期货和股指期货入门教程
期货和股指期货 入门教程撰写人:张逸尘中期嘉合期货经纪有限公司研发部2006 年 8 月期货和股指期货入门教程中期嘉合期货经纪有限公司研发部 张逸尘一、期货市场简介股票市场 15 年来是只能做多的单边市场。制度性缺陷造成市场多空力量不平衡,形成 政策市的现状。而期货市场一开始就是既可做多,也可做空的双向市场,是一种先进的,高 效率的市场组织形式。(一)期货的含义和作用1、期货是什么?期货是以一定商品或金融工具为标的物的标准化合约, 是买卖双方根据事先的约定, 同 意在未来某个特定的时间, 按照双方事先约定的价格, 进行商品或金融工具交易的一种标准 化协议。根据标准化合约标的物的不同,期货可以分为商品期货和金融期货两大类。商品期 货又可分为农产品期货、金属期货和能源期货;金融期货则主要包括利率期货、汇率期货和 股票指数期货。搞笑版期货定义:一个馒头引发的交易8 月 1 号,市场上馒头的价格是 3 毛 5 分钱一个。有两个人,对馒头未来的价格意见不 一。A 认为随着物价上涨,一个月后馒头要涨到 5 毛钱一个,B 则认为未必,一个月后馒头 可能降到 3 毛钱一个。两个人争执不休,决定找一个裁判。裁判说,既然这样我给你们出个 公证书,保证一个月后 B 卖给 A 一个馒头。双方经过讨价还价,最后以 4 毛钱的价格成交。 一个月后,即 9 月 1 日,在裁判的公证下双方履约,由 B 以 4 毛钱的价格卖给 A 一个 馒头。假如当时市场上馒头的价格果然上涨到了 5 毛钱,则 A 就赚了一毛,B 则亏了一毛。 假如市场上馒头价格跌到了 3 毛钱,则 A 就亏了一毛,B 赚了一毛。如果市场价就是 4 毛, 双方不赚不赔,只损失给裁判一些公证费。 这就是期货交易。 如果馒头换成玉米,就是玉米期货,换成股票指数,就是股指期货。2A 就是多头,B 是空头,裁判是交易所,裁判的公证书就是期货合约。4 毛钱就是 8 月 1 号这天馒头的期货价格。 大家记住同一天馒头的现货价格是 3 毛 5。 期货交易每天都在进行,所以每天期货价格都在变化。在这份公证书到期之前,A 和 B 随时可以把公证书转让给他人,假如 A 转给 C,B 转给 D,则 C 和 D 就要在 9 月 1 日分别 履行买卖馒头的义务,他们参与这个交易的目的是为了在期货价格变化中获利。2、期货是如何产生的?现代市场交易形式的发展经历了现货即期交易、远期交易和期货交易三个阶段。 (1)现货即期交易,俗称一手交钱一手交货。供求时间不统一,价格波动巨大。 (2)远期交易,是指买卖双方签订远期合同,规定在未来某一时间按照约定价格进行 实物商品交收的一种交易方式。是期货交易的稚形,违约风险较高。 (3)期货交易,是指在期货交易所内集中买卖标准化期货合约的交易活动。是一种高 度组织化的交易方式,对交易对象、交易时间、交易空间等方面有较为严格的限定。 期货市场诞生的历程: ·1848 年芝加哥的 82 位商人发起组建了芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade,CBOT) 。 ·1851 年,CBOT 引进远期合同,开展现货远期交易。 ·1865 年,CBOT 推出了标准化合约,同时实行了保证金制度,向签约双方收取不超 过合约价值 10%的保证金,作为履约保证。这标志着真正意义上的期货交易的诞生。 ·1882 年,CBOT 允许以对冲方式免除履约责任,这更加促进了投机者的加入,使期 货市场流动性更大,大大促进了期货市场的发展。3、期货有什么作用?期货的两大基本功能:一、规避风险,二、价格发现 在馒头的故事中,大家发现期货其实是个零和游戏,一方赚的钱就是另一方赔的钱。谁 预测正确标的物的价格涨跌谁就获利,反之则亏损。期货交易既没有产生更多的馒头,也没 创造更多的钱,那么期货交易又有什么意义呢? 假如 B 是一个馒头店,而 A 是一个消费者,那么这个交易就有意义了。对于 B 来讲, 如果馒头价格降到了 3 毛钱,则每一个馒头就要赔 5 分钱,但由于他以 4 毛钱卖出了期货, 一个馒头赚 5 分钱,正好弥补了馒头价格下降带来的亏损;对于 A 来讲,由于降价,每买 一个馒头赚 5 分钱,但由于他以 4 毛钱买进了期货,每个馒头亏 5 分钱,正好抵消了现货赚 的钱。如果馒头价格上涨,道理也是一样。通过期货交易,AB 二人将买卖一个馒头的实际 价格锁定在了 3 毛 5。这就是期货交易的第一个基本功能:规避价格风险。 由于期货交易每天都在进行, 期货价格每天都在变化, 那么参与期货交易的人就不仅是 馒头的供应者 A 和需求者 B,还有任何通过预测价格变化参与交易的投机者,同时由于全 国只有一个裁判,这样馒头的期货价格就更具有了权威性、唯一性和连续性。这样期货价格 就反映了市场最广泛的参与者对馒头未来价格的预期, 馒头店和消费者就可以根据期货价格 来调整馒头的生产和消费计划,这就是期货的第二个基本功能:价格发现。(二)期货市场交易规则3期货交易同股票交易非常相似, 大部分投资者也是以低买高卖或者高卖低买 赚取价差,也通过集合竞价和连续竞价产生价格,正面只是集中介绍几点期货与 股票市场不同的交易制度。 1、合约标准化期货交易的对象是标准化合约(馒头交易中的公证书) ,所谓标准化合约其实就是商品 (或金融工具)的购销合同,除了价格由双方竞价产生外,其它任何履约条件都由交易所详 细规定并且担保执行。 合约的卖方承担到期日按合约规定条件提供商品给买方的义务, 合约 的买方承担到期日按合约规定条件足额付款买入商品(或金融工具)的义务。 标准化合约是由交易所经证监会批准发行的, 它是标准化的, 意味着买卖双方不需要再 面对面谈判,从而大大节约了谈判成本,提高了交易效率。 合约是分月份的, 例如 C0607 合约就是 2006 年 7 月到期交割的平方米期货合约。 CU0609 就是 2006 年 9 月到期的铜期货合约。 附例:上海期货交易所阴极铜标准合约 交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 每日价格最大波动限制 合约交割月份 交易时间 最后交易日 交割日期 交割品级 交割地点 最低交易保证金 交易手续费 交割方式 交易代码 上市交易所 阴极铜 5 吨/手 元( 人民币)/吨 10 元/吨 不超过上一交易日结算价+3% 1-12 月 上午 9:00—11:30 下午 1:30—3:00 合约交割月份的 15 日(遇法定假日顺延) 合约交割月份的 16 日至 20 日(遇法定假日顺延) (略) 交易所指定交割仓库 合约价值的 5% 不高于成交金额的万分之二(含风险准备金) 实物交割 CU 上海期货交易所 (2003 年 10 月修订)2、交易集中化任何期货交易必须通过交易所进行。 交易品种必须是证监会批准交易所统一发行的标准 化合约。 只有交易所会员可以进入交易大厅进行期货交易。非会员只能通过会员参与期货交易。 会员分为非经纪会员和经纪会员。 非经纪会员只能为自己进行期货交易, 不能代理客户 交易。经纪会员即期货公司受客户委托,以自己的名义代替客户进行指定的期货交易。43、双向交易和对冲机制双向交易是指参与者介入期货市场, 既可以做买方, 也可以做卖方, 不管手里有没有货。 对冲机制是指买方和卖方如果不愿意到期履约,随时可以通过反向交易对冲掉原先的头寸, 从而免除履约责任。 因为期货交易对象是未到期的合约,因此可以先买后卖,也可以先卖后买。类似于期房 销售,房子还没有盖好,就先以收取部分定金的方式销售出去。期货比期房交易更合理,因 为不仅买方要交保证金,卖方也要交同样的保证金以担保合约的履行。 因此,股票交易是以买开始,以卖结束;而期货交易则是以开仓建立头寸,方向既可以 是买,也可以是卖;然后以平仓结束头寸,同样可以是卖,也可以是买。 如果开仓买入一手合约,然后开仓卖出一手合约,此时手中是两手合约,一手多单,一 手空单,到交割日仍需自己给自己履约,同时每天都要进行盈亏结算。只有平仓卖出合约才 能对冲掉手中头寸,才是免除履约责任,跟交易所不再有任何关系。 同样,开仓卖出一手合约,也必须平仓买入一手合约才能对冲掉手中头寸,免除履约责 任。 到交割日仍没有平仓,就必须参与交割履行合约。 这样期货交易就有两条通道: 做多:买入开仓-卖出平仓(现行股票市场只能做多) 做空:卖出开仓-买入平仓4、杠杆机制期货交易实行保证金制度,也就是说交易者在进行期货交易时只需要缴纳少量的保证 金,一般为成交合约价值的 5%-10%,就能完成数倍乃至数十倍的合约交易。这就是期货 交易“四两拔千斤”的特点,被形象地称为“杠杆机制” 。如果保证金为 5%,则真实价格 上涨 5%就意味着资金翻番,下跌 5%就是血本无归。杠杆机制使期货交易具有高收益高风 险的特点。 期货保证金帐户上的资金要分成两个部分, 一是按照法定保证金比率根据持仓头寸的多 少缴纳的交易保证金(也叫持仓保证金) ,这个数值随着价格的变化每天都在调整,第二部 分是结算准备金,用于准备弥补亏损,因为法定准备金数值在不断变化,结算准备金也随盈5利而增加,随亏损而减少。由于保证金的杠杆作用,期货交易绝对禁止满仓操作!!必须 ! 保留充足的结算准备金以弥补价格出现不利变化时的亏损, 否则轻微的浮亏都会造成结算准 备金不足而暴仓。5、每日无负债结算制度为了控制风险,交易所每日对会员,会员每日对客户盈亏情况进行结算,通过结算价对 当日持仓进行盈亏评估。 并根据盈亏结果进行真实帐户划转, 一旦帐户中结算准备金不足以 弥补当日亏损,交易所和期货公司就会进行强行平仓。这和股票不同,只要不卖出股票,帐 户上只有浮动盈亏,而不会进行真实的帐户划转。由于结算价涉及到真实帐户的盈亏计算, 因此采用当日加权平均价(股指期货可能采用收盘前一小时加权平均价) ,而不是收盘价。 这是为了防止大户操纵。 期货盈亏的计算方法(全部平仓后的盈亏计算,每日盈亏计算比这个还要麻烦) : 第一步,先计算盈亏的绝对值,多头盈亏=平仓卖成交额-开仓买成交额,空头盈亏= 开仓卖成交额-平仓买成交额;或者用点差计算,多头盈亏=(平仓卖价-开仓买价)*成 交量,空头盈亏=(开卖价-平买价)*成交量。 第二步计算成本即交易保证金(也叫持仓保证金)=开仓(买或卖)成交额*保证金比 率。 第三步,计算收益率:投资收益率=盈亏/交易保证金*100%,总资产收益率=盈亏/(交 易保证金+结算准备金)*100%。前者衡量一次投资的效率,后者主要来衡量期货交易的总 体收益和风险。 例如 50 万总资金,买价值 100 万的合约,交易保证金 10 万。当合约价值涨 10%达到 到 110 万,盈亏=110 万-100 万=10 万,则投资效率=10 万/10 万*100%=100%,帐户总 资金收益率=10 万/50 万*100%=20%。 这跟股票的盈亏计算有些不同, 很多股民习惯于从成本出发, 乘以价格涨跌幅得出收益 额,因为成本等于成交额。但期货里成本只是成交额的 10%左右,因此用这个方法计算盈 亏就把简单的事搞复杂了。6、强行平仓制度客户权益=初始保证金(包括结算准备金在内的总资金)+帐面盈亏 风险率=客户权益/持仓保证金(交易保证金)*100% 同上例,50 万总资金,买价值 100 万的合约,交易保证金 10 万。 交易前,风险率=50 万/0=无限大,安全无风险。 买入合约时,风险率=50 万/10 万*100%=500% 买入合约后,当合约价值涨 10%到 110 万,赚 10 万,交易保证金相应变成 11 万, 风险率=(50 万+10 万)/11 万*100%=545.45%。 当风险率>100%, 无风险; 当风险率=100%, 处于临界状态,就要通知客户要么 追加保证金,要么平一部分仓位; 当风险率<100%,就要被强行平仓。原则是平到风险率 >100%为止。7、持仓限额制度为控制风险,交易所规定会员或客户可以持有的,某一合约的净投机头寸的最大数额。6例如 2 手多单+1 手空单=1 手净多单。对套期保值实行审批制,不对套保头寸限额。8、大户报告制度当单一会员持有单边头寸达到一定幅度时, 必须向交易所申报持仓情况, 以确保信息透 明,防止大户操纵。9、风险准备金制度交易所按照一定比例向会员(期货公司)提取风险准备金,以备其没有及时强行平仓造 成透支交易时从中扣除弥补损失。10、信息披露制度等。期货市场的信息披露制度比股票市场更为严格, 交易所每日公布会员的持仓情况, 市场 更为透明,较少内幕交易和黑箱操作。(三)期货市场操作获利途径(举例)1、牛市做多获利以七月铜 0607 为例,保证 4 月 3 日买入价格为 5 万元/吨。4 月 18 日以 6 万元/吨卖出。 交易保证金比例为 10%,则交易的流程是这样的:时间 4月3日 4 月 18 日 收益率 开平仓 开仓 买卖 买入 合约 CU0607 手数 1手 成交价 5万 元/吨 6万 元/吨 成效额|保证金|盈利 5*1*5=25 万元 保证金 25*10%=2.5 万元 5*1*6=30 万元 盈利 30-25=5 万元平仓卖出CU06071手5 万/2.5 万*100%=200%这就是保证金交易的威力,15 天铜价上涨 20%,盈利 200%。当然,判断错误也会亏这 么多钱,如果保证金帐户不足 5 万元,就会被强行平仓。2、熊市做空获利以八月铜 0608 为例,5 月 17 日以 8 万元/吨价格卖出开仓。5 月 23 日以 7 万元/吨买入 平仓。交易保证金 10%。交易的流程是这样的:时间 5月 17 日 5月 23 日 收益率 开平仓 开仓 买卖 卖出 合约 CU0608 手数 1手 成交价 8万 元/吨 7万 元/吨 成效额|保证金|盈利 5*1*8=40 万元 保证金 40*10%=4 万 5*1*7 万=35 万元 盈利 40-35=5 万元平仓买入CU06081手5 万/4 万*100%=125%6 天铜价下跌 12.5%,获利 125%。当然,判断错误也会亏这么多钱,如果保证金帐户 不足 5 万元,就会被强行平仓。7二、股票指数期货交易机制(一)股指期货含义和特点股指期货的全称为“股票指数期货” ,是以股价指数为标准合约的期货交易,是买卖双 方根据事先的约定,同意在未来某个特定的时间,按照双方事先约定的价格,进行股票指数 交易的一种标准化协议。 股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期 货市场的过程,其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵消的。 仍用馒头交易做比方, 当这个馒头换成股票指数时就成了股指期货, 只是股票指数期货 交易的对象是股票指数,是以股票指数的变动为标准,价格以点数表示,交割以现金结算, 盈亏以交割日的现货指数结算。 交易双方都不拥有现实的股票指数, 有的只是股票指数期货 合约。 一般来说,每一个交易日在期货市场可以交易四个月份的股指期货合约,也就对应于 4 个不同月份的期货价格。 期货价格跟股票一样是由参与者通过集合竞价或连续竞价产生并不 断变化。同时在股票市场上的标的股票指数被称为现货价格。例如,8 月 8 日香港股票市场 恒生指数为 17048 点,这就是指数的现货价格。同一天 9 月份恒指期货价格为 17050 点,就 表示市场认为大盘 1 个月后会涨 2 点到 17050 点。 到交割日以当天股票市场真实的股票指数 为结算价, 例如当天股票市场真实恒生指数为 17060 点, 则以 17048 点买进期货合约的人就 赚 12 个点,卖出期货合约的人则亏 12 个点。 同理,8 月份恒指价格 17035 表示市场认为到 8 月底恒指会下跌 13 点;12 月恒指价格 17080 表示市场认为 4 个月后恒指会上涨 32 点; 月恒指价格 17180 表示市场认为半年后恒 3 指会上涨 132 点。一般而言,越近的月份期货和现货价差(基差)越小,越远的月份期货和现 货价差(基差)就比较大,但期货和现货价格一般都同涨同跌,走势是相近的,这是因为不仅 期货交割以现货价结算,而且在未到期的任何交易日,一旦基差超出合理范围,就会有大量 套利交易迫使期现基差重归合理水平。 期货市场:香港恒生指数期货的报价窗口(2006 年 8 月 8 日)82006 年 8 月 8 日,期货市场上可交易的合约分别是 06 年 8 月、9 月、12 月和 07 年 3 月份股指期货合约。 期货市场:九月恒指日 K 线图(截至 2006 年 8 月 8 日)股票市场:真实恒生指数日 K 线图(截至 2006 年 8 月 8 日)(二)世界股指期货发展现状1982 年 2 月美国堪萨斯市期货交易所上市价值线平均指数期货交易以来,股票指数期 货日益受到种类投资者的重视,交易规模迅速扩大,交易品种不断增加。股票指数期货是产9生最晚的一个期货品种, 但目前已成为金融期货, 同时也是所有期货交易品种中最大的品种。 居期货之后,期权是一种与期货密切相关,同期货具有很多相似性质的金融衍生品。统计上 一般把期货和期权放在一起。 事实上期权比期货交易更为广泛, 期权成交量比期货成交量还 要大的多。据 2003 年美国商品期货管理委员会(CFTC)的统计数据,全球期货(期权)成 交品种中,股指期货期权所占的比例高达 49%。外汇, 1% 利率, 23% 个股, 19%农产品, 3% 能源, 3% 贱金属, 1% 贵金属, 1%股指, 49% 2003年全球期货(期权)成交品种分布比例图据美国期货业协会(FIA)的有关资料统计,1998 年至 2003 年全球股指期货及期权交易 量的数量如下表(单向成交张数)(见表 1、图 1) 表 1 1998-2003 年全球股指衍生品交易量表 单位:万张年份 1998 1999 2000 2001 2002 2003美国 12276 11456 12157 19164 32772 42055非美国 25020 40649 55325 127869 246346 354032全球 37296 52105 67482 147033 279118 39608710450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003万张美国 非美国 全球图1 1998年-2003年全球股指衍生品交易量图(三) 世界主要股指期货合约简介股票指数是无形的,不可能进行实物买卖,人们通过合约设计给它规定一定的价值,它 就具备了商品的特点,可以进行期货交易了。 与其他期货合约相比,股票指数期货合约有如下特点: 1、 股票指数期货合约的基础是股票指数,而且必须是具有代表性的权威性指数; 2、 股指期货合约的价值是以人为规定一个点代表一定数量的金额来体现的,这个金额 就是合约的乘数。 例如乘数 100 元, 就是说股指一个点代表 100 元。 如果价格是 1300 点,则一手合约的价值就是 13 万元; 3、 股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的,参与者根据自己对股票指数 未来一定时期走势的预期进行报价,并且和股票一样进行集合竞争价和连续竞价, 产生每一时点的期货价格; 4、 股票指数期货合约的结算是以现金结算的方式进行的, 而不是以点数结算的方式进 行,到期交割时按照真实股票指数进行盈亏结算; 5、 最小跳动点是交易方在竞价的时候报价变化的最小点数,如果是 0.5,那么期货价 格只能是 17000.0 或 17000.5,不可能出现 17000.75 这样的报价,股指期货合约的 最小变动价位是最小跳动点数和约定乘数的乘积。如乘数是 100,则一手期货合约 价值变化的最小变动价位就是 50。 6、 合约月份,股指期货和普通期货一样分为不同的交割月份,一般每个交易日都可以 同时交易四个月份的合约。例如美国标普指数就规定 3、6、9、12 四个季度月为交 割月份。 7、 价格波动限制(涨跌停板),由于期指价格对现货股票市场有很大影响,特别是经过 1987 年股灾之后,各国在股指期货价格波动限制方面一般比个股更为严格。 8、 最后交易日和最后结算(交割)日,由于期货都是分月份的,在规定的最后交易日之 前没有平仓的头寸,都要参与现金交割,按现货指数结算价计算盈亏。 9、 头寸限制,如果单个投资者到最后结算日仍持有 2 手多单和 1 手空单,则他的净头 寸就是净多 1 手,对市场的影响等同于只持有 1 手多单。为了防止大户操纵期货价 格,各国都对单一投资者的净头寸规定了最大限制。1110、大户持仓申报,为防止操纵,不仅对单一投资者的净头寸总额加以控制,还规定了 单一投资者多头或空头持仓达到一定幅度要向交易所申报持仓情况。 1. 芝加哥商业交易所(CME)的 S&P500 与 E-mini S&P500 期货合约 标准·普尔股票价格指数(S&P 500) ,是由美国 McMcGraw Hill 公司,自纽约证交所、 美国证交所及上柜等股票中选出 500 只, 经由股本加权后所得到的指数, 几乎占纽约证交所 股票总值 80%以上,且选股上考量了市值、流动性及产业代表性等因素,所以此指数期货 一推出,就受到机构法人与基金经理人的青睐,成为评量操作绩效的重要参考指标。 合约名称 符号 合约价值(规 格) 价格波动限制 S&P500 SP 250 美元×S&P500 期货价格 按上一交易日结算价的 5%、 10%、15%和 20%的跌幅逐级 放开,细节相见价格限制规则 0.01 个指数点(每张合约 25 美 元) 套利交易为 0.05 个指数点 。 (每张合约 12.50 美元) 3、6、9、12 月 E-mini S&P500 ES 50 美元×E-mini S&P500 期货价格 按上一交易日结算价的 5%、 10%、15%和 20%的跌幅逐级放开, 细节相见价格限制规则 0.25 个指数点 (每张合约 12.50 美元) 。 套利交易为 0.10 个指数点(每张合约 5 美元) 3、6、9、12 月最小跳动点合约月份 交易时间 (中部时间)场内:周一至周五,上午 8:30 GLOBEX:周一至周四,下午 3:45 至次日上午 8:15;周日或假期,下 至下午 3:15 GLOBEX: 周一至周四, 下午 3: 午 5:30 至次日上午 8:15 45 至次日上午 8: 15; 周日或假 期,下午 5:30 至次日上午 8:15 合约月份第三个周五之前的周 四 合约月份第三个周五 净多或净空 20000 张 (所有月份 合约合计) 现金交割 合约月份第三个周五芝加哥时间上午 8:30 合约月份第三个周五 结合 S&P500 的头寸限制 现金交割最后交易日 最后结算日 头寸限制 交割2. 纳斯达克的 Nasdaq-100 与 E-mini Nasdaq-100 指数期货合约 Nasdaq-100 指数是由 100 个在纳斯达克(Nasdaq)上市的最大的美国国内非金融公司 股票所组成,该指数是纳斯达克在 1985 年编制的,并每季度进行一次调整。 Nasdaq-100 指数与 E-mini Nasdaq-100 期货合约 合约名称 符号 合约规格 价格波动限制 Nasdaq-100 ND 100 美元×Nasdaq-100 期货价 格 按上一交易日结算价的 5%、 10%、15%和 20%的跌幅逐级 放开,细节相见价格限制规则12E-mini Nasdaq-100 NQ 20 美元×E-mini Nasdaq-100 期货价 格 按上一交易日结算价的 5%、 10%、15%和 20%的跌幅逐级放开, 细节相见价格限制规则最小跳动点0.50 个指数点(每张合约 50 美 元) 套利交易为 0.05 个指数点 。 (每张合约 5 美元) 最近的三个季月0.50 个指数点(每张合约 10 美元) 。 套利交易为 0.25 个指数点(每张合约 5 美元) 最近的两个季月合约月份 交易时间 (中部时间)场内:周一至周五,上午 8:30 GLOBEX:周一至周四,下午 3:45 至次日上午 8:15;周日或假期,下 至下午 3:15 GLOBEX: 周一至周四, 下午 3: 午 5:30 至次日上午 8:15 45 至次日上午 8: 15; 周日或假 期,下午 5:30 至次日上午 8:15 合约月份第三个周五之前的周 四 合约月份第三个周五 净多或净空 5000 张(所有月份 合约合计) 现金交割 合约月份第三个周五芝加哥时间上午 8:30 合约月份第三个周五 结合 Nasdaq-100 的头寸限制 现金交割最后交易日 最后结算日 头寸限制 交割3. 香港交易所(HKEx)的恒生指数期货(HIS)合约香港地区于 1975 年 8 月通过《商品交易条例》并筹建期货交易所,1976 年 12 月香 港商品交易所成立,1985 年改名为香港期货交易所,1986 年 5 月推出恒生股指期货交 易,1987 年受到股灾打击,1997-1998 年经受东南亚金融危机的冲击,2000 年 3 月香 港期货交易所与联合交易所合并成立香港交易及结算所有限公司(简称香港交易所 HKEx)。 恒生股票价格指数由香港恒生银行于 1969 年 11 月 24 日开始发表,包括从香港 500 多 家上市公司中挑选出来的 33 家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股,分为四 大类,这些股票涉及到香港的各个行业,并占香港股票市值的 68.8%,具有较强的代表性。 相关指数 恒生指数(恒指) 合约价值 成交指数×50 港元 合约月份 即月、下月及最近两个季月(指 3、6、9 及 12) 最小变动价位 一个指数点(每张合约 50 港元) 每日价格波动限制 无 持仓限额 任何人持有恒指期货及期权以所有合约月份计, delta 调整后的 经 多头合约或空头合约不能超过 10000 张 大额持仓申报 每一会员公司帐户及每一客户帐户,任何合约月份多头或空头持 仓超过 500 张时便须申报 交易时间 分两节,第一节为香港时间上午 9:45 至中午 12:30,第二节为 下午 2:30 至 4:15 最后交易日 该月最后第二个营业日 最后结算日 最好交易日之后第一个营业日 结算方法 以现金结算 最后结算价 最后交易日恒指每 5 分钟报价的平均值,除去小数点后所得的整 数指数点 保证金 由交易所制定并公布13(四)拟上市的沪深 300 股指期货合约揭密股指期货上市的具体方案包括合约内容目前还没有正式公布,但据媒体透露,第一只股 指期货合约标的指数已锁定沪深 300 指数, 合约的具体内容也已大致明确, 以下内容是根据 媒体整理,尚未经过官方正式渠道证实。 合约名称 合约规格(价值) 价格波动限制 最小跳动点(变动价 位) 合约月份 交易时间 最后交易日 最后结算日 头寸限制 每点乘数 100 元 上一交易日结算价的 10%,涨跌幅达 6%时熔断 10 分钟 0.5 个指数点(每张合约 50 元) 交易当月起的两个连续的近月月份加两个季月月份 上午比现货市场早 15 分钟开盘, 下午比现货市场晚 15 分钟收盘 月中 月中 每次最大下单量为 500 手,自然人持仓限额为 1000 手,法人持仓 限额为 5000 手。 持仓量超过 20 万手时, 单一会员持仓不得大于 该合约市场持仓总量的 25%。 现金结算 交易所 8%,期货公司加至 10%-15% 沪深 300 指数交割 保证金1、合约标的指数选择主要基于以下原则:指数有较好的知名度和市场认可度,指数成 份股的流动性较好, 具有较好的抗操纵性, 套期保值效果较好以及指数编制与管理方法符合 要求等。据此基本原则,沪深 300 指数最终获选。 2、合约价值上,目前的选择方案是每指数点的合约乘数为 100 元。按照目前沪深 300 指数约在 1300 多点计算,合约价值在 13 万元以上。据介绍,世界各主要股票指数期货合约 价值的差距相当大,最大的如 S&P500 指数期货合人民币 240 万元左右,最小的如台湾迷你 型台证综合指数期货合约价值合人民币 7 万元左右。 对于沪深 300 指数期货的合约乘数, 此 前也曾有过 100 元及 300 元等不同的方案。按照目前的方案,若以 10%的保证金计算,中 小投资者也大多有能力参与交易。 3、在涨跌幅限制方面,为了抑制市场非理性过度波动,股指期货将引进差收益, 不参与股票现 货的买卖。 当投资者预计股指期货合约的价值将要升值时,买入股指期货合约, 待其价值确实 上升了,并达到投资者的预期利润水平时, 再将前期买入的股指期货合约卖出,从而获得价差 利润。当投资者预计股指期货合约将要下跌时,先卖出股指期货合约,待其价值确实下跌了, 并达到投资者的预期利润水平时, 再将其买入,从而获得价差利润。 (1)多头投机获利:日期 4月7日 5月8日 收益率 开平仓 开仓 买卖 买入 合约 5 月份沪深 300 指数 5 月份沪深 300 指数 手数 10 10 价格(点) 1100 1200 保证金|盈利 100*10*1100*10%=11 万 100*10*(1200-1100)=10 万平仓卖出10/11*100%=90.9%(2)空头投机获利:日期 6月6日 6 月 13 日 收益率 开平仓 开仓 买卖 卖出 合约 6 月份沪深 300 指数 6 月份沪深 300 指数 手数 10 10 价格(点) 1400 1300 保证金|盈利 100*10*1400*10%=14 万 100*10*(1400-1300)=10 万平仓买入10/14*100%=71.4%2、套期保值所谓股指期货套期保值是指在股票市场上买进或卖出股票的同时, 在期货市场上卖出或 买进股指期货合约,在合约到期日时,因股价变动造成的现货市场股票买卖的亏损,可由股15指期货市场上的盈利弥补, 从而达到保值的目的。 股指期货的套期保值分为卖期保值和买期 保值两种。卖期保值是股票持有者(如投资者、承销商、基金经理等)为避免股价下跌而在 期货市场卖出股指期货合约来保值。 买期保值是指准备持有股票的个人或机构 (如打算通过 认股及兼并另一家企业的公司等)为避免股份上升而在期货市场买进股指期货合约以保值。 (1)单只股票和股票组合与股票指数之间的 商品期货套期保值,在期货和现货市场上交易的是同一标的,不存在转化的问题。例如 期货买铜,现货卖铜,或者相反,两个市场操作标的是相同的。但股指期货不一样,期货市 场操作的是指数,现货市场操作的是股票,大家都知道指数和股票的走势是不一定相同的。 大盘涨, 手里的股票不一定涨。 那么套期保值者需要做几手期货合约才能实现既定股票组合 的保值呢?这就要引入一个 β 系数的概念。 所谓 β 系数,就是指股票或股票组合收益率同大盘指数收益率的关系。例如 β=0.8,表 示大盘涨跌 1 个点,股票或股票组合相应涨跌 0.8 个点,例如指数涨 10%,股票相应涨 8% 其股票风险和收益率低于指数;而 β=1.2,表示大盘涨跌 1 个点,股票相应涨跌 1.2 个点, 指数跌 10%,股票相应跌 12%。 (2)空头套期保值(卖期保值) 6 月 1 日,沪深 300 现货指数已达 1380 点,某投资者的股票投资组合收益率已达到目 标,此时鉴于后市不太明朗,认为下跌的可能性很大,为了保住利润,决定卖出沪深 300 指数期货实行保值。 假定其股票组合的现值为 175 万元, 并且其投资组合与沪深 300 指数的 β 系数为 0.8, 而 9 月份到期的沪深 300 指数期货合约为 1400 点。该基金首先要计算需要卖多少期货合约 才能实现 1.75 亿元股票得到有效保护。 应卖出的期货合约数=0.8*1750000 /(1400*100)=10 张 日期 6月1日 现货市场 沪深 300 现指为 1380 点, 股票组合市值 175 万元 期货市场 卖出 10 张 9 月份沪深 300 指数期货合约, 期指点为 1400 点,合约总值为 10*1400*100=140 万元(保证金 14 万)7月1日 情况 A 损益 7月1日 情况 B 损益沪深 300 现指跌 10%至 1240 点, 买进 10 张 9 月份沪深 300 指数期货合约, 该基金持有股票价值减少了 期指跌 10%至 1260 点,合约总值为 175*10%*0.8=14 万元。 10*1260*100=126 万元 -14 万元 +14 万元 沪深 300 现指涨 5%至 1449 点, 买进 1000 张 9 月份沪深 300 指数期货合约, 期指涨 5%至 1470 点,合约总值为 所持股票组合市值增加了 175*5%*0.8=7 万元 1000*1470*100=147 万元 +7 万元 -7 万元(3)多头套期保值(买期保值) 6 月 1 日,沪深 300 现货指数为 1380 点。某投资者看好一组股票,但有一笔资金要一 个月后才能到帐, 由于担心不能以理想价格买入预定股票, 决定买入沪深 300 指数期货实行 套期保值。 假设该投资者看中的股票组合现值 140 万元, 该组合与沪深 300 指数的 β 系数为 1.5, 而 9 月份到期的沪深 300 指数期货合约为 1400 点。该投资者首先要计算需要卖多少期货合 约才能实现 1.75 亿元股票得到有效保护。16应卖出的期货合约数=1.5*1400000 /(1400*100)=15 张 日期 6月1日 现货市场 沪深 300 现指为 1380 点, 预计 7 月 1 日到款, 准备购买股票组合价值 140 万元 沪深 300 现指涨 5%至 1449 点, 买入投资组合,比预定利润减少了 140*5%*1.5=10.5 万元 -10.5 万元 沪深 300 现指跌 10%至 1240 点, 买入投资组合,比预定利润增加了 140*10%*1.5=21 万元。 +21 万元 期货市场 买入 15 张 7 月份沪深 300 指数期货合约, 期指点为 1400 点,合约总值为 15*1400*100=210 万元(保证金 21 万) 卖出 15 张 7 月份沪深 300 指数期货合约, 期指涨 5%至 1470 点,合约总值为 15*1470*100=220.5 万元 +10.5 万元 卖出 15 张 7 月份沪深 300 指数期货合约, 期指跌 10%至 1260 点,合约总值为 15*1260*100=189 万元 -21 万元7月1日 情况 B 损益 7月1日 情况 A 损益3、套利股指期货交易在交割时采用现货指数, 这一规定不但具有强制期指最终收敛于现指的作 用,而且也会使得正常交易期间,期指与现指维持一定的动态联系。一般而言,期指起伏不 定,经常会与产生偏离,但当这种偏离超出一定的范围时,就会产生套利机会。交易者可以 利用这种机会从事套利交易,获取无风险利润。 股指期货套利交易需要以股票现货市场信用交易,也即融资融卷为基础。 (1)股指期货合约的理论价格 理论价格=现货指数+持有成本 (2)期价高(低)估与套利交易 当股指期货合约价格高于其理论价格时,为期价高估套利。融资买入现货股票组合,同 时卖出股指期货,获利后对冲平仓或到期交割; 当股指期货合约价格低于其理论价格时,为期价低估套利。融卷卖出现货股票组合,同 时买入股指期货,获利后对冲平仓或到期交割。四、股指期货市场风险防范与控制(一)对期货市场风险的误解大家都知道期货市场比股票市场的风险高的多。因为期货赚的快,赔的也快,可能一夜 暴富,也可能一朝破产。但大家很少想过期货的风险来自哪里。根股票不同,期货的风险并 不是完全来自由价格的变化,期货价格的波动并不比股票价格波动更加剧烈,相反,从 K 线图上看, 期货价格变动似乎比股票更加平缓。 期货的风险, 主要来自于保证金的杠杆作用, 在 1:10 的杠杆比例下,收益与风险都被放大了 10 倍。 1、仓位管理。既然不是纯粹客观的市场风险,而是通过交易被人为放大的风险,我们 就可以通过交易策略的调整来控制这种风险。例如,在 1:10 保证金比例下,如果我们只使 用 1/10 的保证金,则我们实际承受的风险就和股票一样完全等于价格的变化。当然,你可 能说股票也可以通过调整他们来控制风险,但因为股票一天最多只可能赔 10%,我们大部分 时间都习惯于重仓甚至满仓操作, 否则就不能充分使用资金; 而期货市场花一块钱保证金可 能获取十块钱的收益, 而且为了每日结算我们绝对不能满仓操作, 因此仓位管理就成为风险17控制策略的必要组成部分,为我们管理风险提供了更多的空间。 2、止损。股票市场一天最大收益和最大风险被锁定在 10%,那么如果止损的话,我们 放在什么位置合适呢?小于 5%,轻微的价格波动和洗盘就会使我们失去头寸,事实上对中 长线股票而言,10%、20%的洗盘力度也是屡见不鲜。大于 5%,一天的收益不足以弥补两次 止损。因此股票的止损策略是很难制定的,需要高超的盘面解读技术,结合技术走势和中长 期预测来制定止损策略。而期货市场则不然。因为有杠杆放大作用,一块钱可以赚十块钱的 利润,我们就可以很方便地锁定盈亏比。在进场的时候就确定好止损价位。例如我们把盈亏 比锁定为 5:1,亏损达到总权益 5%时止损,目标收益 25%,那么一次正确操作的收益可以 弥补 5 次失败后的止损。这就为我们提供了更为灵活的操作空间。 3、可控风险与不可控风险。由以上分析可以看出期货市场风险比较大,但它的风险是 人为放大的,因而也是可控的;股票市场的风险比较小,但主要来自价格变化,一分就是一 分,很难通过操作策略来回避。 打个比方,做股票好比骑自行车,一开始不会,多摔几跤就学会了,即使学不会也不至 于伤及性命;做期货就好比开汽车,无照驾驶上路是会死人的。但是如果学会了开车,没有 人再愿意骑自行车了, 因为汽车给人带来的自由和效率是自行车远远不能比的。 因此很少有 人因为开汽车的风险比自行车大而坚持不开车,不坐车,宁愿骑自行车。 同样道理, 期货市场完善合理的市场制度, 公开透明的交易秩序为投资者提供了远比股 票市场更加自由的操作空间和更加高效的投资效率, 但要进入这个市场必须首先要学习了解 这个市场,学好操作技术的同时,更重要的是学会风险控制。(二)股票投资者参与期货需克服的交易习惯从投资者角度而言,要控制期货风险,可以有许多方面,但都不外于如下几个原则: 1、绝对不能满仓操作!!! 前面讲过,期货和股票不同,股票不管我们亏多少,只要不卖,都只是保证金帐户上的 浮动盈亏,不会从银行帐户中进行真实的划转。期货不同,每天都要进行盈亏结算,每天都 要从保证金帐户上划转资金,一旦备用资金不足以弥补亏损,就要被强制平仓。如果我们满 仓操作,不预留备用保证金,那么,即使价格出现 0.001%的不利变化,我们就不得不追加 保证金甚至被强行平仓!!! 一般而言, 比较稳健的持仓比例应维持在 30%左右, 趋势明确时可逐渐增仓至 50%-60%, 很少有人敢于 70%-80%操作。 2、绝对不能听任亏损扩大 股票最多一天赔 10%,即使连续十个跌停板也不会亏光,因此只要看好它的长期趋势, 我可以一直捂着,只要它不退市,或者没有遭遇连续几年的大熊市,一般而言我们总可能期 待解套的一天。期货则不然,在 10%的保证金比例下,价格涨 10%就资金翻番,跌 10%就将 本金全部亏光。因此止损在期货操作中第一重要!!! 在每一次进场的同时,都要确立好止损的位置,一般以总权益的一定比例来制定。百尺 之竿,日取其半,万日不竭。假设我们采用固定比例机械止损(实际止损策略要根据行情和 技 术 分 析 手 段 灵 活 调 整 ) , 比 方 说 5% , 第 一 次 止 损 5% 还 剩 95% , 第 二 次 止 损 就 剩 95%*95%=90.25%,第三次就剩 90.25%*95%=85.74%,第四次剩 81.45%,第五次还亏,我们就 该检讨自己的操作可能有严重的问题,退出市场休息。然后重新研究自己的操作问题。183、抛弃价值投资理念和长线投资习惯。 由于保证金的放大作用, 价格的轻微波动都可能导致放大十倍左右的盈亏, 因此即使看 对长期趋势, 也可能在最后胜利到来之前已经把资金亏光。 这是期货市场上很多人看对价格 却亏钱的原因。 做期货,保本第一,止损为上。首先要设法延长资金的生命,注意我的这个说法,延长 资金的生命,暗示着相当多的投资者资金会亏光的,资金的生命会终结。 所以期货只能做中短线, 而且没有中线和短线的区别没那么清晰, 每次进场出场都以短 线眼光选择时机,为确保让利润奔跑以中线的眼光做波段,绝对不能参与调整!!当市场发 ! 生不利于自己头寸的变化方向时一定要止损。(三)做期货交易策略比预测更重要由以上分析可以看出期货市场为人提供了更加自由的操作空间, 而且期货市场因为杠杆 放大作用,预测正确的人不一定获利,预测错误也不一定亏损太多。因此期货市场上交易策 略比预测市场更加重要。 交易策略包括品种选择、入场时机选择、持仓计划(增减仓)、止损策略、出场条件、总 结提高等各方面内容。但所有内容都不能偏离以下两条原则:1、坚持持仓计划;2、盈亏比 大于 1。 1、坚持持仓计划,就是要求我们严格按照既定的建仓比例建仓,按照计划增减仓,不 可随意重仓或砍仓。 我们玩补克牌比较好的人, 都非常善于从对手下注大小来判断其手中牌 的好坏。高超的玩家总是能够坚持自己的下注原则,往往即使抓了一把坏牌也敢于下重注, 因为他能算出对手的牌,胸有成竹,所以总是立于不败之地。做期货也是一样的道理,科学 的持仓计划是经过不断的总结测试提炼出来的,能够保证你在胜算较高的情况下赚更多的 钱,在相对不利的时候以轻仓回避风险。 2、坚持盈亏比大于 1,就是要求制定科学合理的止损计划,确保目标盈利是止损幅度 的若干倍。任何人都不可能不犯错误。我们不要求次次判断正确。我们只要求在正确的情况 下尽可能多的盈利,而在不利的时候付出最小的代价。在期货投资领域,确保本钱安全,延 长资金的生命永远是要放在第一位的!!! 投资效率=胜率*盈亏比。 胜率是每次操作获利的概率, 它取决于选择品种和选择时机, 需要高超的基础分析和技 术分析水平以及丰富经验的积累。非一时半日能够成熟。 盈亏比是每次获利和亏损的幅度, 它取决于交易策略是否完善并良好坚持。 这个只需要 贯彻简单的原则,严格执行纪律,可以通过计算甚至通过计算机程序加以客观控制的。 大家说,是制定交易策略容易,还是提高分析水平更容易呢? 一般而言,期货交易是高风险,高收益的交易。但对经过系统培训和实战经验积累的技 术高超的投资者来讲, 完全可以在控制好风险的基础上, 获取期货投资可能带来的高收益回 报。期货交易规则为投资者提供了更加自由的操作空间,更多的避险选择,和更多的高回报 机会!!!19中期嘉合研发中心简介: 中期嘉合期货经纪有限公司研发部凭借专业的研发力量, 深入研究各品种市 场信息和行情动态, 竭诚为广大客户提供高质量、 高回报的交易计划和投资计划; 拥有一支专业化、高素质、职业操守优秀、实战经验丰富的分析师队伍。 我们愿竭诚为投资者提供信息服务,并长期提供期货投资知识培训,欢迎广 大投资者垂询相关事宜届时参加。作者:张逸尘 单位:中期嘉合期货经纪有限公司 地址:沈阳市沈河区大西路 187 号金厦广场(新房地产大厦)14 层 电话:024-22975188-121 024-22973798传真:024-229738982021