公司理财-股利分配案例分析

公司理财-股利分配案例分析

案例1 ——宏股集团股利政策选择 资料： 宏股集团是一家上市公司，自1996年以来公 司的经营状况和业绩始终处于相对稳定状态， 且在收益分配上，每年均发放了一定比例的现 金股利（0．2元／股，0．5元／股）。2003 年公司受到了市场环境等因素的不利影响，收 益水平大幅度下降，公司总资产报酬率从去年 的12％下降到4％，而且现金流量也明显趋于 恶化。为此，公司于2004年初专门召开董事 会，对2003年公司的股利分配方案进行研 究。会上王强董事长和刘平、陈莉、张林三位 董事分别作了重点发言： 案例1——宏股集团股利政策选择 董事长王强：公司前几年的经营状况和经营业绩 始终比较好，因此每年均支付给投资者一定的现 金股利，树立了公司在广大投资者面前良好的市 场形象，增强了投资者投资本公司股票的信心， 促进了企业不断发展壮大。但是去年公司由于受 到外部环境等多种因素的影响，经营状况不佳， 企业的获利水平下降，而且据推测这种不利局面 将可能持续一段时期。另外，虽然2003年公司 未分配利润达 5000万元，但计划全年将拿出 其中的60％进行投资。因此，2003年公司的股 利分配方案需要各位董事根据目前公司实际进行 认真研究讨论，尽快形成预案，交股东大会表 决。 案例1 ——宏股集团股利政策选择 刘平：我认为2003年公司仍然要分配一定比例的现金 股利，其理由在于： 第一，公司长期以来一直分配现金

股利，且逐年递增，若 2003年突然停止发放现金股利，难免会引起投资者不 满，从而影响公司长期形成的良好的市场形象，而且很有 可能进一步恶化公司的理财环境。 第二，根据测算，公司若按上年0．5元／股的分配水平 支付现金股利，约需现金3000万元左右。从公司目前的 资产负债率来看，仅有40％，而本行业平均资产负债率 在60％左右，因此公司尚有一定的举债空间，而且公司 历来举债能力较强，可以通过适当举借来弥补现金流量的 不足，所以公司的现金流量不会存在问题。 案例1 ——宏股集团股利政策选择 陈莉：我认为公司2003年应暂停支付现金股利 而改为分配股票股利，其理由有三： 第一，公司2003年的经营状况和经营业绩不 佳，资产报酬率下降，这本身已使公司的留存收 益减少，影响到公司下年度的投资和发展，此时 如果再支付相当数量的现金股利，则必然进一步 增加公司现金的支付压力，对公司无疑是雪上加 霜。 案例1 ——宏股集团股利政策选择 第二，尽管公司目前有一定的举债空间和能力，可以 通过举债使现金流量问题得到一定程度的缓解，但由 于公司在短期内经营状况和收益水平的问题得不到很 好的改善，因此，举债只能是权宜之计，不能从根本 上减缓公司现金支付压力，同时在公司经营状况不理 想的情况下，举债会加大财务杠杆作用，使财务风险 增大。 第三，暂停支付现金股利而改为分配股票股利不仅能 继续维

持投资者的投资信心，有利于保持公司的市场 形象，而且可以节约现金支出，不增加现金支付的压 力。 案例1 ——宏股集团股利政策选择 张林：我同意陈莉提出的暂停支付现金股利的观点及 理由，但我也不赞成她提出的分配股票股利的观点， 因为分配股票股利后，公司股本总额增加，而在近期 公司获利状况不能改观的情况下，每股收益必然下 降，从而会导致公司股票市价下跌，影响公司市场形 象，因此我建议2003年公司暂不发放股利。 要求： 如果你是公司董事或是财务顾问，你会赞同哪位董事 的观点或提出新的建议。分析与提示 此案例要关注的要点： 1 ．在以前每年发放现金股利，面临盈利水平 下降、现金流量恶化和60未分配利润进行投 资的情况下，是否分红、如何分（分红方 式）、现金股利分多少问题是非常复杂的问 题。决策重点是不能对股价和股东财富产生重 大影响。 2．现金股利和股票股利的优缺点必须结合实 际充分论述；分析与提示 3．关注公司总资产报酬率从去年的12％下降到 4％，下降幅度很大，即使资产负债率较低，举 债满足资金缺口不合适（举债基本条件不具 备）； 4．从客户效应理论看，应考虑现金股利的延续 性来稳定股价，即可以考虑分2000万，但从现 金流量恶化情况看，须进一步研究。因为现金股 利分红的前提是： 一是企业要有足够的未指明用途的留存收益； 二是企业要有足够的现金；分析与提示 5 ．股票

股利在中国是投资比较喜欢的分红形式，不影 响企业现金流量，是该企业目前情况较为理想的选择； 6．纵上分析， 结论 1 ：在现金流量流量可能情况下，可以考虑降低现 金分红比例，按上年0．5元／股的分配水平支付现金股 利，约需现金3000万元左右，而按以前年份0.2元／股 的分配水平支付现金股利，约需现金1200万元左右。 结论2：降低现金股利支付水平，按0.1元／股的分配水 平支付现金股利，约需现金600万元左右，外加一定的 股票股利，即送分结合。分析与提示（案例报告） （1）支付现金股利是投资者容易接受的股利 支付方式，它能满足大多数投资者希望得到一 定数额的现金这种实在收益的要求，董事长王 强提出的2003年公司仍然分配现金股利，正 是基于这样的考虑，而且对增强投资者信心， 树立公司市场形象的确具有一定的好处。但支 付现金股利通常必须具备两个基本条件：一是 企业要有足够的未指明用途的留存收益；二是 企业要有足够的现金。分析与提示（案例报告） 根据案情资料分析，宏股集团不完全具备上述两个基本条 件，若要支付3 000万元左右的现金股利，这会进一步加 大公司现金流出量，增加公司支付压力。董事刘平提出的 靠举债来弥补现金流量不足进而发放现金股利，这的确象 董事陈莉所提出的必然增加企业的财务风险，因此这种方 法不可取。 （2）根据案情分析，虽然公司的收益水平大幅下降，但 毕竟公司

保持一定的盈利且有一部分的未分配利润，如果 2003年公司突然宣布不发放股利，必然导致广大投资者的 不满，对公司长期以来树立的良好形象会产生重大影响， 不利于公司的筹资和未来发展。分析与提示（案例报告） （3）暂停支付现金股利而改为分配股票股利，一方面可 免付现金，保留下来的现金，可用于追加投资，扩大企业 经营；另一方面股票变现能力强，易流通，股东乐于接 受。这不仅能改善本企业现金流量不足的状况，减轻支付 压力，而且有利于维持投资者的信心。同时，发放股票股 利后，股东所持股份比例未变，因此每位股东所持股票的 市场价值总额仍能保持不变。当然，发放股票股利会因普 通股股数增加，而引起每股收益下降，股票市价也可能因 此而下跌，这也在一定程度上影响公司的形象，但只要公 司的经营状况得到改善，获利能力增强后，这种影响很 小。因此我基本赞同董事陈莉的观点，但是在发放股票股 利的数额与比例上则需要根据公司的实际情况进一步研 案例2——安吉股份有限公司股利政策选择 资料： 安吉股份有限公司是一家上市公司，成立于 1997年，2000年4月3日在上交所上市。公司 主营路桥收费业务，其收入多为现金，支付能力 强，公司股东希望每年从该公司获取超过10％ 的分红（该大股东初始投资成本为每股2. 9 元）。 案例2——安吉股份有限公司股利政策选择 据有关权威人士透露，政府2004年将

着手考 虑适时调低收费标准，预计将对公司业绩产生 重大影响。为了改善经营结构，提高公司盈利 能力和抗风险能力，公司拟于2004年扩大经 营范围，准备投巨资收购银友公司60％的股 权。公司2003年度实现净利润600 000 000 元，每股收益0．6元；年初未分配利润为 100 000 000元。 案例2——安吉股份有限公司股利政策选择根据以上情况，公司设计了三套收益分配方案： 方案一：仍维持公司设定的每股0．3元的固定股 利分配政策。以 2003 年末总股本 10 亿股为基 数，据此计算的本次派发现金红利总额为 300 000 000元。 方案二：以200 3年末总股本10亿股为基数， 按每股0.1元向全体股东分配现金红利。据此计 算的本次派发的现金红利总额为100 000 000 元。 案例2——安吉股份有限公司股利政策选择 方案三：以2003年末总股本10亿股为基数， 向全体股东每10股送2股派现金红利1元。据 此计算的本次共送红股200000000元，共派 发现金红利

100000000元。 要求： 分析上述三套方案的优缺点，并从中选出你认 为的最佳分配方案。 本案例要关注的要点：

1．三套方案的优缺点其实质是现金股利和股票股利的 优缺点； 2．政府2004年将着手调低收费标准和2004年准备 投巨资收购银友公司60％的股权说明： （1）安吉股份有限公司2004年及以后盈利能力下降， 巨资收购银友公司情况不明，一般而言，并购产生的 效益有滞后现象。 结论：2004

年盈利能力下降——现金股利要下调。 （2）安吉股份有限公司2004年将大量的现金流出—— 现金股利也应下调； 本案例要关注的要点： 3 ．股利下调尽量不要低于公司股东收益期望 （10％），三方案中方案二不可行； 4 ．方案一和方案三相比，方案三更符合上述 分析分析与提示： 方案一的主要优点，对公司而言，有利于维护 公司稳健经营。注重回报的市场形象，有利于 稳定公司股票价格；对投资者而言，分红达到 股东对公司投资回报的预期（10．34％）， 有利于树立投资者的投资信心，有利于投资者 合理安排收入与支出。分析与提示： 主要缺点，对公司而言，公司将分出 300 000 000元现金红利，如果2004年政府调低 收费标准，公司盈利能力势必下降，从而引发 财务风险；同时，为了满足2004年度投资需 求，公司可能要以相对较高的筹资成本（例如 从银行借款）从外部筹集部分资金，进而影响 公司当期及今后业绩。对投资者而言，尽管短 期收益没有受到影响，但从长远角度看，投资 者收益可能受到影响。