人民币贬值是向全球输出通货紧缩吗?
上个星期，中国央行引导的人民币主动贬值，立即引发全球资本市场的蝴蝶效应，股市、汇市、大宗商品价格暴跌，但黄金及欧元则是暴涨。更为严重的是，各种似是而非的言论更是蜂拥而出。比如，人民币贬值是中国卸责，不想与美国一起来承担责任让全球经济走当前的困境等。更有甚者，有分析认为，人民币主动贬值将引发全球性的通货紧缩，或中国通过人民币贬值向全球输出通货紧缩。
比如，从全球市场反映来看，上个星期中国央行连续三个交易日让人民币兑换美元的汇率大幅贬值达4.66%，从而引发全球市场的原油、多数贵金属等各类大宗商品价格跟着大跌，从而使得人民币贬值的蝴蝶效应迅速持续放大。不少分析看来，在这种情况下，随着大宗商品价格快速下跌，全球性通货紧缩就可能出现。特别是以中国拥有10万亿美元生产规模及中国生产者价格指数持续下跌的情况来看，人民币贬值，中国可能向全球输出通货紧缩。
在这些分析看来，事实上，这一波人民币的主动贬值所引起的亚洲各国竞争性的货币贬值，其后果就会造成全球性经济增速放缓，以及全球通货膨胀水平的下降，而大宗商品的价格下跌更是强化了这种趋势。
就目前的情况来看，如果人民币贬值不是一次性而持续性的，这不仅会影响美国的出口及经济，也会造成中国产品进口国的日本、韩国也可能感受到输入型通货膨胀减速的压力。这样一来，短期内人民币贬值将会放大全球经济增长所面临的挑战。
其实，这种分析认为中国人民币贬值将引发全球通货紧缩或中国向全球输出通货紧缩，引发全球经济增长放缓，核心的问题还并不是价格传输问题，即由于人民币贬值而导致全球价格水平下降，而是担心的是人民币贬值是由于中国经济迟迟无法走出当前增长下行的困境，从而使得中国经济外在需求下降，无法带动全球经济走出当前的困境。
事实上，近两三年来，由于中国经济增长放缓，从而使得中国外在的大宗商品需求全面减少，其价格全面下跌。在这两三年里，不少大宗商品的价格已经下跌了50%以下，而且这种下降的趋势还没有停止迹象。
特别是，面对中国经济增长下行的压力，从2014年起，中国央行采取了一系列的货币宽松的政策，如中国央行已经5次降准、4次降息，降息幅度超过100个基点，特别金融机构降准幅度最高300个基点。如果加上一系列的定向型的宽松货币政策，那么在一半年的时间里，中国央行向市场释放出流动性高达10万亿元以上。中国央行这样十分宽松的货币政策并没有让中国的实体经济提振起来，反之中国经济疲弱的态势难以改变，这就迫使央行不得不通过人民币大幅贬值的方式来救中国经济。我想，这才是全球市场对中国央行人民币大幅贬值最为担心的问题。
也就是说，各国对于中国输出通货紧缩的担心，并非是由于生产率提高导致价格水平下降，也不是产品的竞争性导致价格下行，因为这种类型的价格水平下降，不仅能够增加各国居民福利水平，也是刺激各国居民消费的重要因素。或现代经济进步的重要方式。比如，近十几年来，通过激烈的市场竞争，中国汽车的价格全面下降，并由此造成了中国汽车业难得的十多年的繁荣。
更何况，大宗商品价格全面下降及进口品的价格全面下降，是否会导致进口国的物价水平全面下降是相当不确定的。比如说，近一年多来，全球石油的价格下降幅度有50%以上了。但是，这种价格快速下降并没有反映在居民石油消费的价格水平。不少国家汽油价格的跌幅远低于原油价格下降的幅度。
还有，一国货币贬值，可能导致出口商品价格下降，但也可能导致进口商品价格上涨。在这种情况下，该国的贸易条件有可能会变差而不是变好。在这种情况下，进口商品的价格上涨因素也可能传导到出口商品上来。汇率贬值所导致价格下降因素有可能被抵销。
其实，对于人民币贬值是否会向全球输出通货紧缩是一个相当不确定的事情，全球市场最为担心的是中国这个宠大的经济体汇率政策变化对全球影响的蝴蝶效应及这效应的放大，担心的是中国经济能否走出当前的困境。由此也告诉中国货币政策当局，尽管中国资本项目还没有完全放开及人民币不可自由兑换，但中国汇率政策变化对全球市场的影响与冲击是始料不及，而这种影响不仅会严重影响全球，也会严重影响本国，对此中国货币当局要采取更为科学及审慎的态度。