宏源证券财务报表分析

报 表 分 析

——宏源证券股份有限公司

财 务

一、 宏源证券公司简介

宏源证券是中国第一家上市证券公司，是经中国证监会批准的全国性、综合类、创新类券商，全国首批保荐机构之一。 公司拥有全面的证券类业务资格，主要经营范围包括：证券经纪，证券投资咨询，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，证券承销与保，证券自营，证券资产管理，证券投资基金代销，为期货公司提供中间介绍业务，融资融券业务，代销金融产品等。

公司在全国拥有89家证券营业部，下辖北京承销保荐分公司、北京资产管理分公司两家分公司，全资拥有宏源期货有限公司、宏源汇富创业投资有限公司和宏源汇智投资有限公司三家子公司。

2012年，公司实现营业收入32.95亿元，实现净利润8.7亿元。截止2012年年底，公司总资产319亿元，净资产148亿元,净资本108亿。

公司始终履行“为客户创造价值、为员工提升价值、为股东实现价值、为社会奉献价值”的使命，坚持“客户至上、人才为本、诚信协作、进取卓越”的核心价值观,践行“专业、高效、创新、发展”的经营管理理念,努力成为持续创造价值的一流金融服务公司。

二、 偿债能力、营运能力和盈利能力分析

（一）偿债能力分析

1. 短期偿债能力分析：

2012：流动资产=[1**********] 流动负债=[1**********]

流动比率=流动资产/流动负债=1.32

我们一般认为，流动比率的标准是2:1，流动比率越大，企业的短期偿债能力越强。2012年宏远证券的流动比率为1.32

2012：资产负债率=负债总额/资产总额=[1**********]/[1**********]=53.62% 2011：资产负债率=负债总额/资产总额= [1**********]/[1**********]=66.55% 2010：资产负债率=负债总额/资产总额=[1**********]/[1**********]=72.80% 2009：资产负债率=负债总额/资产总额=[1**********]/[1**********]=77.42% 2008：资产负债率=负债总额/资产总额=[1**********]/[1**********]=67.47%

（二）营运能力分析

1、收入质量

通过下图可以清晰看出宏源证券2007年-2012年六年的收入在2007年达到最高，2008年发生暴跌，但从2009年开始逐年好转回温的趋势。

2、利润质量

经过分析和简单的比较，和大多数的公司一样，宏源证券的利润和其收入呈现相同的发展态势，在2008年严重下跌以后，2010年出现新的高利润点，之后的两年中又开始在回落中慢慢上升。

3、毛利率

毛利率是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额。

毛利率＝毛利/营业收入×100%＝（营业收入－营业成本）/营业收入×100% 。 通过下图我们可以很清晰的看出宏源证券的毛利率整体上六年来呈下降趋势。

（三）盈利能力分析

2012：资产净利率=净利润/平均资产总额=867680000/2659205000=32.63% 2011：资产净利率=净利润/平均资产总额=645591000/2406550000=26,82% 平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）/2

公司目前主要采取的融资渠道主要有信用拆借、债券回购、银行质押借款和证券金融公司融入等，均为短期融资方式。公司资产负债率较低，债务融资空间比较大。未来，公司将

主要通过发行短期融资券、信用拆借、证券金融公司融资等方式筹集短期资金；将通过发行

1. 主营业务净利润率

主营业务（手续费及佣金收入）净利润率是企业净利润与主营业务收入净额的比率，计算公式为：

主营业务净利润率=净利润÷主营业务收入净额×100%

=867680000/1930050000×100%=44.96%

净利润=利润总额-所得税额 2. 净资产收益率(权益报酬率）

净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，也叫净值报酬率或权益报酬率，具有很强的综合性，是重要的财务比率。

影响净资产收益率的主要因素包括：资产周转率、销售利润率、权益乘数、应收账款、其他应收账款、待摊费用等。

公式：净资产收益率=净利润/[（期初所有者权益合计+期末所有者权益合计）/2]×100%

=867680000/[（7121060000+[1**********]）/2]×100%=0.0586

企业设置的标准值：0.08 净资产收益率越高，说明企业所有者权益的盈利能力越强。宏源证券只有0.0586，反映了企业的盈利水平较低，还有企业所有者权益较小。对所有者来说，比率较小，投资者投入资本盈利能力较弱。 3. 市盈率

市盈率是普通股每股市价与每股收益的比率，计算公式为： 市盈率=普通股每股市场价格/普通股每股收益=27.32

市盈率越高，表明投资者对公司未来充满信心，愿意为每一元盈余多付买价。通常认为，市盈率在5-20之间是正常的。宏源证券市盈率为27.32，超过20的市盈率被认为不是正常的。很可能使股价下跌的前兆，风险较大。

三、战略分析

（一）宏观分析：PEST——四大环境因素

1. 证券业简介

证券业指从事证券发行和交易服务的专门行业，是证券市场的基本组成要素之一，主要经营活动是沟通证券需求者和供给者直接的联系，并为双方证券交易提供服务，促使证券发行与流通高效地进行，并维持证券市场的运转秩序。主要由证券交易所、证券公司、证券协会及金融机构组成。 2. 我国证券业现状

经过20多年的发展，中国资本市场取得了举世瞩目的成就，正逐渐从资本大国向资本强国迈进。各种有价证券业务发展很快，到目前已经形成了具有相当规模的证券发行市场。 1) 股票商队伍不断壮大，股票市场看好 2) 股市走上了规范化轨道。

与国内其他金融行业相比，证券行业的整体规模和增长速度也不可同日而语。截至2011年末，我国银行业总资产规模达113.28万亿元，保险业总资产规模达6.01万亿元，信托总资产达到4.8万亿元，而我国109家券商合计总资产规模则仅为1.57万亿元，即便加上基金公司总资产净值2.1万亿元，整个证券行业的总规模也仅有3.67万亿。

与国际投行相比，我国证券行业的总资产规模不到高盛的三分之一，全行业净利润与摩根士丹利相当 3. Political Factors

● Political Factors（国家政策）

《中共中央关于制定国民经济和社会发展的第十一个五年计划的建议》提出要积极发展股票、债券等资本市场，加强基础性制度建设，建立多层次市场体系，完善市场功能，提高直接融资比重。证券行业的发展被纳入我国国民经济发展整体规划，将为国有企业改革、金融市场改革和发展以及促进经济结构调整和国民经济发展做出重要贡献。

《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》指出，大力发展资本市场是一项重要的战略任务，有利于完善社会主义市场经济体制，实现国有经济结构调整，更是完善金融市场结构、提高金融市场效率、化解银行体系累积风险和维护金融安全的重要手段。在这样的政策背景下，我国证券市场在为国民经济发展服务的同时，自身也必将得到长足的发展。

● Political Factors（融资政策）

上市公司重组模式发生重大转变，证券市场融资微观环境将大为改观。在上个世纪九十年代，中国证券市场的重组是以单个或几个上市公司之间简单的股权重组、资产置换为主的重组模式。而现在我国证券市场的重组方式则是以行业内部整合、跨行业资源配置，甚至跨国界的资源配置的新型重组。证券市场法制建设提速，融资的法制环境不断改善。

3) 建立起股市管理体系。

● Political Factors（政府监管）

中国证券市场的形成和发展是在计划经济体制向市场经济体制转换的过程中相伴而生的，政府有必要对证券市场进行监管。

1) 监管理念落后 2) 监管职能错位 4. Economic Factor

● Economic Factor（宏观经济）

我国经济长期保持持续快速增长，GDP 增速连续多年稳定在9%以上，持续快速增长的宏观经济成为我国证券市场高速发展的主要驱动因素。考虑到我国现阶段较高的投资率、充足的素质不断提升的劳动力队伍、产业和消费结构提升等因素，预计未来较长一个时期内，我国宏观经济仍将保持较高的增长速度，从而继续推动证券市场的发展。伴随金融创新速度的加快，新的投资工具和业务类型的增加也将为中国证券行业提供更为广阔的发展空间。 ● Economic Factor（经济政策）

改革开放，农村实行联产承包责任制，企业职工实行按时、按件计酬，还辅之以奖金、津贴、补助等分配形式，在经营方式上实行承包制和租赁制，这些措施使劳动收入有了较大提高 。由于对企业放权让利，使企业收入也得到较大增长。 ● Sociocultural Factors（股民投资情绪）

1) 我国股民的过度自信情节 2) 我国股民普遍存在的赌博心理 5. Sociocultural Factors

● Sociocultural Factors（投资者行为）

1) 证券投资者从众行为 2) 证券投资者过度反应行为 6. Technological Factors

● Technological Factors（市场技术）

1) 无纸化要素 2) 实名制要素 3) 席位制要素

● Technological Factors（通信技术）

1) 卫星通信的兴起 2) 电话委托的兴起 结论和建议

我国资本市场用不足20年时间达到了其他国家上百年才得以实现的规模。中国证券市场随着未来市场环境的变化应当进行进一步变化和发展。继续加大发展国民经济，保持社会和谐，建设经济大国，使中国经济走向世界；发展全球战略，是金融证券国际化，大力引入国

3) 证监会法律地位模糊

3) 我国股民普遍存在贪婪与恐惧并存

的情绪

3) 证券投资者操纵行为

4) 集中交易要素 5) 中央交收要素

3) 移动炒股的出现

际资本，争做金融强国，证券市场逐步与国际标准接轨在国际竞争中采取灵活的政策；加强民主法治建设，为证券发展提供法律保障；中国证券市场必须逐步完善证券机构和上市公司内控机制和透明机制，确保投资者利益获得最大保护；加强行业监管和自律。

（二）行业分析：证券公司五力竞争模型分析

波特认为，潜在进入者的威胁、替代品的威胁、购买者讨价还价的能力、供应商讨价还价的能力以及现有竞争者之间竞争的状况及其综合强度，决定着行业的竞争激烈程度及资本向本行业的流入程度，从而决定着行业保持高收益的能力和获利的最终潜力。 1. 行业潜在进入者的威胁

潜在进入者被认为是一个产业潜在而又实际存在的竞争对手，其进入在引进新的业务能力、带入可观资源的同时，也带入了获取市场份额的欲望，可能压低价格和导致守成者成本上升，利润率下降。其威胁的状况取决于进入障碍和原有企业反应的强烈程度。

证券公司注册资本就构成了一定的进入壁垒。《证券法》规定，对经营不同证券业务的证券公司规定了不同的注册资本限额，最低注册资本限额分为三类，分别为人民币5000万元、1亿元、5亿元，这些注册资本必须为实缴资本，而股份有限公司注册资本的最低限额仅为300万元，较高的注册资本就决定了该行业的涉足者必须资本力量雄厚。另外，政府政策也形成了进入壁垒。为了制约和化解市场风险，国家从一开始就需要对其设置严格的准入标准以及后续的严格监控管理。这两个方面的进入壁垒，使得潜在进入者进入难度增大，整体上新进入者数目相对一些进入壁垒低的行业不会有很多。 2. 现有竞争者之间的竞争程度

由于我国证券公司发展的时间较短，目前国内市场上有一百多家证券公司，未达到竞争后的均衡格局。我国证券业的市场集中度CR4为25.56%，远远低于美国，市场集中度的进一步提高需要必然促进现有证券公司之间的优胜劣汰，实质上现有证券公司之间为了达到规模经济性也不断并购重组。同时外国公司的不断进入，都加剧了市场内的竞争。

此外，我国证券公司的退出壁垒较大。由于市场退出的法律不完善，法律行政壁垒较高，没有市场化退出机制，这使得行业内的竞争加剧。最后，证券公司的金融产品创新构成的产品差异化也加剧了证券业的竞争。可以看出，证券业现有竞争者之间竞争程度相对很高。 3. 替代品的威胁

替代品是指那些与本行业产品具有相同或相似功能的产品。证券公司业务的主要替代品来自于银行提供的买卖基金服务、专业基金管理公司提供的私募基金、集合信托产品、投资连接险等理财产品及服务。这些替代品的威胁性主要来自于投资者对于风险的承受能力，一般而言，证券的风险较大，但收益也大，具有较大风险承受能力的投资者会倾向于证券公司提供的业务，相关理财替代品的威胁越小，反之，对于具有较小风险承受能力的投资者，替代品的威胁越大。 4. 购买者讨价还价的能力

购买者讨价还价能力主要取决于购买者的集中程度、购买产品的数量、购买者购买的产品对其重要程度、购买者的转换费用、购买者掌握的信息等。证券公司面对的购买者的议价能力主要取决于以下两方面：

第一、2002年5月1日后，中国证监会对证券经纪业务实行浮动佣金制，放松证券行业价格管制，均由证券公司自己制定佣金标准。为了吸引客户，券商会灵活的降低佣金价格。此外，老的股民的议价能力也较大，如有些股民在一家证券公司一直呆上十几年，其中必然有很深的感情资本，券商也会一直提高佣金折扣来培养他们的忠诚度。

第二、关于购买者的转换费用。由于客户在不同证券公司之间的转换成本很低，证券公司为了吸引客户，大都报销客户转换证券公司时在原证券公司付出的转出托管费，使得客户在不同证券公司之间可以自由转换，从而具有一定的议价能力。 6. 供应商讨价还价的能力

由于证券行业是一个较为特殊的行业，所以其供应商主要有以下两方面：

第一、由于证券公司提供的服务主要与证券有关，而证券的发行者主要为上市公司。证券公司只要经过证监会审批，注册成立后即可在上交所和深交所占据席位，自由经纪任何上市公司的证券，开展理财业务，因此上市公司作为证券的供方议价能力不强。

第二、有关证券公司营运成本的服务供应商也可作为证券公司的供应商，包括I T公司、房地产公司、公用事业公司、咨询机构和大众传媒以及营销服务机构等。这些供方的议价能力要看具体情况，根据其集中程度和产业集中程度、供应品的差异性和转变费用、供应者对本行业的重要程度来具体看待。

总体上来讲，我国证券公司起步较晚，发展相对不是很成熟，证券公司数目过多，市场集中度较低，未能实现规模经济性，因此该行业竞争较为激烈，券商之间需要不断进行结构优化重组。为此我国需要降低证券公司的退出壁垒，建立市场化的退出机制，便于市场均衡的出现。同时证券公司在经营发展过程中，需要注意产品创新，以形成更大的差异化增加竞争力量，并应正确对待买方力量。

（三）微观分析：SWOT分析 1. Strength(优势)

（1）全面的业务资格

宏源证券具有沪深交易所全品种业务资格，沪深A股、B股、债券、基金、权证、代办股份转让等交易业务齐全；宏源证券具有IB业务资格，部分营业部已开展股指期货等金融衍生品业务；经过两年精心准备，宏源证券融资融券业务在2010年12月13日盛大开启；具有代销金融产品业务资格，各项代销业务已于2013年全面展开。 （2）分布广泛的营业网点

宏源证券拥有分布在全国各地的89家营业网点，遍布北京、上海、天津、乌鲁木齐、广州、深圳、海口、厦门、南宁、柳州、桂林、昆明、长沙、武汉、南京、盐城、杭州、宜兴、烟台、沈阳、大连等城市及新疆主要地、州、市。 （3）便捷齐全的交易模式

宏源证券建立了覆盖所有营业网点的大集中交易系统，快捷安全，具备现场自助委托、电话委托、网上交易（含客户端和WEB两种方式）、手机炒股等多种交易方式，为客户提供便捷齐全的交易手段。 （4）安全高效的运营保障

宏源证券已开通与中国银行、工商银行、建设银行、农业银行、交通银行、招商银行、中信银行、光大银行、民生银行、浦东发展银行、深圳发展银行、兴业银行等12 家银行的客户资金第三方存管业务，有效保障客户资金安全。宏源证券建立了信息系统异地灾备中心，有效保障证券交易安全稳定运行。 （5）以客户为中心的零售服务体系

宏源证券的零售服务业务，秉持"以客户为中心"的理念，将"以客户为中心"作为在激烈市场竞争中脱颖而出的立身之本，并依此构建零售服务体系和框架。 (6)充满朝气的营销团队

宏源证券坚持经纪业务转型与创新，对制度流程、组织架构、人员重新进行再造及整合，逐步建立起一支业务熟练、锐意进取的营销团队，促进公司经纪业务又好又快发展。 (7)优质高效的咨询服务体系

宏源证券构建了强大的研究团队，并依托客户关系管理系统（CRM），根据客户的资产规模、投资偏好、风险承受能力等对客户进行分类，将宏源的研究成果通过各级客服人员及多种服务工具，提供给客户，为客户提供分类咨询服务。宏源证券通过网站、电子邮件、手机短信等方式，向非现场客户提供贴身的咨询服务。宏源证券推出的"金宏源"咨询服务产品，获得客户高度认同。

2. Weakness(弱势)

1) 人力资源问题：人事变动频繁，基础人员的素质相对不高，人才流失较严重 2) 创新能力问题：业务转型慢，主要收入依然集中在传统经纪业务 3) 品牌影响力问题：公司成立时间较短，企业文化底蕴不足 4) 经营业绩问题：利润率不高，债务规模过大，管理费用过高

3. Opportunity（机会）

1) 行业前景光明:我国金融市场起步晚但发展迅速，加之国家政策支持金融业的发展，为证券公司的发展提供了政策保障及有利条件。

2) 消费需求庞大: 随着居民收入水平有所提高，消费者有了更多的财富可用于投资证券业，对于理财产品的需求也会有所增加，这为证券公司的发展提供了动力。

3) 投资观念改变:保守储蓄观念改变，投资理财产品配置提高

4. Opportunity（机会）

1) 行业前景光明:我国金融市场起步晚但发展迅速，加之国家政策支持金融业的发展，为证券公司的发展提供了政策保障及有利条件。

2) 消费需求庞大:随着居民收入水平有所提高，消费者有了更多的财富可用于投资证券业，对于理财产品的需求也会有所增加，这为证券公司的发展提供了动力。

3) 投资观念改变:保守储蓄观念改变，投资理财产品配置提高

5. Threat(威胁)

1) 国外投行冲击:外资公司进驻，较强的资本实力、员工持股计划、成熟的网上交易技术、创新的金融衍生工具和产品的运用、多元化的业务以及高超的资本市场运作技巧都对我国的证券公司形成了一定的冲击和竞争威胁

2) 国内券商竞争:以国信、中金等为代表的优质优价券商以自有的特色品牌和服务为手段，迅速赶超了国内的一些老牌券商并在业内脱颖而。

3) 同业恶性排挤:低佣金率恶性竞争等

4) 宏观市场风险:市场结构不完善，投机性过强，市场波动剧烈

5) 法律政策风险:法律风险是指证券公司的交易行为超越法定权限而造成的损失，包括合约潜在的非法性以及对方无权签订合约的可能性；政策风险常指国家宏观政策法令的变动对证券公司业务范围、作业方法、市场竞争情况产生的深远影响。

6) 外部融资风险:证券公司缺乏合法的融资渠道，自有资金的匮乏不仅导致挪用客户保证金以及其他违规现象非常普遍，而且也直接影响到证券公司抵御风险的能力。

(四) 微观分析：波士顿矩阵

宏源证券股份有限公司（股票代码：000562）是中国第一家上市证券公司，是经中国证监会批准的全国性、综合类、创新类券商，全国首批保荐机构之一。

公司拥有全面的证券类业务资格，主要经营范围包括：证券经纪，证券投资咨询，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，证券承销与保荐，证券自营，证券资产管理，证券投资基金代销，为期货公司提供中间介绍业务，融资融券业务等。 1. 经纪业务

宏源证券具有沪深交易所全品种业务资格，沪深A股、B股、债券、基金、权证、代办股份转让等交易业务齐全； 宏源证券具有IB业务资格，部分营业部已开展股指期货等金融衍生品业务；经过两年精心准备，宏源证券融资融券业务在2010年12月13日盛大开启；具有代销金融产品业务资格，各项代销业务已于2013年全面展开。 2. 资产管理业务

宏源证券股份有限公司已有10年从事受托投资管理业务历史，并于2002年首批获得中国证券监督管理委员会批准的从事受托投资管理业务资格，2003年自动转为客户资产管理资格，具有丰富的实践经验和管理经验。

同时公司资产管理总部经过十多年的长足、稳定发展，组织架构更趋合理，制度建设更为完善，业务流程更加科学，已建立了一个涵盖客户资源开发与后续服务、投资方案的制定与实施、投资策略与产品的设计及创新、业务统计与风险监控等方面的、成熟的业务体系，并在资本市场上树立了稳健、积极、服务、创新的良好形象。 3. 投资银行业务

主要产品和服务包括：股票发行承销、保荐业务；债券发行承销业务、结构融资及其他金融创新业务；上市公司并购重组，企业咨询服务，管理层收购，项目融资等专项财务顾问服务；企业股份制改造、资本运营、上市辅导等专项财务顾问服务；各级政府财务顾问；债券销售与交易；证券发行相关估值、定价及销售，承办询价、路演、簿记、配售、网上发行工作。 4. 固定收益业务

宏源证券股份有限公司固定收益总部主要从事包括企业债券、公司债券、金融债券和短期融资券的发行与承销等业务。公司先后获得企业债主承销业务资格、公司债主承销业务资格、银行间债券市场成员资格、短期融资券承销业务资格等。业务资格全面，具备国内固定收益业务所有资质。

● 市场增长率：

行业平均增长率：

1. 经纪业务。截至2012年底，境内上市公司数(A、B股)达到2 342家，同比增加13.52% 。 2. 投资银行业务。2012年证券市场股权融资下降明显。A股市场通过IPO、增发、配股

和权证行权累计境内融资5 073.07亿元，同比下降43.35%。

3. 资产管理业务。据中国证券业协会专项调查统计，资金管理规模方面，2012年证券公

司直投公司总计管理资产规模315.64亿元，同比增长48%，其中，注册资本金共计256.6亿元，同比增长25%; 管理产业基金规模共计33.57亿元，同比增长320% 。 4. 投资咨询业务。2012年，融资融券市场交易规模逐步扩大。融资融券累计交易金额为

5 855.97亿元，月均增长7.13%，其中融资交易金额为5 331.09亿元，融券交易金额为524.88亿元。

宏源证券增长率：

1. 2. 3. 4. 5.

经纪业务占比不断下降，从2011年的54.70%下降至2012 年31.47%；

证券自营业务由于债券自营业务的迅速发展，由2011年的12.06%上升至2012 年26.60%。

资产管理，由2011年的1.62%上升至2012 年2.90%。 期货业务，由2011年的4.20%上升至2012年的4.88%。 融资融券业务，由2011年的1.80%上升至2012年的4.31%.

● 相对市场占有率

相对市场占有率=销售额（宏源证券）/销售额（中信证券） = 305,973 / 788,315 =0.38813545 =38.81% 2012年度证券公司营业收入排名

（来自：中国证券业协会公布2012年度证券公司会员经营业绩排名情况

1) 资产管理业务收入下降，理财规模和收益有待提高。公司共发行了4支集合理财产品，

管理规模34.95亿元，市场占有率约为2.51%，规模及市场份额均略有下降。实现受托资产管理业务净收入927.09万元，相比去年同期减少35.44%。

2) 自营业务：截至2012年，公司自营规模为113.08亿元，相较2011年末规模下降了19.30%。

2012年，公司自营投资业务实现收入102388.48万元，同比大幅提高31.87%。 3) 经纪业务：2012年，作为传统业务的经纪业务收入在宏源证券营业收入中的占比连续下

降，2012年下半年占比为24.32%。公司经纪业务市场份额有所增加，2012年股基市场占有率为1.44%。

4) 投行业务：2012年公司共完成股票主承销2家；完成债券主承销13家(含私募债3家)。

相较去年同期无论承销规模还是业务收入都出现了一定的下降，2012年，公司实现证券

高

高 相对市场占有率 低 分析：

目前，宏源证券的经纪业务依然是其主要盈利来源。营业部已达80家的宏源证券，经纪业务虽有下滑但较以前确实有大幅增长。但宏源证券可能急需理清的一个问题是，近些年经纪业务的增长，到底是收购新疆证券之后的恢复性增长，还是其整合完成之后内生潜力的爆发？如何让这种增长持续下去？

同时，虽然宏源证券的传统经纪业务在疆内疆外的增长较为均衡，且疆外业绩增长明显，但其经纪业务相比投行业务，机制并不灵活。已经走出新疆走向全国的宏源证券，作为“新闯入”的券商，如何跟原有的券商抢地盘？要避免未来经纪业务的持续性下滑，宏源证券对自己的传统产业是需要动大手术的。

市场增长率

低

经纪业务具体到券商营业部的转型，需要从根本上转变经营模式，转变传统经纪业务过度依赖通道佣金的困境，将营业部打造成真正的客户中心（营销客服中心）。这个“客户”的概念涵盖了股票客户、债券客户、资管客户、融资客户、IB客户、基金客户、信托客户、信贷客户等等这样不同的属性，因为他们所有的共性是首先必须到证券公司开立账户，这样的客户中心才可能是经纪业务的未来。

针对当前宏源证券发展迅猛的投行业务，虽然较之经纪业务更为市场化，但市场化实际上是一把双刃剑，宏源证券通过市场化手段招聘来的人才，如何才能稳定住？是否有持续的资源做支撑？同时，宏源证券的自营业务募集了大量资金打算怎么处理和投放？

依靠传统经纪业务的暴利时代成为历史，与股票市场波动密切相关的一级市场权益融资和二级市场股票自营业务收入占比将出现下降，而基于债券、衍生品市场和并购市场的债券融资和交易业务、做市商业务以及财务顾问和并购重组业务收入占比将大幅上升。同时，随着居民收入增长和财富积累，资产管理业务在证券公司收入和盈利结构中的占比也将大幅提升。

宏源证券要想真正实现个性化，首先需要金融产品的多样化，百花齐放之后，才能真正走个性化之路。如何处理好金融创新与金融监管的关系，如何加快个性化服务的尝试，或许正是当前宏源证券乃至整个券商行业需要思考的重点。

四、资产负债表分析

（一） 资产负债表的水平分析计算结果：

资产总规模:到2012年宏源证券资产总值高达[1**********].00 元

比重大的类别：货币资金（占33.00%）、交易性金融资产（占26.99%）、可供出售金融资产（占16.94%）、其他非流动资产（占8.79%）、结算备付金（占5.96%）、固定资产原值（占3.89%）

变化幅度大的类别：2012与2007年相比交易性金融资产增长1519%、可供出售金融资产增长585%、其他非流动资产增长388%、资本公积增长254%、固定资产净额增长192%、归属于母

公司股东权益合计和所有者权益(或股东权益)合计增长147%、盈余公积增长166%、持有至到期投资、衍生金融负债和短期借款都减少100%

负债比重：54%

（二） 资产负债表的垂直分析计算结果

1. 资产结构分析

2012 年公司完成再融资，进一步充足资本金，公司整体资产、净资产和净资本同比上年更上一个台阶。同时，所募集资金也相继投入到各项业务中，公司整体所持有的资产总额都较上年同期大幅增加。截止2012 年12 月31 日，公司总资产318.97 亿元，同比上年增长49.84%。具体明细如下表所示：

1) 客户资产

由于受市场环境影响，客户保证金同比上年下降8.69%，由年初108 亿元降至98.61亿元。 2) 公司自有资产 剔除客户保证金影响，公司自有总资产 220.36 亿元，较上年同期104.87 亿元增加115.49 亿元。其中金融资产为主要资产项目。截止 2012 年12 月31 日，公司主要持有金融资产有以下几项：

①交易性金融资产

公司持有的交易性金融资产 86.09 亿元，占公司自有总资产39.07%，同比增加51.45亿元，其中持有债券68.98 亿元、股票7.84 亿元、其他金融资产9.27 亿元。 ②可供出售金融资产

公司持有的可供出售金融资产 54.04 亿元，占公司自有总资产24.53%，同比增加31.54亿元，其中基金产品22.82 亿元、信托产品13.98 亿元、股票8.97 亿元、债券5.38 亿元、集合理财2.9 亿元。

交易性金融资产与可供出售金融资产具体分类明细如下表所示：

单位：人民币亿元（%）

公司主要金融资产集中在债券，期末持有金额74.36 亿元，占公司自有资产的33.74%。基金及信托产品同比上年末增幅较大。 ③融出资金

公司持有的融出资金期末余额为 25.60 亿元，增加19.01 亿元，同比增长288.50%。 ④买入返售金融资产

公司持有的买入返售金融资产较上年同期增加 3.74 亿元，增长482.30%。其他非流动资产较上年同期增减变动幅度不大，且占总资产比例较低。

从资产结构来看，公司绝大部分资产流动性高，变现能力较强，公司资产结构较为合理。

2. 负债结构分析

单位：人民币万元（%）

公司所持负债中占比较大的项目有：

1) 代理买卖证券款与信用代理买卖证券款

受市场环境影响，客户保证金持续下降，截止2012 年12 月31 日，公司持有客户负债（包含代理买卖证券款与信用代理买卖证券款）98.61 亿元，同比下降8.69%。 2) 公司自有负债 剔除客户资金影响，截止2012 年12 月31 日，公司持有总负债72.40 亿元，同比上期33.66 亿元增长115.11%。

①卖出回购金融资产款

公司 2012 年期末持有卖出回购金融资产款46.10 亿元，较上年同期增加16.10 亿元，增幅53.64%，主要原因是债券回购规模加大所致，同时导致应付利息增加446.10 万元，增长81.96%。

②公司开展融资融券转融通业务，拓宽融资渠道，向证金公司融入资金期末余额12亿元。 ③由于受 2012 年末市场行情好转影响，公司所持证券市值回升，导致递延所得税负债增加

4,368.28 万元。 3. 资本结构类型

宏源证券属于稳健型结构，经营状况良好，非流动资产和存货组成的企业永久性占用资产的资金来源是长期资本和流动负债中的定额负债，公司风险较小，负债成本相对低。

4. 公司主要的融资渠道

公司目前主要采取的融资渠道主要有信用拆借、债券回购、银行质押借款和证券金融公司融入等，均为短期融资方式。公司资产负债率较低，债务融资空间比较大。未来，公司将主要通过发行短期融资券、信用拆借、证券金融公司融资等方式筹集短期资金；将通过发行公司债券、次级债券等方式筹集长期资金。

公司将通过债务融资优化资本结构，并充分利用融入资金完善业务结构，提高盈利能力，确保盈利水平可较好覆盖资金成本，提升收益水平；同时，公司将严格资产负债管理，优化资产与负债的期限匹配和规模控制，将资产负债率和业务杠杆率控制在合理的范围内，降低包括流动性风险在内的财务风险。

（三）资产负债表的趋势分析计算结果

总资产变化趋势：总体来看，六年来宏源证券的总资产呈增长趋势，但是2008年和2011年都有明显的下滑趋势，尤其2008年极为明显。 1. 投资状况分析

1) 对外股权投资情况

注：长期股权投资年末余额较年初余额增加28.13%，主要是本年投资石家庄通合电子有限公司和新疆股权交易中心有限公司所致。 2) 证券投资情况

投资状况分析结果：

整体上看，随着公司各类业务的开展和创新业务的迅速发展，公司现有流动资金将逐步减少，如果开展重大投资项目或大额承销保荐项目包销，有可能导致公司自有资金不足，有可能需要通过融资手段加以缓解。

公司再融资完成后，营运资金较充足，公司可用资金和可动用的流动性资产能够覆盖未来一段时间的资金需求。

五、利润表分析

（一）公司总体经营情况

2012 年，面对持续低迷的市场环境和日趋激烈的行业竞争，公司认真贯彻落实股东大会和董事会的决策部署，积极克服不利因素，大力推进创新工作，夯实管理基础，取得了可喜的成绩。在全行业收入、利润双降的情况下，公司业绩逆势上扬，收入、净利润排名创历史新高；公司收入结构持续改善，经纪业务比重持续下降；公司各项业务进展良好，固定收益一、二级市场业务稳居行业第一梯队，资产管理规模增长迅猛，跻身行业前列；公司圆满完成再融资工作，为长远发展奠定坚实基础；创新工作进展良好，创新项目不断涌现；市场化机制不断健全，经营管理和内控基础更为扎实。

2012 年，公司实现营业收入32.96 亿元，同比增长40.03%，实现净利润8.68 亿元，同比增长34.40%。

（二）主营业务分析 1.主要经营业绩

2012 年度，公司实现营业收入32.96 亿元，同比增长40.03%，实现净利润8.68 亿元，同比增长34.40%。公司营业收入和净利润排名达到公司最近五年最好水平。2012 年公司完成再融资后，总股本达到19.86 亿元；归属于母公司股东的每股净资产为7.45 元，2012年每股收益为 0.50 元，净资产收益率为7.88%，上述各项财务指标处于行业领先水平。

2.营业收入分析

2012 年度，公司实现营业收入32.96 亿元，同比上年增加9.42 亿元，增长40.03%。收入主要项目有：

(1) 手续费及佣金净收入增加1.42 亿元，由于受2012 年市场环境影响，代理买卖证券业务净收入减少2.87 亿元，但公司承销业务净收入增加3.25 亿元，委托管理资产业务净收入增加0.57 亿元，在一定程度上弥补了经纪业务持续低迷的盈利状况。

(2)利息净收入较上年同期增加1.38 亿元，其中融资融券业务利息净收入增加1 亿元。 (3)投资收益增加5.48 亿元，增长149.78%，主要是由于债券自营业务收入大幅增加。 (4)公允价值变动损益增加1.12 亿元，主要是由于2012 年末，市场行情好转，自营证券市值回升所致。其它收入项目与上年变动不大。 3.营业支出分析

2012 年度公司营业支出21.15 亿元，较上年同期增加6.40 亿元，增长43.44%。其中营业税金及附加随收入增加而增加0.44 亿元；业务及管理费为17.71 亿元，较上年同期增加4.26 亿元，增长31.65%，主要是由于人工费增加4.16 亿元，其它费用项目变动不大；资产减值损失为1.66 亿元，较上年同期增加1.71 亿元，主要原因为受证券市场行情持续下跌影响，计提自营股票减值损失所致。 4.营业费用（业务及管理费）分析

(1)2012 年度人工费用总额为11.72 亿元，占公司总营业费用66.19%，同比2011 年度7.56 亿元增加4.16 亿元，增长55.01%。主要是由于近年来新增员工及依据公司各业务考核办法，本期各业务收入大幅增加相应计提奖金比例提高导致职工工资增长3.70 亿元。

(2)2012 年度业务发展费总额为3.11 亿元，占公司营业费用17.54%，同比下降3.45%，主要是公司有效提高成本管理能力水平，降低业务发展费支出所致。

(3)基本运营费及资本性支出摊销同比2011 年有所增加，主要是因为公司规模日益增大所致。

(4)投资者保护基金下降27.81%，是由于公司2012 年计提比例由2011 年1.5%降至0.75%所致。

六、现金流量表分析

现金流量分析

单位; 人民币万元（%）

（一）经营活动现金流量分析

① 受市场环境影响，客户保证金现金流量净流出 93,859 万元。

②2012 年度公司经营活动现金流量净流出665,043 万元，主要为代理买卖证券款支付的现金净额为93，859 万元，收取利息、手续费及佣金262,032 万元，收取承销款项78,300万元，买卖金融资产净减少额为727,174 万元，回购业务增加现金净额123,482 万元，融入资金120,000 万元，支付各项税费50,092 万元，存出保证金流出5,755 万元，融出资金净流出190,653 万元，支付利息、手续费及佣金37,866 万元，支付给职工以及为职工支付95,572 万元，支付其他业务及管理费约48,422 万元。

（二）投资活动现金流量分析

投资活动现金流量净流出 12,339 万元，主要原因为报告期内购建固定资产和无形资产及子公司宏源汇富对外投资所致。

（三）筹资活动现金流量分析

筹资活动现金流量净流入 656,629 万元，主要是公司2012 年完成再融资及股利分配所致。

（四）按照业务经营情况分析。

从以上数据来看，2012 年公司收入结构中，经纪业务、承销保荐和证券自营业务仍是公司收入的主要来源，合计占公司总收入84.60%。但经纪业务占比不断下降，从2011年的54.70%下降至2012 年31.47%；证券自营业务由于债券自营业务的迅速发展，由2011年的12.06%上升至2012 年26.60%。资产管理、融资融券、另类投资等培育和创新业务收入比重持续提升，但比重仍不大。公司整体收入结构趋于优化，其它业务收入的增长能够有效的弥补市场持续低迷给公司带来的损失，使公司进一步在其它业务中增强盈利能力，提升公司核心竞争力。

（五）主营业务情况

1.业务情况：

(1)经纪业务：克服市场低迷的不利影响，加大营销服务力度，努力开拓市场，市场地位稳中有升。公司代理买卖手续费净收入排名稳步提升，股基市场份额、规范客户总数持续增长，公司营业网点数量不断增加，网点布局日趋合理。公司代理买卖证券情况：

单位：亿元

2011 年债券兑息兑付金额7,878.30 万元，2012 年债券兑息兑付的金额8,019.13 万元。注：以上数据取自交易所对会员公布信息。 （2）承销保荐业务：投资银行业务表现良好。公司共完成股票主承销7 家，主承销金额106 亿元。完成并购项目1 家，新三板项目1 家。 ①公司证券承销业务情况：

②按照 8 号准则披露的公司2012 年度承销情况

单位：万元

③2012 年公司作为保荐机构和主承销商完成朗玛信息、戴维医疗、红旗连锁IPO 项目，天山股份、中钢天源、海南航空、东北证券增发项目，共实现业务收26,643.46 万元。

④2012 年，公司担任财务顾问，实现收入为16,522.98 万元。

（3）证券投资业务：受二级市场极端低迷影响，整体表现受到较大拖累，但一级市场投资和战略投资实现正收益。公司证券投资业务情况：

单位：元

（4）债券销售交易：牢牢把握结构性行情，稳健操作，实现了行业领先的自营收益水平，为公司创造了丰厚利润。

（5）资产管理：管理规模快速增长，收入水平不断提升。借助银证合作的良好契机，在业内首开银行承兑汇票业务，定向资产管理业务发展迅速，推动了资产管理业务规模的快速增长；创新现金管理产品--天添利顺利发行，传统集合资产管理产品在努力提升管理水平的同时也有所发展，产品种类日趋丰富，在市场持续低迷的情况下发行了两只大集合产品。截止12 月末，公司资管业务规模排名由上年度的20 名提高到第3 名，资管业务净收入排名由上年度的21 名提高到第7 名。

（6）对业绩敏感度较高的关键业绩指标

公司经纪业务和权益投资业务受证券市场波动及政策性因素影响较大。其中，经纪业务目前主要以代理买卖证券佣金收入为主，其影响因素主要为市场交易量、市场份额、佣金水平，近年来受市场交易量持续萎缩及营业网点竞争态势加剧的影响，经纪业务收入受到一定的冲击。权益投资业务受二级市场指数整体下滑的影响，很难取得稳定收益。未来证券行业佣金率下滑趋势仍在持续，指数变动仍存在较多不确定性。以上因素将对传统业务的盈利空间产生威胁，公司需要更多的创新业务予以弥补。

七、杜邦分析

1.净资产收益率为5.86%，反映出宏源证券投资者的投入资本获利能力比较好，企业的经营状况良好。

2.销售净利率为26.33%，反映出宏源证券在从事经营活动方面需作改善，努力让企业的销售额持续增长。扩大销售收入，降低成本费用是提高销售利润率的根本途径。

3.权益乘数=1/(1-53.62%)=2.156 资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高。

整体上看,2012 年公司各项流动性指标基本处于安全状态。公司再融资完成前，公司资金流动性相对较紧，通过指标分析评估，保持了较好的资产流动性和合理的资金匹配；公司再融资完成后,营运资金较充足，公司可用资金和可动用的流动性资产能够覆盖未来一段时间的资金需求。

八、关于公司未来发展的讨论与分析

（一）公司发展战略

公司始终坚持以“为客户创造价值、为员工提升价值、为股东实现价值、为社会奉献价值”为使命，以“客户至上、人才为本、诚信协作、进取卓越”为核心价值观，以“专业、高效、创新、发展”为经营管理理念，致力于成为持续创造价值的一流金融服务公司。

未来公司将围绕投资银行的基础功能建设，在巩固和夯实公司基本业务板块的基础上，突出资产管理、自营交易和场外市场三大业务，改变券商通道化、低端化和单一化的经营模式，实现差异化发展。重点发展资产管理业务，紧紧围绕客户的理财需求，加快产品创新，通过为客户提供特色化、定制化的一揽子服务，形成与其他资产管理主体的错位竞争，实现业务的新突破；在坚持风险可控、可测、可承受的前提下，尝试多品种、多渠道、多方式的投资业务，扩大投资范围，并与融资结构相配比做好资产配置；发展场外市场业务，积极与

各方合作，参与各类地方股权交易市场，探索柜台交易（OTC）市场。

（二）经营计划

2013 年，公司将充分做好应对各种困难和复杂局面的准备，抓住机遇，克服困难， 直面竞争，迎接挑战，承继业务发展的良好势头，继续贯彻落实公司战略规划，在切实做好合规与风控工作的前提下，以客户为导向，强化投资银行的本质属性，大力拓展资本中介等符合公司自身特点和能力水平的创新业务，深化资源整合，加强业务协作，打破瓶颈，

进一步夯实创新发展所需的客户、产品、人才、管理与风控等基础，营造“团结一心、全员创新”的良好氛围，推动公司加快创新发展。

（三）因维持当前业务公司所需的资金需求

2012 年，公司通过定向增发、银行质押贷款、信用拆借及证券金融公司融入等方式进行融资，其中，贷款成本为与银行协商确定，拆借成本参考同期SHIBOR 执行，转融通资金成本按照证券金融公司利率标准执行。融资资金已按照资金使用计划投入到相应业务，有效促进了业务开展。未来，公司将对权益投资、债券销售交易等传统业务、信息系统建设及改造、资本中介类创新业务进一步加大投入。为满足资金需求，公司将主要通过发行短期融资券、公司债券及次级债券等方式进行融资，并积极尝试创新融资方式。