汇率实证研究毕业论文

人民币均衡汇率的实证研究

RMB equilibrium exchange rate of empirical research

***朗 ************专业200*（*）班 20067**

指导教师：***讲师

内容摘要：自20世纪70年代末以来，我国实施改革开放的同时，伴随着高速的经济增长、高涨的投资率、快速的技术进步，汇率作为一个基本的经济变量，逐渐确立了在经济生活中的中心地位。人民币均衡汇率到底应是多少?近年来这个问题吸引了国内外学者的广泛关注,也积累了大量的对人民币均衡汇率研究的成果，人民币均衡汇率的测算方法也就成为了主要的研究方向，而与其直接相关的内容主要涉及到人民币均衡汇率的定义、影响因素和测算方法,因为人民币均衡汇率的定义直接涉及测算的范围问题,影响因素涉及测算中影响因素选择,而测算方法涉及的是模型的使用,本文拟从这三个核心问题出发,对其进行综述,为进一步研究提供基础，本文利用国家统计数据库的相关数据，并对固定名义汇率进行插值获得浮动的均衡汇率，然后利用数据进行多元线性回归拟合。最后，通过模型对2007，2008，2009的数据计算，得到此三年的均衡汇率，并与国家政策下的名义汇率比较，分析国家政策，预测今年名义汇率走向。

关键词：均衡汇率；插值；多元线性回归拟合

Abstract:Here since the 1970s, our country at the end of reform and opening-up, accompanied by rapid economic growth, rising and rapid progress of technology and the exchange rate as a fundamental economic variables, and gradually established in the economy in the centre.What should be RMB equilibrium exchange rate? In recent years, the problem attracting attention of scholars both at home and abroad, and accumulated the massive equilibrium exchange rate of RMB research achievements of RMB equilibrium exchange rate, the calculation methods and becomes the main research direction, and the main content of the directly related to RMB equilibrium exchange rate involves the definition, and the factors affecting the measurement method, because the definition of RMB equilibrium exchange rate is directly related to the scope of measure, factors affecting factors involved in measurement,

calculation methods selection is related to the use of the model, this paper from the three core issues of its review provided basis for further research, by using the relevant data of national statistical data, and the fixed nominal exchange rate on the equilibrium exchange rate fluctuation interpolation obtained, and then use multiple linear regression data fitting.Finally, through the model for calculating

2007,2008,2009 data, the three years of real exchange rate and the national policy of the nominal exchange rate, national policy, the nominal exchange rate this year.

key word: Quilibrium Exhange Rate； Interpolation；Have A Linear Regression Intended

目 录

1．引言 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1

2.均衡汇率的概述„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1

3.均衡汇率的影响因素„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„4

4．人民币均衡汇率模型的建立„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„5

4.1引入模型 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„5

4.2数据汇总 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„8

4.3插值 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„9

4.4多元线性回归拟合„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„11

5.模型分析 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„14

5.1近三年均衡汇率„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„14

5.2预测2010年汇率变动和国家汇率政策的动向„„„„„„„„„„„„„„15

6.总结 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„16 参考文献 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„18 附录1„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„19 附录2„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„20 附录3„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„21 附录4„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„22 附录5„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„23 附录6„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„24 附录7„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„25 附录8„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„28

1.引言

金融危机的阴影尚未消散，国际舆论对于中国拉动全球经济走出衰退泥沼的肯定言犹在耳，而美国却有一部分人耐不住性子，咄咄逼人地向中国举起了“汇率操纵国”的大棒，人民币再度面临“被升值”的巨大压力。对此，中国政府态度鲜明——温家宝总理在十一届全国人大三次会议记者会上明确表示人民币汇率将保持稳定；商务部部长陈德铭在重申人民币汇率没有被低估的同时警告说，若美国财政部4月15日后进行贸易制裁，中国“不会熟视无睹”。尽管商务部副部长钟山近期马不停蹄地在美国进行了一系列说服解释工作，尽管美方敦促人民币升值的“噪音”有所减弱，但美国国会要求人民币升值的态度依然不见实质性松动。“现在美国促使人民币升值已经成了不折不扣的政治武器，本来是经济的事情，也变味为政治问题，这给中美关系增添了许多变数。”中国社科院美国问题专家张国庆说，更重要的是，正如商务部部长陈德铭所言，汇率问题是一个国家主权内的问题，不是两个国家之间讨论的问题，美国此举实属干涉中国内政。换位思考一下，如果中国整天要求美元升值，并且将美元汇率问题视为中国经济和社会问题的罪魁祸首，美国政府又将作何感想呢？由此，人们十分关注：围绕人民币升值的博弈将如何进行下去？均衡汇率是否被低估？如果低估，低估多少？本文将对此进行实证研究，分析并预测国家面对美国压力下的政策。

2.均衡汇率的概述

Keynes（凯恩斯）在《货币改革论》中对均衡汇率理论进行了初步的论述。明确区分了价格稳定和汇率稳定, 价格稳定对应着内部稳定而汇率稳定则对应着外部稳定,这种划分是后来内、外部均衡的雏形①。

Keynes（凯恩斯）在发表《国外汇兑的前途》一文中描述性的提出了均衡汇率的思想。他认为,均衡汇率应在一定的水平上保持稳定,在若干年中能够使经济保持平稳的状态: (1)在国内外现有的自然资源、设备、技术、成本以及正常的就业水平和关税等条件下,国际收支在一定的时期不会受到不适当的压力;(2)该国对外国国际借贷的意愿和能力不会受到不适当的压力;(3)没有黄金的大量外流。这种均衡汇率成立的前提条件是基本经济条件在一定时期内保持不变,即没有根本的结构性变动②。

斯坦福大学Nurkse（纳克斯）教授对均衡汇率给出了一个较为完整的定义,他把均衡汇率概括为在三年左右的时间内,能够使国际收支实现均衡而不引起国际储备净① Keynes , J .M. A Tract on Monetary Reform[M] . as reprinted in J . M.Keynes , Collected Writinzs

London :Macmillan ,1924 , (4) :60 - 67.

② Keynes ,J . M. , The Future of the Foreign Exchange. Lloyds BankLimited1935 , 6(4) :527 - 535.

额变动的汇率③。即:贸易不应受到过分限制、对资本的流动无任何特别的鼓励措施、无过度失业前提下能够使国际收支实现均衡的汇率,而不是通过扭曲的政策或不可持续的资源利用率来实现,重点强调的是能实现宏观经济的外部均衡。这一思想为后来的许多学者赞同。

国际货币基金组织专家Swan（斯旺）对Nurkse（纳克斯）的思想进行了发展,提出了汇率的宏观经济均衡分析法。该方法把均衡汇率定义为与宏观经济内外部经济均衡相一致的汇率。其中将内部均衡定义为充分就业,将外部均衡定义为国际收支平衡。

Williamson（威廉姆森）在Swan（斯旺）研究的基础上,将资本项目纳入其中。他将均衡汇率定义为:与中期宏观经济相符的、国内活动水平处在“正常状态”下,与世界其他各国的贸易头寸保持在可维持水平的均衡汇率值。④“正常状态”定义为:充分就业和低通货膨胀(内部平衡) 以及经常项目反映了可持续的净资本流动(外部平衡) 这样一种理想状况。将研究的重点放在内外部同时均衡的宏观平衡上 。

姜波克将汇率定义为⑤:汇率是货币国际购买力的反映,同时又是调节内部均衡和外部均衡及其相互关系并实现经济增长的杠杆。外部均衡和内部均衡同时实现所对应的汇率水平就是均衡汇率。所谓的内部均衡,是指国内的总需求等于总供给;外部均衡,是指外国在本国的需求等于本国对外国的需求。姜波克认为几乎所有的西方汇率理论和方法,都把汇率作为一个因变量来处理,或把汇率作为一个自变量来处理,二者缺乏有机的结合⑥ 。由于其认为汇率是实现经济增长的杠杆,所以在定义均衡汇率基础上,进一步指出:应以经济持续增长的汇率条件替代国际收支平衡汇率条件作为均衡汇率的标准。同时,综合考虑了多个市场的均衡,将资产市场和货币市场都纳入分析的框架。均衡汇率在经济增长的条件下不会处于一个固定的水平,它会逐渐地移动,从一个均衡水平移动到另一个均衡水平。均衡汇率是移动均衡,而非固定均衡⑦。

从文献来看,西方学者的定义都是从均衡汇率出发,也就是说研究的均衡汇率都是均衡均衡汇率。但由于视角不同,对内外均衡的定义有所不同,基本上可以把这些文献分为三种典型的定义。一是国际收支平衡论上的均衡汇率定义,主要代表为Keynes（凯恩斯）和Nurkse（纳克斯）对均衡汇率的定义,这两者基本上一致,都强调长期的③ Nurkes , Ragnat . Conditions of International Monetary Equilibrium, InAmerican Economics Association.

19501Reading in the Theory of International Trade ,1945 , (5) :3 - 34.

④ Wiiliamson , John. On Seeking to Improve IMF Conditionality. TheAmerican Economic Review ,1983 , (73) :354 - 358.

⑤ 姜波克. 均衡汇率理论和政策新框架的新探索. 东南学术,2007 ,(2) :96 - 102.

⑥ 姜波克,许少强,李天栋. 经济增长中均衡汇率的实现与作用. 国际金融研究,2004 , (12) :51 - 58.

⑦ 姜波克,李天栋. 人民币均衡汇率理论的新视角及其意义. 国际金融研究,2006 , (4) :60 - 66.

资本流入和流出分析,重点都是国际收支,但Nurkse（纳克斯）似乎更重视内部均衡,二是内外均衡论基础上的均衡汇率定义,主要代表为Swan（斯旺）的定义。Swan（斯旺）在Nurkse（纳克斯）的基础上又前进了一步,明确区分了内、外部均衡,并分别以一国的潜在生产能力和国际收支均衡作为判断的标准,但是没有涉及货币资本市场,尽管在内外部均衡的定义中,强调国际收支的均衡,但在实际处理中,却明显偏向于以经常账户代替国际收支、而没有对资本账户进行展开。三是中长期均衡基础上的均衡汇率定义,主要代表为Williamson（威廉姆森）的定义。Williamson（威廉姆森） 在Swan（斯旺）研究的基础上,首次将资本项目纳入外部均衡的分析框架,基本均衡汇率的概念摆脱了短期的周期性条件和临时因素的影响,仅仅关注中长期经济状况。最后是均衡汇率效应理论基础上的定义,以姜波克、李天栋的定义为典型代表。姜波克、李天栋从维持经济经济增长的角度定义,认为内部均衡是使经济增长保持在均衡区间内的增长,外部均衡指国际收支平衡,对于我国来说,内部均衡比外部均衡更重要。现在大部分理论认为,均衡汇率为某个值,均衡汇率对该值的偏离就是失调,而姜波克认为均衡汇率可以是多重的,应该一个区间而不是一个点,可以称为“均衡汇率区间论”。均衡汇率在某个临界值内,则经济处于根本均衡状态。

在人民币汇率测算模型中,不同的测算模型对其定义没有严格给出定义,但从模型设计中分析,PPP 假设均衡汇率是平稳时间序列通过确定基期均衡汇率水平,基期均衡汇率水平被认为是均衡均衡汇率水平,然后通过价格水平的调整,并采用相对购买力平价就可以得到基期以后的实际均衡汇率,这种测算方式是建立在中长期均衡基础上的,所以其定义口径属于中长期均衡基础上的均衡汇率。BEER 将重点放在实际有效汇率行为本身,所以其定义口径是以效应理论为基础的定义。均衡均衡汇率理论模型(ERER) 是也是以实际效应为基础,同时强调内外部均衡的均衡汇率定义。其他关于人民币均衡汇率测算的多因素模型基本是以效应为基础进行定义。

由此可以看出,不同类型的测算模型对均衡汇率有不同的定义,其在发展过程中是由状态到均衡的发展过程,而各种定义的区别主要在于对均衡的理解不完全一致,有些侧重内部均衡,有些侧重外部均衡,有些认为需要内外均衡;另外,对

均衡状态理解有些认为是点状态,有些认为是区间状态。在人民币均衡汇率测算中以内外部均衡和实际效应为基础定义均衡汇率居多。

3.均衡汇率的影响因素

尽管在不同国家均衡汇率测算研究中影响因素各有不同,如有些侧重宏观经济影

响因素,有些侧重微观的结构,但在人民币均衡汇率测算研究中,考虑发展中国家宏观经济的显著特点,如实行外汇管制、存在贸易壁垒、存在平行汇率(通常指黑市汇率) 等,影响因素的总体类别基本一致,即基本上是考虑经济基本因素。

PPP 测算人民币均衡汇率时,因为其假定均衡汇率是平稳的时间序列,所以影响因素分为两个方面:一方面是均衡汇率序列本身的冲击效应,另一方面影响因素为可贸易商品在国际市场上相对价格的变化和货币购买力的变化。

BEER 主要是针对发达国家而构造的均衡汇率测算模型,但其重点放在实际有效汇率本身,在均衡汇率定义的口径上与姜波克所定义的具有一致性,所以有些文献使用该模型测算人民币均衡汇率,将影响因素分解为经济基本因素向量、短期影响均衡汇率的暂时性因素向量和随机扰动项的函数。

ERER 模型专门针对发展中国家均衡汇率模型测算而构造的,所以对人民币均衡汇率测算时大部分是从该模型出发确定影响因素的, ERER 均衡汇率理论的核心是分析基本经济因素变化对均衡汇率的影响,并利用他们之间存在的系统来估计均衡汇率。

他们对影响因素确定的区别主要表现在变量上,代表性文献主要是Edwards 和Montiel 的研究中。

Edwards从外部的贸易条件、政府对非贸易品的消费、对资本流动的管制、贸易限制和交易管制的严重程度、技术进步和投资对GDP的比率几个方面分析了均衡汇率的影响因素。贸易条件对均衡汇率的影响取决于收入效应和替代效应的相对大小;技术进步将增加经济实体的生产率,从而导致均衡汇率升值;政府对非贸易品上升会使均衡汇率升值;资本流动自由化既可能使资本账户改善,也可能使资本账户恶化,这取决于资本账户自由化之前本国与世界经济之间的利率差。贸易限制和交易管制的严重程度,经常账户自由化通常会导致进口增加,导致均衡汇率下降。

Montiel(ERER)将影响均衡汇率的因素分为四类:一是国内供给面因素;二是政府支出在贸易品和与非贸易品之间的相对比例变动;三是国际经济环境,主要包括贸易条件、外部转移收入、世界真实利率和通货膨胀率;四是商务政策因素。

赵西亮、赵景文综合Williamson（威廉姆森）、Edwards、Montiel的观点,根据中国的具体情况,选取了影响人民币均衡汇率的长期影响因素⑧:(1)非贸易品与贸易品价格比。该值上升,均衡汇率上升。(2)相对贸易条件,定义为出口单位价值与进口⑧ 赵西亮,赵景文. 人民币均衡汇率分析:BEER 方法. 数量经济技术经济研究,2006 , (12) :33 - 42.

单位价值之比,贸易条件的改善会引起本币升值,但贸易条件的改变会引起收入效应和替代效应,如果收入效应超过替代效应,引起本币升值,否则引起本币贬值。(3)对外净资产占GDP的比重,净资产对外余额的减少将导致中长期均衡汇率的贬值,反之会升值。(4)对外贸易政策,贸易自由化往往伴随着本币汇率的贬值。(5)财政政策变量,选取政府支出占GDP 的比重为衡量指标。政府支出对汇率的影响主要取决于政府支出结构,如果主要消费非贸易品则会引起均衡汇率的升值, 如果是消费贸易品则会起均衡汇率贬值。

洪礼阳认为汇率是由本国货币的需求和供给所决定的,从投资和储蓄变动的因素入手确定影响人民币均衡汇率的基本经济因素。得出国外净资产、相对贸易条件、开放度、货币供给量为主要因素,其中,国外净资产对人民币均衡汇率有着正向的影响;开放度和货币供给量有着反向影响;相对贸易条件的影响取决于收入效应和替代效应,当收入效应起主要作用时,对人民币均衡汇率有着正向的影响,反之,则反向影响。这点与赵西亮、赵景文观点一致。

关于影响人民币均衡汇率的因素仁者见仁,智者见智,至今没有统一的结论。国内的学者基本上是借鉴西方均衡汇率理论,这些理论用来估计我国的均衡汇率时,还存在不足,主要表现在以下两个方面:(1)变量如何选择值得进一步的商榷;(2)还有些变量的数据难以取得,学者们用其他的变量代替,但是是否还有其他更好的可代替的指标也需进一步的探讨。

4.人民币均衡汇率模型的建立

4.1引入模型

4.1.1现有模型概述

国内一些学者意识到人民币均衡汇率研究方的不足,并开始进行相关的探讨和发展。陈志昂采用博弈论的方法对均衡汇率做了测算,他认为发展中国家的汇率实际上存在着双重均衡,即均衡汇率与名义汇率的均衡,他在发展中国家金融脆弱性和低汇率高储备的假设基础上建立了非合作博弈均衡模型,虽然目前对这种理论的争论很多,但这也开辟了均衡汇率研究的新方法。陈建梁、卢万青认为BEER、ERER 这些汇率决定理论事实上不能解释受宏观和微观多种因素影响的复杂的汇率形成机制。应综合考虑了经济增长、劳动生产率、外汇储备、通胀率、工资水平、利率和开放度等因素,从而建立了国际竞争力平价的多因素汇率决定模型。童汉飞、陈浪南提出一种汇率行为的理论模型—ESVDJ 模型, 并对该模型的估计设计出贝叶斯MCMC 推断法,得出的

结论是:在管理浮动汇率机制下,人民币汇率的日常波动持续在较小范围,但如果供求双方发生显著失衡,人民币汇率将产生跳跃行为,由此引发异常的汇率风险。

陈浪南、林伟斌构建了一个央行频繁干预情形下的人民币汇率决定的市场微观结构模型。该模型描述了各类外汇市场参与者,即外汇指定交易银行、流动性需求者、流动性供给者以及中央银行等,在人民币汇率日内价格形成过程中的报价与交易策略⑨。外汇市场参与主体的报价与交易策略共同决定了人民币汇率的形成。王曦、才国伟以汇率错位下的均衡汇率回复机制作为理论基础,通过理性预期技术以利用远期外汇市场包含的信息,提出了一种判断和计算汇率错位的新算法。

王维华、高亚莉资产市场方法为基础,通过均衡汇率和外汇储备资产规模变化之间的ECM模型,对1994 - 2007 年人民币市场均衡汇率进行估算。估算结果显示,1994 年以来,人民币均衡汇率与市场均衡汇率没有太大偏离。2005 年7 月以来,市场对人民币的升值预期随着“小步微调”的改革方式进一步强化,人民币均衡汇率与市场均衡汇率的偏离水平呈现进一步扩大的趋势 。

4.1.2本文模型——行为均衡汇率模型

行为均衡汇率理论（英文全称为Behavioural Equilibrium Exchange Rates，缩写为BEER）由皮特·克拉克（Peter B．Clark）和麦克唐纳德（Ronald MacDonald）（1998）等人在有关文献中提出并应用，它主要是针对基本要素均衡汇率模型（FEER）没有体现影响汇率实际行为的变数效应的不足而提出来的。BEER方法的特征是利用简约模型代替FEER来估计均衡汇率。该简约模型的核心是将现实的实际有效汇率解释为具有长期持续效应的经济基本因素向量、中期影响均衡汇率的经济基本因素向量、短期影响均衡汇率的暂时性因素向量和随机扰动项的函数。因此在任何时期，总的汇率失调可以被分解为短期暂时性因素效应、随机扰动效应和基本经济因素偏离其可持续水平程度效应三个方面。可见，行为均衡汇率方法既可用于测算均衡汇率，又可以原则上用于解释现实汇率的周期性变动

行为均衡汇率模型通过估计一个简约模型来确定均衡汇率水平,其表达方式为: EXa1Z1a2Z2a3T

其中, Z1 为长期内影响汇率的基本经济要素;Z2为中期内影响汇率的基本经济⑨ 张立光, 《人民币均衡汇率及汇率失调程度的测算与分析》,中国人民银行济南分行,2008,(2)

要素; T 为影响汇率的短期、临时因素组成的向量;ε为随机干扰项。可观测的均衡汇率由基本经济要素Z1 和Z2 短期因素T 解释。

定义当前均衡汇率为:EXa1Z1a2Z2

EX是由中长期基本经济要素的现时值确定的汇率水平,相应地可定义当前汇率失调水平为:CMEXEX，CM为当前汇率失调水平。

由于基本经济要素的当前值有可能偏离其长期均衡水平, 因此可进一步定义长

期汇率失调水平为:LMEXa1Z1a2Z2，LM为长期汇率失调水平

其中Z1 、Z2代表基本经济要素的长期持续值。

基本经济要素变量的选择对行为均衡汇率的结果具有关键作用,根据理论要求,所选择的经济变量应该能够涵盖影响均衡汇率的所有变量,从目前研究成果来看,基本经济变量的选择主要包括劳动生产率、贸易条件、关税水平、资本流动、广义货币供应量、贸易开放度、政府消费、国内信贷等方面。考虑到我国的实际情况、数据可得性及变量之间的信息重合等,本文选择劳动生产率(LP) 、贸易条件(B) 、政府消费(G) 、资本流动(F) 作为影响均衡汇率的基本经济变量。

因此本文模型:EX01LP2G3F4B

（1）劳动生产率(LP)：

劳动生产率(LP)：用GDP与从业人员数（城镇人数*08与乡村人数*0.2的加权平均）的比值表示

计算公式：LP=GDP/加权平均从业人数

自新中国成立起，我国的城市化进程日益加快，城镇从业人员数不断增加，相比之下，机械化农业的加快，农业劳动力需求降低，农村从业人员数逐年递减，但是我国目前依然是农业大国，农村从业人员数数值偏高，GOP总量中所占比重也非同小可。

（2）政府消费（G）

政府消费(G)：用财政支出占GDP 比重表示

计算公式：G=财政支出/GDP

政府支出是指政府为履行其职能而发生的支出，主要包括两个部分：一部分是用于购买执行国家职能的商品和劳务的支出；另一部分是用于补助、债务利息和捐赠等单方面无偿的转移支出。政府支出也是一个绝对数，因此本文使用政府支出占GDP 的

比重来表示这一变量。从数据系列反映的情况看，我国的政府支出经历了一个逐步缩小进而逐步扩大的过程。随着我国社会主义市场经济体制的逐步建立，政府在国民经济中的主导作用相对削弱，政府支出也相对缩小；1997 年以后，由于国际经济形势的恶化和市场的部分失灵，我国政府加强了对国民经济的宏观调控，政府支出在GDP 中所占比重又开始回升。一般而言，政府支出是GDP 的重要组成部分，其增长将引起进口的增加，从而导致本币汇率的下调。

（3）资本流动指标(F)

资本流动指标(F)：用外汇储备占GDP 比重表示 计算公式：F=外汇储备/GDP

我国的资本流入经历了一个快速增长而后缓慢回落的过程。1980 年，资本流入占GDP 的比重仅为0.15%，而1994 年这一比重迅速飙升到5.45%；此后资本流入占GDP 的比重缓慢回落，截至2007 年底回落到3.39%。一般而言，资本流入越多，意味着我国外债数量增加，本币面临贬值的压力。

（4）出口增长率

出口增长率：用外贸条件（B）表示

自20 世纪80 年代以来，中国的贸易条件经历了一个起先逐步改善继而逐步恶化的过程。1980- 1997 年，中国的贸易条件逐步改善；1997 年以后由于受东南亚金融危机的影响，中国的贸易条件开始恶化。一般而言，贸易条件改善意味着出口价格相对进口价格上涨，从而使得出口减少、进口增加，对人民币需求将下降，对外币需求将上升，故而人民币将会贬值；反之亦然。

4.2数据汇总

自改革开放后，我国采用双重汇率制，即贸易汇率结算和公布的外汇牌价，我国的对外贸易一直趋于有利于国民经济发展的方向，直到1996年底我国的国际经济形式的趋于恶化和部分市场的趋于失灵，因此我国加强了对国民经济的宏观调控，汇率制度也采用了绑定美元的固定汇率制度，随着国民经济的好转，我国于2004年底再次调整汇率制度为有管制的浮动汇率制度，为了均衡汇率的统一性，本文假定2005、2006年的名义汇率为该两年的实际均衡汇率，以此对1996年到2006年进行插值。

表1 1996年-2006年的均衡汇率相关指标表

注：由上述公式经附1数据汇总所得

4.3插值

4.3.1插值的基本概念

设函数yf(x)在区间[a,b]上有定义,且已知y在n+1个互异的节点上的值为y0,y1„„yn,若存在简单函数p(x),使yip(xi)(i=0,1,2„„n)成立,就称p(x)为

f(x)关于节点x0,x1„„xn的插值函数,点x0,x1„„xn称为插值节点,包含插值节

点的区间[a,b]称为插值区间,而f(x)称为被插函数,求插值函数p(x)的方法称为插值法.若p(x)为不超过n次的多项式,就称p(x)为插值多项式。

给定被插函数f(x),如果插值节点为x0,x1„„xn,yif(xi),则存在唯一的插值多项式函数p(x)a0a1x......anxn满足插值条件yip(xi).

随着社会主义市场经济体制的建立和不断完善,汇率已逐渐成为调节我国宏观经济的主要手段。汇率制度的变迁具有一定的历史性,自新中国成立以来人民币汇率制

度由固定汇率制一步步走向有管理的浮动汇率制。不同的汇率制度在不同的历史时期都发挥了各自独特的作用，因此本文需利用插值方法得出我们1997年到2004年的与汇率因素相符合的均衡汇率,以此统一汇率制度，为以后对有管理的浮动汇率制度的研究统一数据。

表2 均衡汇率的插值前表

注：Nan为需要插值的数据

表3 均衡汇率的模型插值后表

插值结果符合实际，随着东南亚金融危机的爆发,各危机国家货币大幅度贬值。这无疑会对我国的外贸出口和经济增长产生影响,人民币汇率的稳定受到严重考验。,人民币均衡汇率出现了严重高估,从1997年的8.2940一直延续到2000 年的8.3883，人民币汇款每年平均上浮0.03个点，与我国持续使用的固定汇率比较每年平均高估达0.4%。面对现实的经济环境,为保持汇率稳定,利于外贸出口,促进经济发展, 我国抓住了我国经济在东南亚金融危机中的良好表现的机会,在2001年加入了世界贸易组织,获得了稳定的国际贸易条件，我国的各种产品的出口几乎都以两位数的速度增长，外汇储备逐年增加，由此导致均衡外汇值从2001年的8.3867到2002年的8.3432，再到2003年的8.242，平均以每年降低0.07个点的速度下调，直到2004年中国宣布了有管制的浮动汇率制度，以后我国的汇率就在有管制下的趋向于均衡汇率，本文即认为2005年和2006年官方的名义汇率为均衡汇率。

4.4多元线性回归拟合

多元线性回归拟合分析是处理变量之间的相关关系的一种数学方法，它是最常见的数理统计方法之一，多元线性回归拟合分析是由实验数据或历史数据来确定变量之

间的相关关系和相关程度，并建立回归模型进行预测和控制等。本文主要利用MATLAB⑩软件对劳动生产率（LP）、政府消费（G）、资本流动指标（F）、出口增长率（B）关于均衡汇率（EX）的变动而变动的拟合，然后建立四者关于均衡汇率的多元线性回归模型：EX01LP2G3F4B

表4 回归方程的显著性检验表

0：常数0.11692项系数为8.8755

1：劳动生产率（0.04LP）的系数为-0.4819，即劳动生产率每增加1%，均衡汇率值就减少0.004819，以此表明劳动生产率对于均衡汇率的影响不是特别大，并且一个国家的劳动生产率是长期内是不大会有重大变化的，因此，劳动生产率就是长期影响因素。

2：政府消费（G）的系数为8.0748，即政府支出所占GDP比例每增加1%，均衡汇率值就增加0.080748，与其他3项相比较，政府消费多均衡汇率影响比较明显，大量的进口国外产品用于政府消费，能使我国均衡汇率值增加，本币贬值。

3：资本流动指标(F)的系数为4.6681，即资本流动指标每增加1%，均衡汇率值就增加0.046681，资本流动是在短期内影响均衡汇率的，并与利率，利息高低相关联。

4：出口增长率（B）的系数为-0.7030，即车口增产率每增加1%，均衡汇率值

⑩ 曹卫华，郭正，《最优化技术方法及MATLAB的实现》，北京，化学工业出版社，2005

就减少0.00703。随着我国的综合国力的日益提高，我国的出口也明显增强，同时，进口增长率也明显增加，二者对消，最终出口增长率对于均衡汇率的贡献不算很大。

F:F检验法，F值为36.2481，一般情况下F值越大，说明所建回归方程有显著意义。 R2：可决系数，r检验法，R2值为0.9603，越接近1越好，说明数据与拟合的模型越接近，模型越真实。

P：p值小于0.0002，p值越小越好，说明拒绝域的显著概率值越小，拟合的模型越接近实际情况

S2：S2值为0.0020，误差平方和，越小越好，说明拟合的数据的误差小，数据越接近回归模型。

DW:DW值为2.26，DW值接近于2时，不存在自相关性

四个系数数据区间内都不包括0，所以4个因素对均衡汇率值都有显著影响，且其他检验数据都表明拟合的模型实用性显著。

Residual Case Order Plot

1 2 3 4

5 6 7 Case Number

8 9 10 11

图１ 对1996年到2006年的数据拟合后得出的异常点表

该结果表明2004年采用的8.28固定名义汇率为异常点。

我国从1994年1月1日起汇率并轨,实行以市场供求为基础,单一、有管理的浮动汇率制。这一汇率制度的特点是,外汇供求关系是决定汇率的主要依据。国家主要使用经济手段(如货币政策)调节外汇供求,保持汇率的相对稳定。实行这一汇率制度,对进一步扩大我国对外开放,发展同世界各国的经济、贸易合作具有重大意义。新的汇率制度为我国人民币成为自由可兑换货币打下了基础。由此可知本文选择2004年的汇率值为8.28是一个与均衡汇率不相符的异常值.根据表5,拟合模型可以将2004年为单一异常点去除.

根据数据结果得出模型：EX8.87550.4819LP8.0748G4..6681F0.703B 该模型说明政府消费队均衡汇率的影响最大，也就是进口消费和本国币流通量对均衡汇率有明显的正相关影响；资本流动指标对均衡汇率也有较大的正相关影响，也就是外汇储备对于一国的外汇值也具有较为显著的拉动作用；劳动生产率、出口增长率与均衡汇率值成负相关，出口越多，汇率值越小，居民劳动生产率越高，汇率值越小。并且根据4个影响因素自身的影响时效的特性，该4个影响因素从短，中，长，三种不同的时间长度上来对均衡汇率产生影响。

5.模型分析

5.1近三年均衡汇率。

最近三年，随着中国的出口竞争力的日益增强，其他国家，特别是西方国家感到了莫有的不安全感，由此两国的贸易摩擦就此产生，而备受西方国家指责的是中国的名义汇率是低估了，并且低估高达30%左右，为此本文通过上述的均衡汇率模型，对我国近三年的实际均衡汇率进行测算，分析。

表5 根据近三年数据利用模型公式获得汇率后汇总表

资料来源：通过三年数据利用exceL计算均衡汇率后汇总所的

通过表6，我们很明显的发现，我国的均衡汇率值由2007年的7.04下降到了2008年的6.49，这一现象是由于2008年底受国际金融危机的影响，我国的就业形式恶化，但国民生产总值却依然快速增长，所以导致我国的劳动生产率得到了很到的提升，虽然，国际金融危机造成了我国的出口增长率为负，但是根据拟合模型我们可知，劳动生产率的增长对于降低均衡汇率值的影响效果大于出口增长率的下降对于拉升均衡汇率值，所以就出现了我们现在可以看到的2008年均衡汇率值下降，但如表所知，2009年出现了均衡汇率值再次上升的趋势，为了挽救本国大、中、小企业，世界各主要的经济体的国家都采用了比较宽松的货币政策和积极的财政政策以此刺激经济，由此为我国的出口再次增长创造了条件，但我国的刺激政策主要是以政府支出的形式，而根据本文的拟合数据知，政府消费的上升对于拉升均衡汇率值的影响效果最为显著，所以2009年的均衡汇率值不降反增。但由于就业的相对滞后性导致劳动生产率未能积极的财政政策下获得立刻的提升，所以2009年的6.61还是未能得到显著的提升，也未能回到2007年的7.04。

5.2预测2010年汇率变动和国家汇率政策的动向

2009年名义汇率为6.82，根据模型得出均衡汇率为6.610207594，也就是汇率仅仅被低估3%。该数据与西方国家的30%相差甚远！

随着中美第二轮战略与经济对话时间的临近，人民币汇率问题再次成为关注的焦点。分析人士一致预测，虽然美国不大可能在第二轮中美战略与经济对话中宣布将中国列为“汇率操纵国”，但不妨碍人民币汇率问题成为双方激辩的焦点，而且美国可能伙同其他国家坚持要求人民币升值。

按照该模型得出的数据表明如果人民币迫于西方的压力立刻升值的话，那么中国人民用心血换来的外汇储备将急剧缩水。正如温家宝总理所言：“我们反对各国之间相互指责，甚至用强制的办法来迫使一国的汇率升值，因为这样做反而不利于人民币汇率的改革。”国际金融服务集团董事局主席何世红认为，人民币汇率问题关乎国际金融体系稳定，表面上西方利益集团施压人民币升值的理由是贸易问题，但目前局势看，或已经渗透为政治问题。

因此，2010年温家宝紧急召开研讨会表示，我们注意到最近国际上对人民币汇率的关注。在此，我想阐明中国政府的基本立场：第一，实行人民币汇率制度改革，是建立社会主义市场经济体制的必然要求，是金融改革的重要内容，是我们一贯的方针，我们将坚定不移地推进这项改革。第二，推进人民币汇率制度改革，要从中国的实际

出发，考虑宏观经济环境，考虑企业承受能力，考虑金融改革的进度，考虑对国际贸易的影响。近两年来我们从多方面为汇率改革积极创造条件，并进行改革方案的研究，做了大量准备工作。同时，中国是负责任的国家，汇率改革也要考虑对周边国家、地区以至世界经济金融的影响。第三，人民币汇率改革是中国的主权，每个国家完全有权选择适合本国国情的汇率制度和合理的汇率水平。我们遵循市场经济规律，但不屈从外界的压力，任何压力和炒作，把经济问题政治化，都无助于问题的解决。我们的态度很明确，只要条件具备，没有外界压力我们也会主动推进汇率改革；如果条件不具备，即使外界施加巨大压力，我们也不会贸然行事。

通过国家的领导人对汇率政策的关注动向和本文对于均衡汇率的实证研究，所以我们有理由相信2010年的汇率不会在短期内进行大幅度的波动，汇率政策也不会如大部分人所预期的那样进行大动作，汇率制度进行大改革。

6.总结

本文立足中国国情，引入模型，对人民币均衡汇率进行了实证研究。结果显示，目前人民币汇率已经出现低估，但不像西方国家所宣扬的那样；在影响人民币均衡汇率的因素中，除贸易条件始终对人民币均衡汇率影响较大之外，在长期对人民币均衡汇率影响较大的政府支出和经济开放度，在短期对人民币均衡汇率的冲击相对较小；而长期对人民币均衡汇率影响较小的国内外利率差和净资本流入，在短期对人民币均衡汇率的冲击却相对较大。基于这一研究结果，本文认为，当前人民币汇率应改变过去那种单边升值态势，进入一种双向波动的状态。同时，针对当前人民币低估情况，本文认为，在短期内可以利用国内外利率差、净资本流入和贸易条件等变量对其进行调整；在长期则可以利用经济开放度、政府支出和贸易条件等变量对其进行调整。

然而自美国次贷危机扩展为全球金融危机以来，美国政府采取了前所未有的扩张性财政货币政策用于救市。美国的扩张性政策有效地稳定了金融市场与实体经济，然而却埋下了美国国债市场价值下降与美元贬值的双重风险。由于人民币还不是国际流动货币，一旦人民币显著升值，以人民币计价的中国外汇储备将面临严重的资本损失。

通俗地讲，每升值一元钱，中国央行的外汇储备就会少一元钱，这就等于是中国的外汇储备自动下降，而这损失的是全体国民的血汗钱。

与此同时，假如人民币升值，将会使中国中小出口企业的生存环境进一步恶化。有资料显示，中国纺织行业出口企业的利润率只有微薄的2%～3%。人民币一旦“被升值”，很可能成为压倒这些企业的“最后一根稻草”。特别是在中国目前廉价的劳动

力和贷款越来越少的情况下，中国的一部分中小企业将无法面对国际竞争，甚至可能进一步连累给这些企业发放贷款的银行。

从国际上来看，压人民币升值非但无助于解决发达国家贸易赤字问题，只会给刚刚走出衰退的世界经济造成更大波动。例如，外资企业在中国出口企业中占很大比重，美国等国的跨国公司在华生产的产品供应本国和全球市场，人民币升值意味着这些企业的商品、服务价格增长，跨国企业出口不仅将因此大幅缩减，消费者也将为此承担更高成本，这将打击全球贸易流动，对亟须消费拉动的世界经济是不利的。

压人民币升值还将增强对亚洲区域货币整体升值的预期，进而激发短期流动资本的投机冲动，“热钱”大进大出势必影响亚洲乃至全球金融秩序的稳定。《福布斯》总裁兼主编史蒂夫·福布斯认为，货币间汇率从长期角度来看需要保持稳定，短期内的改变只会造成混乱，压人民币短期内大幅升值是一个错误。

中国是世界经济的主要增长引擎之一，人民币汇率稳定对世界经济发展和国际货币体系稳定具有十分重要的意义。联合国贸发会议3月16日发布政策简报认为，让人民币汇率完全受不可预测的市场力量支配，显然会严重影响中国国内市场的稳定，从而使地区和全球市场的稳定受到威胁。

无论从实证还是从国民生计分析，压人民币短期内大幅升值无理无据更无益。一些西方政客乐此不疲地炒作“人民币升值论”，其背后动机令人生疑。金融危机已让人们看到，当前世界经济不平衡的主因在于一些发达国家消费者的过度消费和实体经济萎缩，压人民币升值对解决这些问题帮助不大，倒是一些发达国家应该作出积极的政策调整，改革自身经济结构，以履行应尽的国际责任。

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[ 11 ]曹卫华,郭正.《最优化技术方法及MATLAB的实现》,北京,化学工业出版社,2005.

附录1：

国内生产总值表

资料来源：国家统计数据库

从业人数表

资料来源：国家统计数据库

劳动生产率表

资料来源：国家统计数据库

附录4：

财政支出表

资料来源：国家统计数据库

附录5：

资本流动指标表

资料来源：国家统计数据库

插值程序：x=[1996:2006] y=[8.3 4.207136 8.28

0.111518

0.122476

0.047951761

4.4856801 0.11692 0.146669

0.142209 0.142818 0.138177 0.160209 0.197076 0.245828

0.034797698 -0.012886143 0.178737482 -0.038458621 0.044335753 0.167170267 0.216102518

nan 4.6188904 0.127937 nan 4.7424963 0.147057 nan 5.0880844 0.160122 nan 5.4463412 0.172382 nan 5.7843505 0.183268 nan 6.3211533 0.181486 nan 7.2162482 0.178179 8.07 7.81 ]

8.023629

0.31588 0.136029803

0.360681

0.149723602

0.185192

8.9760798 0.190743 0.3929784 0.151495396

p1998 = interp1(x,y,1998,'spline') p1999 = interp1(x,y,1999,'spline') p2000 = interp1(x,y,2000,'spline') p2001 = interp1(x,y,2001,'spline') p2002 = interp1(x,y,2002,'spline') p2003= interp1(x,y,2003,'spline') p2004 = interp1(x,y,2004,'spline') y(3,1)=p1998(:,1); y(4,12)=p1999(:,1); y(5,1)=p2000(:,1); y(6,1)=p2001(:,1); y(7,1)=p2002(:,1); y(8,1)=p2003(:,1); y(9,1)=p2004(:,1);

多元线性回归拟合程序：n=11;m=4; %(n表示数据序号，m表示有3个影响因素) y=[8.3 8.2940 8.3268 8.3633 8.3883 8.3867 8.3432 8.242 8.28 8.07 7.81 ]; %汇率 x1=[4.207136 4.4856801 4.6188904 4.7424963 5.0880844 5.4463412 5.7843505 6.3211533 7.2162482 8.023629 8.9760798

]; %劳动生产率 x2=[0.111518 0.11692 0.127937 0.147057

0.160122 0.172382 0.183268 0.181486 0.178179 0.185192 0.190743 ]; %政府消费 x3=[0.122476 0.146669 0.142209 0.142818 0.138177 0.160209 0.197076 0.245828 0.31588 0.360681 0.3929784 ]; %资本流动指标 x4=[0.047951761 0.034797698 -0.012886143 0.178737482 -0.038458621 0.044335753 0.167170267 0.216102518 0.136029803 0.149723602

0.151495396]；%出口增长率

X=[ones(n,1), x1,x2,x3,x4]; %【建立个11行5列（因为有个常数项）的矩阵】 [b,bint,r,rint,s]=regress(y,X)%【[b,bint,r,rint,s]=regress(y,X,alpha)，alpha默认为0.05】

s2=sum(r.^2)/(n-m-1);%【 s: 3个统计量：决定系数R2，F值, F(1,n-2)分布大于F值的概率p，p

b,bint,s,s2 %【输出结果】

rcoplot(r,rint) %【残差及其置信区间作】

附录8：

EViews自相关检验程序：data y lp g f b ls y c lp g f b 数据：