毛利率的逻辑
1、 毛利率——预期差——估值变动：毛利率在经济周期大起大落的时候有非常强的表征意义，内在逻辑是预期差！其实把时间的因素加进去考虑，就会发现，不管是盈利增速、环比、同比的所有数据都是滞后公布，哪怕是企业的财务总监和CEO都只能在报表出来以后才知道。但是，毛利率是可以在即期就形成判断的，因为商品的售价和原材料的进价都是知道的，销量也在表征的。所以毛利率不需要等待报表，正因为这个数据的可得性，就成为了研究员关注的重点，成为投资界关注的重点。任何一个理性的投资机构都不会给予某一个预测去做大的判断，但是，当下的“变化”，会改变他的预期。比如，商品价格的变化、成本的变化、销量的变化，都会导致投资人对毛利率的看法的“变化”。当即期的毛利率开始上升的时候，市场机会预期毛利率逐渐上升，就会调整他对企业未来盈利的预期。当毛利率上升的斜率很陡的时候，市场的预期就会很热烈，当斜率不大的时候，市场的预期变化也会比较平缓。当对未来现金流的预期变化激烈的时候，也就是股票价格变化激烈的时候。谁先发现毛利率的变化，谁就会先改变预期，采取行动，就会影响股票的价格！作为分析师，谁先发现了这个变动的趋势，市场没有发现的时候，就是预期差！之所以分析师的一致预期是滞后于股指的表现，最重要的原因是，分析师受上市公司的影响太强烈，上市公司的公告没有的时候，不敢调盈利预测！协会的数据没有出来的时候，不敢调盈利预测！别人没有调的时候，不敢调！优秀的分析师，恰恰是善于发现变化，不会囿于预测的痛苦，而是敢于做出判断的分析师；判断的依据从哪里来？从经济逻辑变化中来、从上下游的变化验证的来、从政策的变化中来、从行业内龙头公司或者敏感公司的数据变化中来、从市场的价格信号给出的提示来！简单地说，研究“量价利”的变化！
2、 毛利率变动不大的时候，还要研究毛利率么？：最起码，当整体的毛利率变动不大的时候，结构变动是有先后关系的！这是经济学的道理！所谓的行业轮动，是指的不同行业之间的毛利率的变化，以及政策变化对毛利率的预期产生的影响。比如光伏行业的毛利变化，会有一个完全市场化的演变，先逐步降低毛利率，直到一部分的企业毛利率下降为零，甚至负数，导致停产，改变供求关系，供给减少，在需求下降的同时，供给下降更快，直至找到一个平衡。这个过程是毛利率逐步下降，再逐步回升的过程。对于很多非完全市场化的国有企业占主体的行业来说，政策的扰动或者滞后扰动会更大，比如去年的水泥行业！也就是说，整体毛利率变化不大的时候，行业比较能发现行业板块的毛利率变化么？谁先谁后？在今年这么一个政策环境下，如果温总认为经济的“预期的区间范围内”，也就意味着，还会继续采取“适时适度预调微调”，这些预调微调，总是一个常规动作，常规动作就是比较市场化的动作，比较市场化的动作就是不能改变趋势的动作，或者是比较慢地发生作用的动作!所以，各行业的毛利率的变化会比较慢！这就是我们在今年年初讲的中国经济“由快变慢”。正是因为变化很慢，所以股指的变动不大，所以，我们需要寻找“无中生有”的投资。哪些行业的毛利率会发生不同于整体行业的变动？这些变动恰恰是驱动某一个板块行业股票价格变动的“驱动力”，比如证券行业！很多人如果只看到佣金的下降，就职看到毛利率的下降。如果能看到整个金融结构的改变，就是一个结构性的变化！就是看到未来新的毛利从哪里来! 好多年前，我们曾经有这么三句话，如果你只知道毛利率，说明你不太懂经济；如果你只知道PE，说明你不太懂估值；如果你只知道股票，说明你不太懂金融。一起共勉吧！
3、 不可依赖，切须辨识。股指的变动会受到很多因素的影响。的确如此，就像我们以前说过的一句话，经济学角度看，任何一个单变量得出的结论都是错误的！因为经济社会纷繁复杂，难以以偏概全。但是，西方科学体系最重要的特征是“条分缕析”。只有我们分门别类地把影响股票市场，影响金融市场的指标都进行深入地分析，我们才能逐步完善我们的体系，才能深化对于经济金融的认识水平。这个报告的意义在于，认真地把影响股票的“分子”问题进行了一个横切面的分析，需要进一步深入分析其内在的机理，找到逻辑。谈到投资和研究的最高境界，可能是“随遇而安”，就是能随时、尽量清空我们原有的各种“常识”，不断地完善每一个人的思维
“范式”，让市场上每一个新的“变化”冲击我们的常识，让每一个变化冲击我们的范式。让我们的大脑自己随着变化诞生最贴切的想法，这可能就是“直觉”。所以，我们作为机构，要努力鼓励大家“建体系”，作为分析师，要有直觉，善于“出思想”。