全球十大投资银行换位

由普罗维登斯资本主导的价值512亿美元的收购案在2008年圣诞节前宣告失败，2005年至2007年这段大型并购的繁荣时期也随之落幕，由此银行业也开始转变业务重心。

2008年欧洲最大的杠杆收购案要数瑞典北欧资本(Nordic Capital)和美国艾维斯塔资本伙伴(Avista Capital Partners)联手收购英国上市公司百时美施贵宝(Bristol-Myers Squibb Company)旗下的医疗技术公司ConvaTec 。这笔并购交易涉及的金额包括：两家私募股权投资公司共同出资的22亿美元、九家银行联合提供的27.5亿美元杠杆贷款，以及包括6亿美元设备在内的债务。但欧洲最大并购案的纪录保持者仍是2005年丹麦电信运营商TDC 的并购案，该并购涉及的金额包括：28亿美元的资金和由五家银行联合提供的约150亿美元的贷款。从杠杆率来看，2008年发生的并购案的杠杆率降低了很多。标准普尔指数公司(Standard & Poor)指出，2008年平均负债与利息、税项、折旧和摊销前利润(EBITDA)的倍数为5.1倍，2008年下半年该倍数下滑为4倍，而2007年该比例为6.1倍。由此可见并购市场正在发生着巨大的变化，未来大型并购案将越来越少，同时银行提供的杠杆贷款额也会有明显减少。

下滑中的银行业务

由普罗维登斯资本(Providence Equity)主导的价值512亿美元对加拿大电信运营商BCE 的收购案在2008年圣诞节前宣告失败，随着该收购案的破灭，2005年至2007年这段大型并购的繁荣时期也随之落幕。2006年总金额超过10亿美元的大型并购案有127宗，2007年为136宗，而2008年该数据仅为44宗，大型并购市场出现了有史以来最严重的衰退。知名并购公司KKR 的联合创始人亨利·克拉维斯(Henry Kravis) 在今年1月底表示：“私募股权投资公司必须适应和面对2007年夏天开始爆发的次贷危机所引发的枝节问题。”

日益萎缩的业务迫使投资银行的金融投资者(Financial Sponsor)团队，即针对主要从事企业并购和杠杆收购的私募股权投资公司客户提供服务的投资银行部门，不得不开始拓展服务范围。

随着次贷危机不断向更深更广的领域波及，投资银行家如何服务他们的私募股权基金客户成为当前最热门的话题，获胜阿者似乎是那些有能力持续、灵活地赢得新业务的银行家。

根据数据提供商Dealogic 公布的数据显示，从2008年9月13日雷曼兄弟倒闭至2009年2月9日，全球投资银行旗下金融投资者团队所创造的总收益与之前同一时期相比下降了79%，由之前的43亿美元下跌至现在的9.06亿美元。同一时期整个市场的业务发生了严重萎缩，十大投资银行所占有的业务比例也出现了大幅下跌。从去年雷曼兄弟倒闭至2009年1月，全球十大投资银行下属业

务涉及的总金额为4.27亿美元，仅占市场业务总额的47.1%；而前一年同时期全球十大投资银行业务涉及的总金额达到27亿美元，占市场业务总额的63.1%。 与此同时，全球十大投资银行排名方面的变化反映出银行对股权、贷款以及顾问这三个主要费用收入来源所倾注精力的改变。在2003年至2007年市场处于牛市的时期，一些银行每年可以从它们的私募股权投资公司客户处赚取大约10亿美元的收益。它们首先为大型的并购交易提供顾问服务并安排贷款，然后联合第三方共同提供巨额贷款，通常这些贷款都占交易购买价总额的绝大多数。承销大额贷款支票和为大型并购交易提供顾问服务是银行获取巨额收益的主要途径。 在过去的一年中，全球多家投资银行倒闭，业内并购整合也时有发生，这对整个金融领域的结构产生了巨大的触动。多家银行开始将注意力转移至小型并购交易和资金需求量不是很大的委托案上。

尽管瑞士联合银行(UBS，以下简称为瑞银) 在今年2月初爆出瑞士最大的企业亏损，但根据Dealogic 的排名来看，瑞银在过去的五个月涉及的业务总额为6300万美元，占总市场的7%，是市场中业务收入最高的银行。瑞银的联合创始人兼瑞银欧洲金融投资者部主管克利斯汀·赫斯(Christian Hess) 表示，在2008年5月至9月这五个月期间，瑞银的市场份额为3.4%，仅排名第九。而目前来看，尽管收入下跌了超过一半，但市场份额的百分比已经成功翻番。

瑞银金融投资者部董事总经理迈克尔·亚伯拉罕(Michael Abraham)表示：“从短期来看，业务将多集中在重组方面而不是新的交易。未来会有一些新的交易，但数量不会很多。因此，重组方面的业务将是未来我们关注的重点，相信未来很长一段时期内这方面的客户将是我们重点服务的群体。”而另外一家投资银行金融投资者部欧洲区主管则表示，尽管这方面业务量有明显地增加，但是收入方面却又明显地减少，2008年大多数投行的收入降低了50%，而今年年初至今收入额也减少了15%-20%。

调整中的银行业务

自从雷曼兄弟倒闭后，股权资本市场是受创最严重的一个领域。2008年，美国仅有7家通过公开市场发行上市的公司，而2008年第四季度美国由风险投资支持的股票发行为零。Dealogic 提供的数据显示，从2008年9月中旬之后的五个月内，全球投资银行通过金融投资者参与的股权资本市场活动而获得的收入总额仅为6200万美元，与之前同一时期相比下跌了93.4%，而收入排名前十位的投资银行参与服务的交易中也没有涉及大型金额的业务。

瑞士信贷集团(以下简称为瑞士信贷) 欧洲金融投资者部的主管狄迪尔·德奈特(Didier Denat)表示，去年他的团队主要的业务范围集中在股票累积交易上，这是一种股权衍生产品，即将股票的净收益自动进行再投资。这方面的业务

可以在一定程度上弥补金融收入方面的损失。德奈特说：“这类产品风险较大，但收益也较高，这完全取决于如何对股票进行组合。但是这些产品的有效性也大不如前，使用此类产品的投资人也的确操作得不是很好。”随着估值的持续下跌，越来越多的上市企业将面临巨大的压力，德奈特认为未来上市公司私有化和其他一些公开交易的业务会越来越多。

高盛全球金融投资者部主管约翰·沃顿(John Waldron) 表示：“假设股权资本的总金额需要从更广阔的领域去提升，例如对‘救援资本’的使用，和通过公开市场进行股权投资，我们希望私募股权投资公司能够做出一些实质性的努力及合理的管理。”高盛预测今年会有1280亿至3840亿美元的股票发行。

借入资本市场是继股权资本市场后第二大遭受金融危机重创的领域。自从去年雷曼兄弟破产后，该领域业务量下降了92.2%，仅为2400万美元。借入资本市场中发生的最大变化是贷款顾问和重组公司所做的业务比例大大超出杠杆融资主办银行的业务。因此，作为世界领先独立投行之一的罗斯柴尔德(Rothschild)于近期闯入了全球前十名的投资银行队列，以2400万美元的净收入占全球投资银行总收入的2.6%。而欧洲最大的贷款主办银行、英国政府支持的皇家苏格兰银行也因此将自己原本位列全球十大投资银行的宝座拱手相让。据业内一位银行家透露，企业每月需向债务咨询顾问支付6.4万至19.2万美元，额外加相当于重组资产价值1%的费用。

除罗斯柴尔德之外，其他获得比较丰厚收益的银行还有全球最大财务重组投资银行之一的华利安(Houlihan Lokey) ，该公司在次贷危机爆发前刚刚收购了债务顾问公司布伦海姆(Blenheim)。另一家表现优异的投资银行是瑞德集团

(Lazard)，它与罗斯柴尔德都被称为在兼并收购、重组领域具有悠久历史和强大实力的世界级精品投行。

根据Dealogic 的排名，瑞士信贷已从排名第六位上升至排名第四。德奈特说：“这得益于在次贷危机中并没有像其他投行那样严重受创。与摩根大通、高盛和德意志银行相似，我们并没有太多与杠杆交易相关的业务，与此同时我们非常积极、快速地对出现的问题做出应对。”

另一位服务于国际银行的银行家表示，尽管交易量、新的债务承销和银团酬金都发生了明显减少，但是私募股权公司为分散及对冲其投资组合公司的债务与风险，将不断寻找新的衍生产品，而随着这些新产品的使用杠杆融资仍将是投行最大的收入流。关于借入资本市场，花旗集团金融投资者部的主管乔纳森·罗兰(Jonathan Rowland) 认为，银行已经看到很多企业债券业务的出现并且期望在今年上半年能有更多的类似业务出现。他说：“1月份，欧洲企业债券市场的活跃程度已经达到了历史新高，正在向银行贷款业务的活跃水平逼近。目前企业债券在债券市场上的流动性越来越强，该领域越来越繁荣。”

花旗集团预测，今年企业债券发行量将达到4500亿美元。罗兰认为如果投资公司的投资组合公司缺乏这种投资级评级，他们会向这类交易注入资金。如果私募股权投资公司需要他们的银行去扩充基金或进行再融资交易，私募股权投资公司需要支付更高额的费用，这笔费用目前增长得很快。

汇丰银行金融投资者兼主权财富基金全球主管迈特·卡纳克(Matteo

Canonaco) 认为，自从雷曼兄弟倒闭之后，私募股权投资公司更加了解和谨慎地对待类似风险，拥有强健的资产负债表和存款基数的银行才有机会赢得业务。卡纳克同意德奈特所提出的去杠杆收购的观点，用投资组合公司的现金流将它的债务买回来，或者通过同一支基金向投资组合公司注入更多的资本，这种减少贷款水平的方法在未来将成为一种流行趋势。卡纳克还说，银行一直在寻找除贷款和股权之外能够开拓的领域，这个领域需要的资金量又不能太大，例如融资。 一直以来，收购和兼并是支撑金融投资者三大主营业务线中收益最好的业务，但目前该业务的收入也仅为5.02亿美元，下降了69.2%。去年，花旗集团与其他银行相比受到金融危机的冲击较小，它的排名从第七位上升至第三位，有部分原因是在花旗集团的业务当中，大型并购和金融咨询业务占了很大的比重。罗兰表示花旗集团没有像其他公司那样将业务比重集中在金融收入上，而花旗集团下属的全球基金业务也有较好的表现。

瑞士信贷欧洲金融投资者部主管德奈特预计，今年咨询业务将是该部门最大的业务，该团队20%的时间将花费在这项业务上，而其余的时间将用来处理收购兼并业务。去年9月前，该部门时间分配的比例为25%-30%用于资本衍生产品业务，10%-15%用于融资业务，而其余的时间用于资产重组业务。其他银行金融投资者部主管也表示，今年他们将会做更多的咨询工作而不是参与交易。业内人士认为今年将是所有业务围绕投资组合公司的一年，负债管理和风险对冲将是不可忽视的重点。