购买力平价理论对人民币汇率决定的实用性研究

　　◆ 中图分类号：F830 文献标识码：A 　　内容摘要：本文采用协整检验、Granger检验、误差修正模型等实证研究方法，对于1994年以来人民币汇率和国内外价格水平差异的数据进行实证研究，并得出相关结果。 　　关键词：购买力平价 汇率 价格水平协整检验 误差修正模型 　　 　　国内外相关研究概述 　　 　　购买力平价的基本观点最早出现在李嘉图等人的著作中，20世纪初，瑞典经济学家卡塞尔推广了购买力平价理论（Purchasing Power Parity，简称PPP），虽然其已经成为汇率决定理论的核心部分，但是业界对它的普遍正确性仍然存在种种质疑。Zhang（2001）用1952-1997年的年度数据，估算了人民币与美元的双边行为均衡汇率模型和结构时间序列模型，研究结果表明人民币汇率接近于购买力平价的均衡汇率水平，人民币汇率基本符合购买力平价理论。Peer（2002）认为中国的货币操纵导致人民币汇率远远偏离购买力平价的均衡汇率水平，被低估大约40%；但是Funke和Rahn（2004）把JJ检验方法应用于BEER和PEER模型，结果表明人民币相对美元虽然存在一定程度的低估，但是低估的程度并不严重。栾莹辉（2005）认为购买力平价理论对人民币汇率的解释能力并不强，并结合中国的实际情况，解释了其中的原因。张志柏（2005）以相对购买力平价法估值人民币汇率，提出基期的不同选择对购买力平价估值差异的影响，认为距离当前越近的时间段，官方汇率的波动越符合相对购买力平价。温建东、黄昊（2008）认为相对购买力平价在长期中成立，但汇率会因为各种因素偏离购买力平价，实际经济因素的变动会导致名义汇率与购买力平价产生永久性偏离，而且发展中国家的偏离大于发达国家。罗晓琴、独娟（2009）认为中美两国通货膨胀率的变化与汇率之间的变化不符合购买力平价理论，但是并不否定理论本身的正确性，认为购买力平价理论是我国汇率制度改革、人民币汇率调整的重要依据。本文拟从购买力平价理论的角度出发，验证购买力平价模型是否符合人民币汇率决定的实际情况，并通过实证分析，揭示国内外物价水平差异与人民币汇率之间的关系。 　　 　　理论回顾 　　 　　购买力平价是指以同种货币计量的两种货币具有相同购买力的条件。该理论认为一国的价格水平反映该国货币的国内购买力，而各国货币的实际购买力是相等的，各国货币之间的兑换比率―汇率等于各国价格水平之比。如果某种货币的国内购买力下降（上升），会引起该货币在外汇市场等比例贬值（升值）。购买力平价理论可以进一步分为绝对购买力平价和相对购买力平价。其中，绝对购买力平价源于一价定律，反映的是价格水平和汇率水平之间的关系，它是指两国货币的汇率等于两国价格水平的比率，可以表示为等式1：。其中，NE表示本币的名义间接汇率；Pf和Pd分别表示外国和本国的价格水平。相对购买力平价反映的是价格水平变动与汇率水平变动之间的关系，它是指在任何一段时间内，两种货币汇率的变化率等于同一时期内两国价格水平变化率之比。可以表示为等式2：，。其中，NEt、Pft和Pdt分别表示第t期的名义间接汇率、外国和本国的价格水平；NE0、Pf0和Pd0分别表示基期的名义间接汇率、外国和本国的价格水平；NEIt、PIft和PIdt分别表示第t期名义汇率指数、外国和本国的价格指数。相对购买力平价认为，价格和汇率会保持在各国货币的国内和国外购买力不变的情况下发生改变。 　　变量选取和数据说明 　　 　　（一）变量选取 　　本文选取的人民币汇率是名义有效汇率指数。该指数是以某一时点为基期核算的相对汇率指数，反映汇率变动情况。另外，由于各国统计的价格水平数据也是设定基期后核算的相对价格指数，反映价格变动情况。因此，本文的实证分析只能验证相对购买力平价理论。 　　相对购买力平价理论（等式2）涉及到的变量有：名义汇率指数；外国和本国价格指数的比值。本文选取的人民币名义有效汇率指数是以中国与主要贸易国的贸易额为权重，对人民币与世界主要货币的汇率加权平均后的综合汇率指数。本文还需要一个能够反映主要贸易国价格水平的综合性国际价格指数与本国价格指数的比值。因此，对于该变量的估算需要借助于名义和实际汇率之间的关系，见等式3：。其中，RE表示本币的实际汇率，其他变量的含义不变。对等式3设定基期，将各个变量转化为相对变化率形式，可得等式4：，，。其中，RE0表示基期的实际汇率；REt和REIt分别表示第t期的实际汇率和实际汇率指数，其他变量的含义不变。本文通过等式4计算综合性国际价格指数和国内价格指数的比值（PIf/PId），以该变量表示国际国内间价格水平变化的差异。 　　（二）数据说明 　　本文样本数据取自1994年1月至2010年6月人民币名义和实际有效汇率指数（NEI和REI）的半年度数据，来源于国家外汇管理局官方网站。首先，1994年初的汇率改革建立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率能够反映一价定律；其次，购买力平价理论适用于中长期汇率，所以选取样本观测值的时间跨度应该较长；最后，尽可能扩大样本容量，提高实证分析结论的可信度。 　　 　　相对购买力平价的实证分析 　　 　　本文利用1994年1月至2010年6月NEI和REI的半年度数据，结合等式4计算出反映国际和国内价格水平变化差异的指标（PIf/PId）。图1表示了NEI和PIf/PId的变化趋势，图2表示了NEI和PIf/PId之间的相关性，由图1、2可知NEI和PIf/PId之间存在高度相关性，而且保持了较高的一致性变化趋势。建立NEI与PIf/PId两个时间序列变量的回归模型过程中对各变量取对数（即lnNEI与lnPIf/PId），以此消除时间序列中存在的异方差现象，由时间序列的性质可知，变量采用对数形式以后并不改变变量之间的协整关系。另外，为了避免模型的“伪回归”现象，首先需要对两个变量分别进行平稳性检验、协整检验、Granger因果关系检验，只有两个变量都通过了这些检验，才能分别建立lnNEI与lnPIf/PId的回归模型，并分析它们之间的关系。 　　（一） 平稳性检验 　　利用Eviews6.0软件，采用ADF检验法对lnNEI和lnPIf/PId两个时间序列变量进行平稳性的单位根检验，结果如表1所示。由表1可以发现，lnNEI和lnPIf/PId的ADF检验值都大于它们各显著水平的临界值，所以它们都是非平稳序列，但是经过一阶差分之后，D（lnNEI）和D（lnPIf/PId）在各显著水平下都是平稳序列。因为：lnNEI~I（1），lnlnPIf/PId~I（1）；则有：lnNEI，lnlnPIf/PId ~CI（1，1）。即lnNEI和lnPIf/PId都是一阶单整序列，那么它们之间可能存在协整关系。 　　（二）协整检验

　　lnNEI和lnPIf/PId之间是否确实存在协整关系，采用Johansen检验法进行检验。检验结果如表2。Johansen检验法中的迹（Trace）统计量和最大特征值（Max-Eigen）统计量检验都表明：在5%的显著水平下，lnNEI和lnPIf/PId之间至少存在1个协整关系，即人民币名义汇率变化和国际国内间价格水平变化差异之间存在长期均衡关系。 　　（三）Ganger因果关系检验 　　lnNEI和lnPIf/PId之间均衡关系是否构成因果关系，即究竟是人民币名义汇率变化引起国际国内间价格水平变化差异，还是国际国内间价格水平变化差异引起人民币名义汇率变化，或者是二者相互影响。在实证分析中需要通过Ganger检验证实这种因果关系。lnNEI和lnPIf/PId之间的Ganger因果关系检验结果如表3所示。Ganger检验结果表明，在检验模型滞后阶数为1阶，显著水平为5％的情况下，我们可以拒绝“lnNEI不是lnPIf/PId的Ganger原因”和“lnPIf/PId不是lnNEI的Ganger原因”这两个原假设，所以，人民币名义汇率变化与国际国内间价格水平变化差异互为因果、相互影响。这一结论与相对购买力平价阐明“价格水平差异导致名义汇率变动”的单向因果关系不符。 　　（四）误差修正模型（ECM） 　　由于误差修正模型（ECM）不但能够反映时间序列之间的长期均衡关系，而且能反映短期偏离长期均衡的修正机制，所以我们采用ECM研究人民币名义汇率变化（lnNEI）与国际国内间价格水平变化差异（lnPIf/PId）之间的长期和短期关系。根据Ganger因果关系检验结果，建立lnNEI和lnPIf/PId的长期均衡关系模型为：lnlnNEI=α+β*lnPIf/PId+ε；其中，ε为随机扰动项。OLS回归结果如下： 　　 （26.234） （23.44） 　　R2=0.945；D.W.=0.228 　　模型估计结果表明：在长期中，国际国内间价格水平变化差异增大（减小）1％，人民币名义汇率升值（贬值）0.51％。lnNEI和lnPIf/PId的短期非均衡关系由误差修正模型表示： 　　其中ecm表示非均衡误差项，λ是短期调整参数（0＜λ＜1）。OLS回归结果如下： 　　（20.255） （-3.173） 　　R2=0.981；D.W.=1.456 　　模型估计结果表明：在短期中，国际国内间价格水平变化差异增大（减小）1％，人民币名义汇率升值（贬值）0.47％。说明这二者之间存在中度的正相关关系，而且长期相关性高于短期。 　　 　　参考文献： 　　1.张晓峒.EViews使用教程[M].南开大学出版社，2004 　　2.[美]克鲁格曼，奥伯斯法尔德.国际经济学[M].中国人民大学出版社，2007 　　3.孙杰.汇率与国际收支[M].经济科学出版社，1999 　　4.栾莹辉. 购买力平价理论及其在中国的实用性探讨[J].商场现代化，2005（12） 　　5.张志伯.以相对购买力平价估值人民币汇率[J]. 国际金融研究，2005（6） 　　6.温建东，黄昊.关于购买力平价与汇率关系的实证研究[J].外汇市场，2009（9）