2017年造纸行业分析报告

2016年12月出版

1结论-行业供需与竞争格局优于市场预期 ................................. 5

2供需格局 ............................................................ 5

2.1现有产能：开工率，资产负债率，行业盈利水平，资产周转率 ............ 5

2.2新增与淘汰产能：产能供给壁垒，目前在建产能，淘汰产能 ............. 10

2.3需求端刺激：需求决定长周期趋势，库存影响短周期价格 ............... 12

2.4产能过剩程度：包装纸基本平衡，文化用纸预计过剩10%以上 ........... 17

3行业竞争格局 ....................................................... 22

3.1CR4行业集中度-文化用纸：双胶双铜龙头市占率均较高 ................. 22

3.2行业龙头议价能力的体现-规模优势，质量优势与合规优势的结合 ........ 23

4成本变动 ........................................................... 24

4.1纸浆/废纸成本趋势判断：纸浆价格预计走平，废纸成本趋势性上升 ...... 24

4.2运输成本；交通运输新规推升销售成本 ............................... 29

4.3煤炭等能源成本：煤炭价格有望回落，自备电厂成减支良方 ............. 30

图表目录

图表1：包装用纸开工率 ............................................... 6

图表2：文化用纸开工率 ............................................... 6

图表3：造纸行业杠杆率 ............................................... 7

图表4：造纸行业总资产周转率 ......................................... 8

图表5：造纸行业销售净利率 ........................................... 8

图表6：造纸准入门槛 ................................................ 10

图表7：机制纸与纸板企业数量 ........................................ 10

图表8：造纸行业固定资产完成额与累计同 .............................. 11

图表9：造纸行业任务下达量与去化完成量 .............................. 12

图表10：包装纸产业链 ............................................... 12

图表11：文化用纸与生活用纸产业链 ................................... 13

图表12：软饮料行业产量与增速 ....................................... 13

图表13：快递行业业务量与增速 ....................................... 14

图表14：医药行业产量与增速 ......................................... 14

图表15：家电行业产量与增速 ......................................... 14

图表16：图书总印数与增长率 ......................................... 15

图表17：期刊总印数与增长率 ......................................... 15

图表18：瓦楞纸华北地区企业库存天数 ................................. 16

图表19：箱板纸华北地区企业库存天数 ................................. 16

图表20：纸厂废旧黄板纸库存天数 ..................................... 16

图表21：白板纸企业库存 ............................................. 17

图表22：白卡纸企业库存 ............................................. 17

图表23：瓦楞纸产业链平衡度 ......................................... 17

图表24：箱板纸产业链平衡度 ......................................... 18

图表25：白卡纸产业链平衡度 ......................................... 18

图表26：白板纸产业链平衡度 ......................................... 19

图表27：双胶纸产业链平衡度 ......................................... 19

图表28：双铜纸产业链平衡度 ......................................... 20

图表29：箱板纸CR4:73.9% ............................................ 20

图表30：瓦楞纸CR4:56.6% ............................................ 21

图表31：白板纸CR4:52.1% ............................................ 21

图表32：白卡纸CR4:73.6% ............................................ 21

图表33：双胶纸CR4:68.5% ............................................ 22

图表34：双铜纸CR4:84.7% ............................................ 23

图表35：外商阔叶木化学浆均价（美元） ............................... 24

图表36：外商针叶木化学浆均价（美元） ............................... 25

图表37：针叶浆与阔叶浆库存天数 ..................................... 26

图表38：针叶浆与阔叶浆出货量 ....................................... 26

图表39：外国废纸价格（美元） ....................................... 27

图表40：国废价格（元） ............................................. 28

图表41：交通新规对成本影响（百万） ................................. 29

图表42：包装纸价格与盈利变动 ....................................... 31

图表43：瓦楞纸毛利 ................................................. 31

图表44：白卡纸毛利 ................................................. 31

图表45：箱板纸价格有望继续攀 ....................................... 32

图表46：箱板纸毛利 ................................................. 33

图表47：文化用纸价格与盈利变动 ..................................... 33

图表48：双胶纸毛利 ................................................. 34

图表49：双铜纸毛利 ................................................. 34

1结论-行业供需与竞争格局优于市场预期

行业思考：

有效产能低于市场预期：行业供给门槛高，Top10外造纸企业难以扩张，行业亏损比例接近20%杠杆率超过50%，如程博所言，类僵尸企业数量超预期，有效产能低于市场预期。

上市公司盈利性远强于行业，价格反弹持续期间有望超预期：定性层面，上市公司具备规模经济、产品质量与环保合规优势，定量层面，上市公司各纸种毛利率远高于行业均值，盈利反弹初期其实全行业仍在水深火热，价格反弹时间持续性有望超预期。

各纸种CR4均超过50%，龙头具备定价能力：各纸种CR4在52~85%之间，龙头间抱团取暖具备对行业的定价能力

包装用纸：

供需：考虑类僵尸企业比例后，供需基本平衡，需求侧电商驱动越来越重要库存：库存接近3年来的历史低位，需求拉动下经销商有望带动补库存行情成本端：环保趋严下预计废纸价格持续上涨，吨毛利显示龙头具备传导能力收入与盈利性：龙头加成传导成本盈利性扩大，涨价成风收入端增速有望超预期文化用纸：

供需：考虑类僵尸企业比例后，预计供给比例仍高于10%，供给侧仍需努力库存：根据经销商反馈仍持有部分库存，经销商与厂商博弈激烈成本端：纸浆供过于求局面持续，预计浆价维持低位运行，煤价上涨成X因素收入与盈利性：纸浆暴跌提供低成本基数，盈利性持续扩大，收入端需新产能投产突破

2供需格局

2.1现有产能：开工率，资产负债率，行业盈利水平，资产周转率

现有产能-产能利用率（开工率）-80%以上为正常开工率包装用纸开工率：周期性祈起伏不定，整体开工率维持在80%以上，一二季度为淡季，三四季度为旺季，