引入股指期货对我国股市的影响
引入股指期货对我国股市 的影响摘要简单介绍股指期货的基本概念通过对国外推出的中 国概念股指期货的研究分析了股指期货对我国股市的影响并 指出股指期货的推出对我国既是一次机遇也是一次挑战关键词金融市场；股指期货；股票市场1 股指期货概述股票指数期货(StockIndexFutures)是指在交易所 进行的以某一股票价格指数作为标的物由交易双方订立的约 定在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数交割结算的 标准化合约的交易 1982 年 2 月 24 日价值线指数在美国堪萨 斯农产品交易所推出它标志着股票指数期货的诞生1股指期货交易的特征与流程与普通商品的期货交易 基本相同但由于股指期货买卖的标的是经过统计处理的股票 价格指数因此它又与股票市场有关股指期货具有以下基本特 征股指期货的交割方式采用现金结算而不是实物交割；股指 期货合约的价格是人主观赋予的；股指期货既有利于防范系 统性风险又有利于防范非系统性风险2 中国概念股指期货2.1 国外推出的中国概念股指期货随着 2006 年 9 月 5 日新加坡交易所(SGX)强行率先 推出全球第一个以中国内地股票指数为标的的股指期货—— 新加坡新华富时中国 A50 股票指数期货在国内市场对股指期 货的需求迫切国外对股指期货竞争式的“抢跑道”迫使我国 加快金融期货的发展其实不只有新加坡提前推出了以中国股市为标的的2期货很多国家和地区已经有过尝试推出了以中国公司在香港 以及国外所发行的股票和其他权益类证券（如 ADR 等）为标 的的股指期货2.2 国内即将推出的沪深 300 股指期货2006 年 9 月 8 日中国金融期货交易所成立后以沪深 300 指数为标的的股指期货将成为在该交易所挂牌的首只交 易品种从理论上讲股指期货标的指数应从交易型指数中选取 但是由于历史原因一些基准指数已有很好的知名度和市场认 可度便于市场推广所以此类指数大多成了较有影响力的股指 期货品种的标的指数中国金融期货交易所首只股指期货的交 易品种以沪深 300 指数为标的是因为沪深 300 指数较其他指 数更具权威性和先进性这是由沪深 300 指数的标的成份决定 的从沪深 300 指数的编制方法和实际研究分析中可以看出沪 深 300 指数在规模性、交易性、代表性、投资性等方面具有 较明显的优势2.3 境外抢先推出中国概念股指期货对我国的影响 首先我们来看看其他国家的经验新加坡交易所抢先3推出日经 225 股指期货对日本股票市场产生了很大影响虽然 日本于 1987 年 6 月 9 日推出了本国第一支股票指数期货合约 ——大阪 50 种股票期货合约但不久后就停止交易受制于新加 坡交易所期货交易的局面在很长时间里没有扭转在新加坡交 易所刚推出日经 225 指数期货时日本管理部门不允许本国基 金经理利用 SIMEX 的日经 225 指数期货从事股指期货交易只 有美国和欧洲的机构投资者利用 SIMEX 的日经 225 股指期货 合约对其投资于日本的股票进行套期保值这样日本金融机构 相对来讲处于不利位置这些外国机构投资者在外国交易所利 用外国的合约买卖日本股票市场的资产完全摆脱了日本大藏 省的管理而对我国股市可能有较大影响的是新加坡交易所推 出的新华富时中国 A50 股指期货新加坡先于我国推出股指期 货虽然对我国的股市有一定的影响但笔者并不认为会出现类 似日本那样的被动局面首先日本和新加坡都是资本开放度比 较高的国家资金进出并没有太大的限制国际游资可以通过新 加坡日经 225 指数期货和日本股市两边进行炒作达到获利的 目的而中国的资本市场基本还是关闭的尽管 QFII 可以进来但 其力量相对国内资本来说控制权还是掌握在国内机构手中对 于无法统计的地下热钱由于受到较大的限制大规模进出也并 非易事很难通过新华富时中国 A50 股指期货来控制国内 A 股4市场其次国内资金也受到资本管制很难大量投资国外市场尽 管 QDII 能投资国外市场但在自己家中呆久的国内机构出去也 势必会小心谨慎相对于国外的大资金国内的机构还不够成熟 综合内外两面方的资金都由于受到资本管制新加坡推出的新 华富时中国 A50 股指期货对我国股指期货的影响还是比较小 的3 股指期货对股票市场的影响3.1 股指期货对股票市场波动性的影响我国推出股指期货将有助于降低市场换手率鼓励中 长期投资延长市场波动周期收敛波幅从而促使中国股票市场 走向成熟但是仍有不少观点认为股指期货的推出会加剧股票 市场的波动究其原因有以下两个方面（1）股票市场的波动性恰恰是股指期货产生的前提 而非结果从各个市场股指期货的推出时间看往往是股票市场5波动频繁、风险积聚的时候（2）股指期货的价格变化恰恰是对股票现货远期市 场波动的反映而不是波动的根源股指期货对宏观经济等各种 新信息的敏感度高于现货市场它可以通过价格发现功能使期 现货市场产生联动作用加快股票市场对宏观经济的反应速度 引导股市走势长期来看这有助于提高现货市场资源配置的效 率 1990 年日本股市向下调整股指期货交易量一度达到股市交 易量的 10 倍 1992 年日本股市达到历史低点时大藏省企图通 过限制股指交易来降低市场波动性因此采取了大幅提高股指 期货保证金和佣金、扩大涨跌停板等措施但股票现货市场未 有根本好转期货市场交易量也不断萎缩 3.2 股指期货对股 票市场交易量的影响股指期货推出后会不会造成股票现货交易清淡、行 情低迷?笔者认为不会开展股指期货交易后由于吸引了大批 套利者和套期保值者的加入股市的规模和流动性都有较大的 提高且股市和期市交易量呈双向推动的态势股指期货推出会 加大股票现货市场规模、增加市场流动性是更好地繁荣和推 动股票现货市场发展的有效手段（1）股指期货的推出会增强投资者更广泛参与股票6现货市场的信心股指期货推出后投资者有了管理风险的有效 手段特别是一些大的机构投资者可以更积极地进入股票现货 市场市场总体资金量会大大增加同时这些投资者也会在股指 期货市场进行套期保值推出股指期货对期现货市场来说是一 个“双赢”这样各种闲散资金、机构资金不仅会以更积极的 态度参与这个市场而且还会从战略上考虑在这个市场配套长 期投资（2）推出股指期货会使股票现货市场更加活跃因为 期市多空双方为影响股指期货价格而大量交易股票会提升股 市交易量这一点在期货到期日会表现得尤为明显如 1997 年 12 月 19 日纽约证券交易所股指期货、 股指期权和股指期货期 权的到期日大量套利者将股票交易量推高并创出天量（3）推出股指期货给投资者提供了熊、牛两种市况 下均能盈利的机会由于我国股市目前暂无做空机制股票投资 者只能在牛市状况下才能盈利而上市股指期货等衍生品可使 投资者无论在牛市还是熊市都有机会获利这无疑有利于激发 投资者的投资积极性从而活跃股票市场尤其在股市低迷时期 这种作用更为明显3.3 股指期货对股票市场投资思维方式的影响7股指期货的推出增加了市场博弈的复杂性股指期货 推出之前市场呈现单边特征投资者只能通过股市的上涨赚取 利润在下跌的时候只能承受损失或不作为因此博弈的双方都 只能造成一种市场表现即股市上涨只是上涨的幅度、时间有 所差异而股指期货推出后市场呈现双边特征不但市场上涨可 以赚钱而且在下跌的时候可以通过期货市场的超额收益来获 得利润同时我国正在推出融资融券制度若和股指期货结合起 来则市场形成真正意义上的多空双方对峙局面股指期货推出 后期货市场会出现三类投资者他们各自的投资思维方式和操 作策略有所不同（1）套期保值者以实现现货的套期保值为主要目的 规避市场系统性风险套期保值包括多头套期保值和空头套期 保值多头套期保值是看涨型投资者以规避市场下跌的风险而 采取的措施而空头套期保值则是看跌型投资者以规避市场上 升的风险而采取的措施（2）投机者直接入市买卖股指期货这种将交易策略 建立在大势研判和仓位控制的基础上以获取暴利为目的的投 资方法这类投资者面临极大的风险但是也具有潜在的高额收 益它们是市场主要流动性提供者也承担了风险转嫁的功能8（3） 套利者这些套利方法主要包括同指数期现套利、 跨市套利以及跨期套利等等相对来讲套利风险较小同时收益 也较小套利者可以消除市场失效的现象4 结语有些人把股指期货的推出看作是一种利空认为股指 期货的面世股票市场就要下跌但是他们忘记了在期货市场不 仅能做空同样也能做多结合国外已经推出过股指期货的国家 都并没有因为股指期货的推出而彻底改变先前的趋势尽管股 指期货对股票市场有助涨助跌的效果但上文已经提过我国推 出股指期货将更有助于降低市场换手率鼓励中长期投资延长 市场波动周期收敛波幅从而促使中国股票市场走向成熟股指 期货的推出对我国的金融市场来说既是机遇也是挑战应当在 控制风险的前提下积极从事股指期货交易但是如果风险控制 不当、管理不当公司会出现巨额亏损巴林银行的倒闭就是前 车之鉴只有在不断研究那些比较成熟的金融市场基础上结合9我国自身的金融生态环境设计出一套适合我们自己的股指期 货规则才能更好地促进我国证券市场的发展参考文献［1］章晟谭显荣.股指期货实务［M］.武汉湖北 科学技术出版社 2006.［2］叶永刚黄河.股票价格指数期货［M］.武汉 武汉大学出版社 2004.［3］叶永刚.衍生金融工具及其风险管理［M］. 武汉武汉大学出版社 2000.［4］彭蕾肖涛.股指期货推出对股市波动性影响 研究——来自日本的实证分析［J］.投资与证券 2005（2）. 10［5］徐雪.推出股指期货交易是我国开放资本市 场的必然选择［J］.证券投资 2004（4）.11