险 事件 ３， 是管 理 ７层 　比较顺忌 的 题 ：问“ ２ ” 国期 货事债件是　 ３ ７ｕ当 市场 件条的 完 不善密切 联系任 　一’ ｆ 起的： 通 过对当前 开 股展指期货 的 件条 和　 当初 的 比较 分析， 我 们全 完 有 理由认为　 “ ２ ”类 似事件 不 再会 发 次 牛： ７ 　

３５指股标 象 股现指 货期的推 出 ． 机，　

市构场迫 切 需股 指要 货 期推的出 规， 投避 资 　险 ＝而 任风货 期市场 方 面， 过 多十年的 　通发展 和 近年几的规 范治 理 整顿 ， 货期 场市 　功的 能 布局与不 完断 ，善易 、 交 交割 、算 　结 和风 险 控 制 术均 技 在际围卜处 于

领 水　 先平 ， 为 指股货 的推期 提供 了保 障 出 ：这　 （ 统 一风 险监管制 度的形 成：前目 ４）　

投

者资 的避 操 险作将 使其对 现 货 场 Ｅ 　市指

标 股的求需 加增指 标 可股能成 股市　

为的资投 点热 一日前 在， 国证 券我 场 上市　坐庄现

象非 常 严重 ， 指 货期 推 出 ，后 股指 　标股 操 纵现的 象可 也会能 现　这 出需就要 　监

管 部对 这一门 题 问起引重视 加， 强监管： 　

一前 阶段 市　场部 分 夫盘 绩优 股 成 交 量 　异的常 大放， 明部分 机 卡投资 者 止 为股　说 勾

指期 货推的积出极 准备　

证券 市场 期 货和 市场均 南中 国证 券 监督

　员 委统会 监 管 一 ，而 形从成 统一 监管 的　 系体： 风在险 控方制面 ， 成 证监会 、 形 交易 所 、　 公 纪及结司 机算构 间的 层层风 险监　 经

、 两二 个有争 的议问题　 数１货期 否是『 股 大票 现货市场 的 ，　 Ｊ指【 】

价 格动波

　制控 度 过通 十多年期货 场 市风的险 监　 的控实践 ，风 监控险能 力 已得 到 幅大提 ， 　高 可 避 免 “ ２国债” 期货类 似风 险 事 件 ３的 　７

牛发： 　

１８

９７ １年 Ｊ 日， ９ ０】１ 　星期 一． 华尔 　 街 市股大 溃 崩道 ， 斯琼 指 继 卜周数末下 挫

１　８点之 后 ，天 跌 ５暴 ８点 ， 于 ３１　 ０ 　０ 收 ７

９ ） 证券（与期 货 法规 完善　的新 的　１ 《法 对 　汪券 和期货 域领的 罪犯 为行　进刑

行 』 ， 定认 ９１ 年 下 半年 券 《 》法９ ９ 证和　 《货 　易 管理 暂 行 条 例 》止式 颁 布　 实 期 施，并　 台 了《 期货交 所易 理 办管 》、法　

全

股指球期 货 迅的 发猛展 势态及学 　 术 的 界究 研表 都明 股指 期货 巨的 价值大， 　而 且我罔摊 出股 指 期货 条 件的 成已熟 ，股 　指期 货 已呼是之欲 出： 期指货 我 目对　 的股

点

，跌２ ．％ ，Ｆ２ ６引 发 令球股 当ｒ时， 火一 人 仃　 把股 灾归 于咎股 指期货 ， 们 对 股指 期 】 　 人货 的信任几 在乎夜 之间 消 失得无 影 无 踪　 　绕１ ８９７年的 股 灾， 多学许 者和研究　 机 构 股对指 期 货　股 价波动 性 之 间 相　 的关性展 开研 和争论 ～究 存　危 机 期 间 和　其 的相 当 的一 长　段时间

，内 使即 许是多 、　内人 土 股对指期 货　

《

经 货公 纪管司理 法办》 《 货经 纪　公期 、期

司高 级管理 人员 任职资 管格 办理法 》 和　 《 货 业人 员从 资格 管 办理法 》 期个行 四政 法　， 规住制法上 为 券 和 证期 市场货的 规　范

作运

和 展奠发 了定础基 ＝

　证券市 的影响 是 全方场位 的， 对 我 国证　

券 场 以 市及金融 市 场的 康 发健展会 有很大 的推　动 作　用（ 者单作 位： 复旦大 学理管 学院９ 级 　

９ 士研 硕生 究 ）　

（ ２）

投资者 和管 者素 质 的理 全提面　高

证 券 期货　业 过 经数 的年范 治理规　整

代《济经 ） 年第 ０ ３６ 　 当）ｏ ２２ 期 ９