我国法定存款准备金政策工具有效性分析(论文)

・１３８・

价值工程

我国法定存款准备金政策工具有效性分析

Ａｎａｌｙｓｉｓ

ｏｎ

ｔｈｅＥｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓｏｆＰｏｌｉｃｙＴｏｏｌｓｏｆＲｅｓｅｒｖｅＲｅｑｕｉｒｅｍｅｎｔｓ

Ｏｎ

Ｄｅｐｏｓｉｔ

祝姬婷ＺｈｕＨｕａｔｉｎｇ

（武汉大学经济与管理学院，武汉４３００７２】

（ＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｈｏｏｌ０ｆＷｕｈａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｗｕｈａｎ４３００７２，Ｃｈｉｎａ）

摘要：文章从三个层次对我国法定存款准备金政策工具的有效性做出实证分析：在促进最终目标实现的层面上，运用定性方法展开讨论，认为法定存款准备金率调整对稳定物价、抵御经济波动的作用有限：在影响中介目标的层面上，结合相关分析和定性分析方法，发现法定存款准备金率与信贷量呈正相关关系，法定存款准备金率的调整有助于稳定货币供应量的增长速度：在中介目标到最终目标的传导层面上，运用格兰杰因果分析，认为货币供应量对总产出和物价的影响不足。此外，文章探讨了紧缩性货币政策时期准备金政策工具低效的几个原因：超额准备金、外汇占款，通胀预期、银行外流动性。

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｉｓｐａｐｅｒ

ｔｈｅ

ｍａｋｅｓｅｍｐｉｒｉｃａｌａｎａｌｙｓｉｓ

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ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎａｎａｌｙｓｉｓａｎｄｑｕａｌｉｔａｔｉｖｅａｎａｌｙｓｉｓａｎｄｆｉｎｄｓｔｈａｔｔｈｅｒｅｉｓａｐｏｓｉｔｉｖｅｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎｔｌｌｅｒｅｓｅｒｖｅｓｔａｔｕｔｏｒｙｄｅｐｏｓｉｔｒａｔｉｏａｎｄ山ｅａｍｏｕｎｔｏｆｃｒｅｄｉｔ，ａｎｄｔ１１ｅａｄｊｕｓｔｍｅｎｔｏｆ１０Ｅ，￥ｅｌ－ｖｅｓｔａｔｕｔｏｒｙｄｅｐｏｓｉｔｒａｔｉｏｃａｌｌｈｅｌｐｓｔａｂｉｌｉｚｅｔｈｅｍｏｎｅｙｓｕｐｐｌｙｇｒｏｗｔｈｒａｔｅ；ｉｎｔｈｅ缸ａｎｓｍｉｓｓｉｏｎｌｅｖｅｌｆｒｏｍｉｎｔｅｒｍｅｄｉａｔｅｔａｒｇｅｔｔｏｔｈｅｆｉｎａｌｇｏａｌ，ｉｔＵＳｅＳＧｒａｎｇｅｒｃａｕｓａｌｉｔｙａｎａｌｙｓｉｓａｎｄｔｈｉｎｋｓｔｈａｔｔｈｅｍｏｎｅｙｓｕｐｐｌｙｈａｖｅｎｏｔｅｉｌｏｕｇｈｉｍｐａｃｔＯｉｌａｇｇｒｅｇａｔｅｏｕｔｐｕｔａｎｄｐｒｉｃｅ．Ｉｎａｄｄｉｔｉｏｎ，山ｅａｒｔｉｃｌｅｄｉｓｃｕｓｓｅｓｔｈｅｓｅｖｅｒａｌｒｅａｓｏｒｌｓｏｆｔｈｅｉｎｅｆｆｅｃｔｉｖｅｔｏｏｌｓｏｆｌ＇ｅｓｅｒｖｅｐｏｌｉｃｙｉｎｔｈｅｐｅｒｉｏｄｏｆｔｉｇｈｔｅｎｉｌａｇｍｏｎｅｔａｒｙｐｏｌｉｃｙ：ｅｘｃｅｓ８ｒｅｓｅｒｖｅｓ．

ｆｏｒｅｉｇｎ

ｅｘｃｈａｎｇｅ，ｉｎｆｌａｔｉｏｎ

ｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｓ

ａｎｄｌｉｑｕｉｄｉｔｙｏｕｔｓｉｄｅｔｈｅｂａｎｋ．

ｒａｔｉｏ；ｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓ；ｍｏｎｅｔａｒｙｐｏｌｉｃｙｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ

文献标识码：Ａ

关键词：法定存款准备金率；有效性；货币政策传导

Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｓｔａｔｕｔｏｒｙｄｅｐｏｓｉｔ

ｒｅＢｅｒｖｅ

中图分类号：Ｆ８３２文章编号：１００６－４３１１（２０１１）３５—０１３８－０３

０引言

法定存款准备金政策因对经济的冲击力极大而素有“巨斧”之

货币政策是现代市场经济国家宏观经济间接调控的重要手段。中央银行运用法定存款准备金政策、再贴现政策、公开市场操作等货币政策工具来调节基础货币、准备金等操作目标，进而作用于货币供应量、长期利率等中介指标，最终达到促进经济稳定增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡的目的。１９８４年中国人民银行成立，我国的货币政策实践就此开始。目前，我国采用的货币政策工具主要包括利率政策、存款准备金政策、公开市场操作、再贴现率、外汇操作和信贷控制：货币政策主要通过信贷渠道传导。

作者简介：祝姻婷（１９８９一），女，湖北武汉人，现是武汉大学经济与管理学院

金融专业大三学生。

表１描述统计量

Ｎ

称，中央银行对它的运用一般比较谨慎：在世界范围内，法定存款准备金率呈现下调趋势。然而在我国，法定存款准备金率的水平明显

处于高位，最近几年央行频繁上调存款准备金率更是引起了普遍关

注——毋庸置疑，中国法定存款准备金政策的实践具有特殊性。

本文以实证为重点，根据法定存款准备金政策工具的作用机制

将有效性的考察分为三个层次，根据每个层次的特点使用不同的分

析方法。在对最终目标实现效果的分析中，由于工具变量与最终目标变量之间路径较长，故使用定性方法，通过观察物价、产出指标的走势来评定准备金政策的效果。在对中介目标的考察中，使用相关系数来刻画法定存款准备金率与信贷量的关系，使用定性方法分析准备金率调整对货币供应量造成的影响。在中介目标与最终目标关负债水平，同时应加强在股票市场上的融资。

４．２提高经营和管理能力近年来农业上市为了降低经营风险，进行了多元化经营，但是盲目地“背农”发展，可能会导致农业上市公司的盈利水平下降。农业上市公司在市场中的经营思路和战略地位要立足农业产业，依靠科技充分利用资本市场形成自己的优势，在做好主业的同时，可进行适度的多元化经营。

４．３加大政策扶持国家在宏观政策上对农业上市公司给予优惠政策时，要集中有限的资源，支持那些具有优势和竞争力的上市

公司，使其得到更快的发展。此外还应培育企业债权市场，并提高企

极小值

８．１ｌ％７．３８％０．００％

极大值７２．８４％７１．７２％３７．８０％

均值

４７．７６３９％４１．７９９６％５．９７８０％

标准差１４．５１６０４％１３．９６０５８％７．８３４５０％

资产负债率涮动负债比宰｝

１６５１６５１６５

长期负债比率ｌ

表２回归模型参数

变量符号

ＣＤＡＳＤＡＵ）ＡＬＳｌＺＥＲ－ｓｑｕａｒｅｄＦ－Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ

０．３３１９０２Ｏ．１４７５０９１４．０１５６２

Ｏ．２８６１０９Ｏ．１１９７１８１１．０１５９８

模型１

－６．１３５９６８—１．９４６２２２

模型２

—５．３８６９８８

模型３

－５．１７６５１０

－Ｉ．６８３５８８

一１．００５６∞

Ｏ．２４５９８５ｏ．０５３８１８４．６０７２０４

业债券的流动性，让农业企业有更多的机会得到中长期贷款。

参考文献：

【１］Ｊｅｉ＇ｌＳｅＵ，Ｍｅｃｋｌｉｎｇ．Ｔｈｅｏｒｙｏｆｔｈｅ

ＣｏｓｔｓａｎｄＯｗｎｅｒｓｈｉｐＳｔｍｃｔｕｍｉＪ］．Ｊｏｕｍａｌ

Ｆｉｒｍ：Ｍａｎａｇｅｒｉａｌ

Ｂｅｈａｖｉｏｒ，Ａｇｅｎｃｙ

ｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９７６．

Ａｐｐｒｏａｃｈ

ｔｏ

响，此外从回归系数中我们可以看出，相对于长期负债，短期负债对绩效的消极影响更大一些。因此假设Ｈ２不成立，假设Ｈ３成立。

４结论与建议

我国农业上市公司债务融资与治理效应关系实证结果表明：我国农业类上市公司总体负债处于一个相对较低的水平，债务融资的

治理功效也没有得到正常的发挥，这与西方资本结构经典理论及国

【２］Ａｇｈｉｏｎ，Ｂｏｈｏｎ．ＡｎＩｎｃｏｍｐｌｅｔｅＣｏｎｔｒａｃｔＣｏｎｔｒａｃｔｉｎｇｌＪ］．ＲｅｎｅｗｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃＳｔｕｄｉｅｓ，１９９２．

Ｆｉｎａｎｃｉａｌ

【３１１４．ＬＤ．Ｐ．ＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎａｌＡｓｙｍｍｅｔｒｉｅｓ，Ｆｉｎａｎｃｉａｌ

ＦｉｎａｎｃｉｎｇＩｎｔｅｒｍｅｄｉａｔｉｏｎ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，１９７７．ａｎｄ

ＤｉｒｅｃｔｌｙＰｌａｃｅｄ

Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅａｎｄ

【４｝Ｄｉａｍｏｎｄ．ＭｏｎｉｔｏｒｉｎｇａｎｄＲｅｐｕｔｉｏｎ：ＴｈｅＣｈｏｉｃｅｂｅｔｗｅｅｎＢａｎｋＬｏａｎｓ

Ｄｅｂｔ【Ｊ】．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＰｏｌｉｔｉｃａｌＥｃｏｎｏｍｙ，１９９１．

【５１张春霖．从融资角度分析国有企业的治理结构改革【Ｊ】．改革，１９９５（３）：

３４—４６．

外大多数实证结论不一致，其根源在于我国市场经济体系尚不完善，此外我国上市公司负债融资具有内源融资性质，破产制度不健

全。因此，要想发挥债务融资应有的效应，可以从以下几方面考虑。

ｆ６１张维迎．企业理论与中国企业改革ｆＭｌ．北京大学出版社，１９９６．【７Ｊ刘立国，杜莹．中国上市公司债券治理效率的实证分析ＩＪｌ．证券市场导报．２００２．

【８】范从来，叶宗伟．上市公司债务融资、公司治理与公司绩效ｆＪｌ．经济理论与经济管理，２００４，（１０）：５０—５３．

４．１进一步优化资本结构充分发挥合理的负债结构可以促进

农业上市公司的经营发展，提高公司效益。因此对于农业上市公司

来说，应该调整其资本结构，适当降低其流动负债水平，增加其长期

万方数据

ＶａｌｕｅＥｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ

・１３９・

Ｉ—１１１１１１苎！，！竺！！！！！！苎！苎竺！！！！！！！苎！！竺！！！！！！！竺！！！苎！苎！！！！！！！！！苎！！苎！竺！！！！！竺！！！！苎！！！！，－！！！！！！！！，！！！！！！！！，！！！！！！！＿－！！！！！—，—！！苎？，一！竺！！，＿＿－＿。吧！

系的分析中，使用格兰杰因果检验的计量方法做出判断。

量基本呈逐月递增趋势（仅在２００８年１１月出现了环比下降），环比对影响政策工具效果的原因的分析主要使用理论演绎，佐以少增幅呈现出随机游走的状态。影响贷款量的因素较多，因此不妨考

量的数据实证。在数据选择上，根据不同层面的分析需要选择最典察存款准备金率与贷款总量的相关关系。将每个月作为一期，计算型时期的尽量全面、新近的数据。一般地，使用月度数据（截至２０“２００６年７月至２０１１年３月共５７期准备金率与国内贷款总量的

年３月的数据）；部分使用年度数据（截至２０１０年）。将２０１０年末至Ｐｅａｒｓｏｎ相关系数，结果如表ｌ。

今的最新一轮法定存款准备金率上调纳入分析，是本文主要的新颖

表１

之处。

当期

ｒ＝０．７８２８９３６５８滞后十八期ｒｔ—１８＝０．８８００００８８

１我国法定存款准备金工具的政策效果

滞后一期

ｒｌ—ｌ＝０．７７１３５６６７２滞后二十期

ｎ一２０＝０．９０５６４５９６１货币政策的总体效果，主要是针对最终目标而言。①因此在本文滞后两期ｎ一２＝０．７６１４５２４４１滞后二十二期

ｒｔ一２２＝０．９２６３８５８１９中，也从准备金政策工具运用与货币政策最终目标的关系入手讨滞后三期

Ｉｔ一３＝０．７５３７１９５１８滞后二十四期ｒｔ一２４＝ｏ．９４４１９１３２１论。但由于从政策工具到最终目标之间的传导链条太长，且最终的滞后六期１ｔ－－６＝０．７５３４９５５９

滞后二十六期

ｒｔ一２６＝０．９５８７６３６３５

效果是各种货币政策工具（以及财政政策）配合使用造成的，所以还

滞后八期Ｉｔ一８＝０．７７１２５８ｌ１６

滞后二十八期

Ｉｔ一２８＝０．９７１９６３１４５滞后十期Ｉｔ－１０＝０．７８９０】２６１５

滞后三十期

Ｉｔ一３０＝０，９７８３２５０４３需做更细致的考察。

滞后十一期ｒｔ—１１＝ｏ．７９６５８８１２

滞后三十二期

ｒｔ一３２＝０．９８４３３６８０９１．１从最终目标看法定存款准备金政策效果１９９５年颁布的滞后十二期

ｒｔ一１２＝０．８０７９１４８８６滞后三十三期

ｒｔ一３３＝０．９８３５６７７０ｌ

＜中华人民共和国中国人民银行法》规定，我国货币政策的最终目标滞后十四期

ｒｔ一１４＝０．８２６６０３１５

滞后三十六期

ｒｔ一３６－－０．９８２８５４４３４

为“保持货币币值的稳定，并以此促进经济的增长”。因此衡量我国滞后十六期

ｒｔ—１６－－０．８５２９３９５７ｌ

货币政策工具的有效性应主要关注其在促进长物价相对稳定、保持

其中，“当期”表示每期法定存款准备金率对应该期国内贷款总

适度经济增长方面的效果。

量；滞后一期表示每月存款准备金率对应下一个月的国内贷款总

１．１．１物价视角央行在２００６年７月至２００８年６月以及２０１０

量；依此类推。

年末至今两个期间内进行了频繁上调准备金率的操作。考察２００６上述结果显示。法定存款准备金率与总贷款量具有正相关关

年７月至２０１１年３月的综合物价指数变化趋势可以发现：ＣＰＩ和

系，并且这种相关关系随滞后期数的增加而增强，在滞后十二期时

ＰＰｌ走势大体一致，在２００９年初以前一直处于１００以上的水平②，

达到高度相关的经验值，在滞后三十二期时达到最大值０．９８４３。这

ＣＰｌ在２００８年２月达到峰值１０８．７，ＰＰＩ在２００８年８月达到峰值说明：（Ｄ法定存款准备金政策的作用具有时滞。总贷款量在准备金

１１０．１；物价指数在２００９年开始回落，但从２００９年末起重拾上升趋

调整后的第十二个月开始做出较显著的调整，在准备金调整三十二

势，ＣＰＩ与ＰＰＩ新的峰值均出现在２０１１年３月，分别达到１０５．４和

个月后调整最显著。②法定存款准备金率上调应起到信用收缩的作

１０７．３。可见，频繁上调法定存款准备金率的政策操作没有有效抑制

用，也即法定存款准备金率应与总贷款量呈负相关关系。但数据表物价的上涨趋势。

明，两者始终呈正相关关系，与理论不符。总之，我国上调法定存款

从重点调节的单项物价来看，法定存款准备金率调整也收效甚准备金率的操作伴随着总贷款量的持续增加：从政策调整到贷款量微。２００６至２００８年调控的重点在食品价格。２００６年７月至２００８年

做出相应变化的时滞为１２至３２个月。

４月，居民食品价格消费指数呈现快速上升趋势，此后虽然开始下

１．２．２法定存款准备金率与货币供应量图２显示，Ｍ２增幅在

降，但在２００９年２月前一直处于１０４以上的水平。２０１０年末至今２００６年７月至２００９年１月问保持平稳（１５％一２０％），２００９年１月至

最受关注的重点在于房地产价格，从２００９年末开始，城市居民居住

２０１０年７月问经历了显著的上升和下降过程，此后又回到平稳水消费价格指数一直呈上升趋势。此外，各类住宅销售价格指数从

平。综合央行的法定存款准备金率调整考虑，可以认为准备金政策２０１０年起即停止公布，但普通住宅租赁价格指数不断上升，在２０１０

工具对Ｍ２起到了一定的影响作用：在频繁上调准备金率的时期年的后三个季度分别达到Ｉ１３．４、１１５．７、１１７．９的高位。＠

（２００６—２００８年），Ｍ２增幅基本保持在稳定、可以接受的水平：２００９

１．１．２产出视角成功的赁币政策应能促进经济的平稳、适度增年没有进行准备金政策操作，Ｍ２增幅持续上扬：２０１０年开始上调长。我国的法定存款准备金政策运用以紧缩为主，因此其效果的考

准备金率，Ｍ２增幅又逐渐回落到正常水平。

察更应侧重于增强经济抗波动的能力。

从图ｌ可以看出，１９９８年以来，我国国内生产总值维持了高水３５ｒ……………～…………………………………………………………………………。

平的增长：１９９８至２００７年，ＧＤＰ增长率基本呈现加速上涨趋势，２００８年后增长率有所下降，但依然维持在９％以上。２００６、２００７年上调法定存款准备金率的目标在于抑制经济过热，但这两年的ＧＤＰ蒸２５ｋ三至兰薰篡薹圣三薹差三篓瑟兰

…………………………………………………，ｗ…………气・…………………

棼≤≤三羞量ｊ套≤基≤＝：Ｚ＝：：：：：：：：：：：：：：：：＝：：ｉ∑＝：＝、；

增速明显过快；２００８年经济增长率有较大下滑，但必须考虑到世界金融危机的影响。总的来看，在１９９８至２００４年，我国经济保持了较为平稳的上涨，但在２００６到２００８年这个准备金率工具运用的典型荨

车

军辱

荨辱卑耳寻辱寻军寻辱区间，经济的波动比较明显，不能认为上调法定存款准备金率很好

夸口ｏ§§§§§§善蓦量量詈量蚤§§导弓

吾

地达到了稳定经济的效果。

图２

２００６年７月至２０１１年３月Ｍ２同比增幅

单位％

１．３从中介目标与最终目标的关系看政策效果货币政策工具

的有效性不仅依赖于工具变量与中介变置的关系，还依赖于中介目

标与最终目标问传导渠道的通畅。在此选取货币供应量作为中介目标。由于货币供应量与产出、物价之间存在相互影响关系，不妨使用格兰杰因果检验法。用广义货币供应量Ｍ２同比增幅代表货币供应量指标，用ＧＤＰ平减指数增幅代表物价水平，用ＧＤＰ同比增速代表总产出水平；采用１９９１－２０１０年年度数据④ｏ在观察期内，三个变

１９９８

１９９９

２０００

２００１

２００２

２００３

２００４

２００５

２００６

２００７

２００８

２００９

２０１０

量的数据均为平稳序列。记Ｍ２同比增幅为Ｍ２，记ＧＤＰ平减指数增

图ｌ１９９８－２０１０年ＧＤＰ增长率趋势图

幅为ＧＤＰＤ，记ＧＤＰ同比增速为ＧＤＰ。在２阶滞后时，用Ｅｖｉｅｗｓ进

数据来源：＜中国统计年鉴）（２０１０年）．２０１０年数据取自新闻公布．

行格兰杰因果检验，输出结果如表２。

１．２从中介目标看法定存款准备金政策效果政策工具与中介

在５％的显著性水平下，不拒绝所有零假设。在Ｍ２、ＧＤＰ、ＧＤＰＤ目标的联系较之与最终目标的联系更加紧密，因而在定性分析的基

之间不存在单向或双向的因果关系。

改变滞后阶数，得出结果如下：①ｌ阶滞后时，在５％（甚至

１０％）的显著水平下，不拒绝所有零假设，三个变量问不存在单向或

双向的因果关系。②３阶滞后时，在１％的显著水平下，拒绝零假设１．２．１法定存款准备金率与信贷量在观测期间内，国内贷款总

“ＧＤＰ不是Ｍ２的格兰杰原因”，拒绝零假设“ＧＤＰＤ不是Ｍ２的格兰

万方数据

础上加入一些简单的定量分析将更能说明问题。本部分涉及的中介交量为国内贷款总量和广义货币供应量Ｍ２，观测时间选取为２００６

年７月至２０１１年３月．

・１４０・

价值工程

表２

ＰｓｉｒｗｉｓｅＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓａｌｉｔｙＴｅｓｔｓＳａｍｐｌｅ：１９９１２０ｌＯ

ＮｕｌｌＨｙｐｏｔｈｅｓｉｓ：

Ｍ２ｄｏｅｓ

ｎｏｔ

地控制。这从很大程度上是因为物价明显、持续的上涨渗透到了日常生活的各个方面，每个人都感受到通胀的压力，并且有相当比例

的民众认为物价仍将上涨。一方面预期物价会进一步上涨，一方面

０ｂｓ１８

Ｆ—Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ『Ｐｒｏｂ且ｂｉｌｉｔｙ

１．１４４１５１．３３７６１

０．３４８５８０．２９６３Ｉ０．６４６９２０．５６２９５０．２８７４３０．７５８４６

ＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓｅＧＤＰＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓｅＭ２ＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓｅＧＤＰ

ＧＤＰｄｏｅｓＧＤＰＤｄｏｅｓＧＤＰｄｏｅｓ

ｎｏｔ

ｎｏｔ

１８

０．４５０４５０．６００７２

ｎｏｔ

ＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓｅＧＤＰＤ

ｎｏｔ

ＧＤＰＤｄｏｅｓＭ２ｄｏｅｓ

ｎｏｔ

ＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓｅＭ２

１８１．３７４３９

ＧｒａｎｇｅｒＣａｕｓｅＧＤＰＤ『０．２８２４３

杰原因”，不拒绝其他零假设。表明在滞后３年的情况下，ＧＤＰ变化率和ＧＤＰ平减指数变化率会影响Ｍ２的变化水平，但Ｍ２增幅不影响ＧＤＰ、ＧＤＰ平减指数变化率。③４阶滞后时，在５％的显著水平下，

拒绝零假设“ＧＤＰ不是Ｍ２的格兰杰原因”，拒绝零假设“ＧＤＰＤ不是Ｍ２的格兰杰原因”，不拒绝其他零假设。

投资渠道有限，在这样的情况下，民众自然倾向于增加消费，从而与宏观政策的目标背道而驰。

从企业角度来看，银行外的流动性会减弱紧缩性货币政策的效果。央行提高法定存款准备金率是从银行体系着手，紧缩银行体系内的流动性；但如果银行体系外流动性旺盛，紧缩货币政策传导的路径也会被切断。仍以当前为例。央行连续上调法定存款准备金率至历史高点，同时提高利率以紧缩银根。政策确实使得银行减少了贷款发放，但银行外流动性并没有得到控制，反而有加强趋势。＠大量中小企业融资需求旺盛，无法从银行获得贷款；与此同时，许多企业有闲置资金，要寻求投资机会。在这种双向的需求吻合下，传统的债权市场活跃起来。资金供需双方或以银行信贷理财产品为中介进

行拆解，或通过小额贷款公司直接交易。这些银行外的资金活动产

综合来看，在１阶、２阶滞后的情况下，三个变量间没有因果关系；在３阶、４阶滞后时，存在ＧＤＰ、ＧＤＰ平减指数对Ｍ２的单向影响；在３阶滞后时，变量间的相关性最强。

总之，格兰杰因果检验结果表明，总产出和物价水平对货币供应量有滞后的影响，但不能认为货币供应量变化会显著造成总产出和物价水平的变化。货币政策中介目标对最终目标的影响略显微弱。

２货币政策工具低效的原因简析

上一部分的分析显示，我国法定存款准备金率政策工具的效果不佳。本部分将试图提出一些影响政策工具效果的因素。

２．１金融机构超额准备金当央行对法定存款准备金率做出调整，商业银行会首先增减其超额准备。也既是说，准备金率调整首先影响到的是实际存款准备金中法定部分与超额部分的比例，而非存款准备总量。因此，准备金政策工具的效果部分地依赖于商业银行的超额准备金水平和流动性偏好。

构造总存款准备金率指标来刻画金融机构实际准备金水平变化的趋势。令总存款准备金率＝存款准备金总额／存款总额＠，计算总存款准备金率并绘成趋势图如图３。图３显示，２００６年７月，总存款准备金率远高于法定存款准备金率，此后差距逐渐缩小：到２０ｌＯ年，两者几乎持平。从一定程度上，这说明随着法定存款准备金率的上调，金融机构确实降低了超额准备金水平。而这种减少超额准备的行为必然会抵消一部分法定存款准备金率上调的紧缩效应。

单位：％

生了大量流动性，对紧缩性货币政策的效果有抵消作用。

３全文总结

文章首先给出了法定存款准备金工具的政策传导简图，为后文有效性分析的展开提供框架。随后分阶段简要回顾了我国从１９８４年至今的法定存款准备金政策工具操作实践。

文章主体就我国法定存款准备金政策工具的有效性展开实证分析。首先就货币政策的最终目标入手展开定性分析。通过分析综合物价指数ＣＰＩ、ＰＰＩ，两个具有代表性的个别物价指数（食品消费物价指数，居住价格消费指数），以及国内生产总值的走势，认为法定存款准备金率的调整没有很好地起到保持物价稳定、抵御经济波动的效果。然后基于２００６年７月至２０１１年３月的数据对政策工具与中介目标的关系进行考察，发现在观察期内，法定存款准备金率与信贷量呈正相关关系，且从准备金率调整到信贷量做出变化需要长达一年以上的时滞；而调整法定存款准备金率有助于稳定Ｍ２的增长速度。最后运用格兰杰因果关系检验，判断货币政策中介目标（货币供应量）对最终目标（产出和物价）影响力不足。总的来看，我国的法定存款准备金政策工具效果不佳。

文章也尝试提出了几点导致货币政策工具低效的因素，分别是：金融机构调整超额准备金，外汇占款不断增加，民众在紧缩政策时期持有通货膨胀预期，银行外流动性的膨胀削弱了紧缩货币政策

的效果。

注释：

（！）王广谦．中央银行学ｆ第二版），第２５７．

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（扰ＰＩ和ＰＰＩ的计算均以上年同期水平为基期．数据来源于中经网统计

数据库．

③数据来源：＜中国统计年鉴＞（２０１０年）．

存款

备金宰定存款备金率

④数据来源：＜中国统计年鉴）（２０１０年）．ＧＤＰ平减指数取自以１９７８年为基年的不变价国内生产总值指数项．

⑤数据来源：中国人民银行网站公布的历年＜其他存款性公司资产负债表）．

⑥这里的事实采自２０１１年４月２５日（经济观察报＞的新闻报道：＜投资。信贷”：流动性脱缰之谜＞．

参考文献：

ｆ１１ｔ广谦．中央银行学．北京．高等教育出版社，２００６．

图３２００６年７月至２０１１年３月总存款准备金与法定存款准备金辜比较

２－２外汇占款由于我国的国际收支长期处于顺羞状态。积累了大量外汇储备。为了维持人民币汇率稳定，央行必须投放基础货币收购外汇，从而形成规模庞大的外汇占款。近年来，我国外汇占款迅速增加，这意味着大量基础货币的投放。而基础货币投放又必然带来货币供应量的增加，进而加深通货膨胀水平。因此在实行紧缩货币政策的时期，外汇占款增加会从反方向产生作用，抵消紧缩性

政策工具操作的一部分效果。

（２１ｔ慧．我国法定存款准备金政策效果分析——以２００６年至２００８年６

月为例．西南财经大学硕士学位论文，２００９．

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数据的ＶＡＲ检验阴．当代财经，２００９，（３）．

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【５１谭旭东．中国货币政策的有效性问题——基于政策时间不一致性的

分析【Ｊ１．经济研究，２００８，（９）．

２．３微观原因货币政策要达到效果，还依赖于微观经济主体的反映。如果个人（家庭）和企业的行为与理论中阐述、假设的不符。那么政策将无法在经济的神经末端发挥作用，政策传导失效。

从个人角度来看，预期是影响货币政策工具效果的不可忽视的

【６１孙华妤．中国货币政策独立性和有效性检验——基于１９９４—２００４年

数据ＩＪｌ．当代财经，２００６，（７】．

【７１卢庆杰．中国货币政策工具有效性分析ｍ．复旦学报（社会科学版），２００７，（１）．

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【９】余明．中国存款准备金政策有效性分析Ⅲ．世界经济，２００９，ｆ２）．

因素。当民众有强烈的通胀预期时，由于宏观政策无法对微观主体的经济行为造成影响，央行紧缩的货币政策很可能达不到预期效果。比如，从２０１０年末起，央行的货币政策转向紧缩，具体措施中也包括连续上调法定存款准备金率，但物价的上涨趋势并没有被有效

【ｌｏｌ刘峻峰，叶瑞雪．我国埕高存款准备金率的效果分析【Ｊ】．时代金融，

２００７，（９）．

万方数据

我国法定存款准备金政策工具有效性分析

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：被引用次数：

祝婳婷， Zhu Huating

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引用本文格式：祝婳婷.Zhu Huating 我国法定存款准备金政策工具有效性分析[期刊论文]-价值工程 2011(35)