社保基金投资的风险分析及风险管理

作者：王勇范家堂

2002年12期

　　社会保险是国家依照一定的法律和规定，由劳动者、劳动者所在的工作单位或社区心肝及国家三方面共同筹资，帮助劳动者和社会成员在遭遇年老、疾病、工伤、生育、失业等风险时，防止收入的中断、减少和丧失，以保障其基本生活需求的社会保障制度。社会保险是国家强制性保险，也是政策性保险。社会保险关乎千家万户，涉及个人切身利益。

　　当前我国社会主义市场经济的改革，已到了关键的时期。国有企业改革、金融体制改革是关系改革全局的重点改革。金融体制改革，特别是银行体制改革，归根结底而言，也系于国有企业改革。长久以来，银行的政府背景，使银行的大部分贷款集中于国有企业，其呆、坏账也大多源于国有企业。因此，国有企业改革的成败，是新世纪的中国能否轻装上阵，持续、健康发展的关键。国有企业改革，必将导致一部分企业破产和一部分职工下岗分流。不妥善处理好下岗职工的后顾之忧，将会给社会稳定带来极大的隐患。实际上，国有企业在过去的发展过程中，采用了高福利、低收入、高积累的办法，相当一部分应该由企业缴纳的社会保险金，转变成了国有资产。因此，正确处理社会保险基金的问题，尤其是处理好社保基金投资中的风险问题，是关系当今中国改革与发展的重要问题。（注：目前在我国，由于失业保险、医疗保险等还没有形成系统的网络，本文所指的社保基金主要是指养老基金）。

　　一、社保基金运作的现状

　　我国社保基金从2001年起由社保基金理事会进行管理运作。社保基金理事会负责管理由国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。据劳动与社会保障部和国家统计局统计显示，2001年，中国城镇基本养老保险的覆盖面继续扩大。绝大多数离退休人员按时足额领到基本养老金，同时补发历年拖欠的养老金十四亿元。据悉，2001年，全国基本养老保险基金总收入2498亿元（含征缴收入和中央财政、地方财政补助），总支出2321亿元。到年底，全国基本养老保险基金滚存结余1054亿元。

　　俣是，目前我国社保基金在运作过程中还存在一些问题，如国内社保基金的收付缺口较大，2000年有27个地区出现收支赤字，当年拖欠的养老保险达385亿元，个人账户的空账规模达到上千亿元。在管理方面，社保基金目前已经纳入财政专户，实行收支两条线管理。财政专户和收支两条线可以增强对基金使用的监督，提高基金的使用效益，但仍然存在社保基金不能及时足额纳入财政和周转时间长的缺陷，也难以完全杜绝基金的截留和挪用现象。在社保基金的运营方面，还没有探索出切实有效的措施来实现社保基金的保值增值。

　　二、社保基金投资的风险分析

　　社保基金的资金运动包括资金筹集和资金运用两部分，习惯上称为资金来源和资金运用。按照我国企业会计制度，资金来源被称为负债业务，列示于资产负债表的右方；而资金运用被称为资产业务，列示于资产负债表的左方。社保资金的资产业务管理，实际是对社保基金的资金运用进行管理。从资金运用的角度来看，社保基金的负债业务管理即是对社保基金的资金来源进行管理。因此，社保基金的运作的管理，可视为资产／负债管理，对资产负债表的整个资产方、负债方与资产负债作为一个整体来进行综合全面地管理。

　　从资产／负债比率的角度出发，社保基金所面临的风险可分为：

　　1、偿付能力风险

　　社保基金在收取和支付时类似于零存零取的银行存单，由企业（国有企业、民营企业、外资企业等）在职员工、企业和国家共同缴纳，在劳动者年老时支付，以确保基本生活保障。其当期收入来源于企业在职劳动者，其当期支付的对象则为以前年度缴纳了养老保险的年老的劳动者。社保基金的管理者用当期收入来支付当期支出，在适当年份使用历年滚存予以调节，以实现可持续性发展。

　　在所管理的基金的性质上，社保基金与银行资金和保险基金相近似，都是以负债经营为主体，在设定的条件满足时具有偿还义务，因此其偿付能力必须受到严格的限制。

　　当社保基金的当期收入和历年的滚存收入之和，不足以支付当期的支出时，就会出现偿付能力风险，拖欠作为年老劳动者基本社会保障的养老保险金。当然，形成偿付能力风险的因素是多方面的。其一，由于养老保险制度实行不久，以前年度的滚存不多，有的可能是负滚存，而支付的压力是如此的大，造成支付危机；其二，从人口统计学的角度上看，中国历史上经历了几次生育高峰，最近的一次是二十世纪八十年代初。估计这一批人将会在2030-2040年间进入退休高峰，因而也到达养老基金的支付高峰。另外，人口的老龄化问题也加重了社保基金支付的负担。

　　2、资产风险

　　任何一种投资都是有风险的。对于社保基金管理人而言，要投资就要承担资产风险。资产风险主要包括资产贬值风险和资产清算风险。资产清算风险是指社保基金企图转让证券时交易能否实现的风险。如在股市大熊市的情况下，社保基金抛售证券可能会有部分证券无人购买，从而使交易无法实现。资产贬值风险主要是由利率变动所导致的。2002年7月18日，财政部发行的记账式九期国债在银行行间市场遭到近两年来从未有过的冷落。该期国债计划拍卖205亿元，但仅售出173亿元，自2000年9月以来首次未能获得全额认购。近两年来，巨额资金流入债市，导致债市发行利率和收益节节走低。我国国债利率在3%左右，低于美国等国家的5%。从长期来看，我国在20年内持续低利率的可能性较小。从经济周期来说，新的扩张期将伴随着较高的通货膨胀。如果通货膨胀率高于2%，则可能加息。此时，社保基金持有的国债将面临编制风险。另外，突发性的金融危机也会导致资产大幅贬值。1997年的亚洲金融危机是一个极好的例子。

　　在资本市场比较成就和完善的情况下，由于机构投资者的增多和理性投资理念的盛行，社保基金所面临的资产风险可以大大降低。中国资本市场的建立和发展只有10年左右的时间。统计资料显示，我国股票与GDP的比率仅为20%左右（按总股本而非流通股本计算），债券与GDP的比率仅为11%左右，而发达国家通常为75%左右。中国股市的市场风险大大高于西方成熟股市的风险。按英国《经济学家》杂志的资料显示，从1992-1996年，中国股票市场投资回报率的均方差为70左右，不仅大大高于欧美等发达国家，而且高于巴西、匈牙利、墨西哥、马来西亚等发展中国家和地区的市场。

　　3、资产／负债不匹配的风险

　　社保基金的负债具有以下特征：一是对社保基金缴纳人在退休以后要按事先约定的金额给付养老金；二是负债的规模和期限可以确定。对于负债支付的规模和期限，是可以比较精确地进行测算的；三是负债的长期性和持续性，长期性的负债，客观上要求必须有长期的资产投资业务合理匹配。资产投资的经营必须要坚持资金来源和资金运用在功能上的匹配原则，这是社保基金经营早间上持续健康发展的基本要求。

　　当期收入不能满足当期支出时，社保基金必须低价变卖资产或者举债以支付现金短缺，造成一定的损失。

　　三、社保基金投资的风险管理

　　1、社保基金的运作模式

　　从国际经验看，目前社保基金营运管理模式主要分两种：一种是由政府部门直接负责社保基金的营运管理，如美国、新加坡，这种模式管理简单，政策执行灵活，缺点是收益率低，缺乏透明度。另一种是较普遍的模式由民营的基金管理公司负责社保基金的营运管理，政府不直接干涉，但加强监管，这种模式收益高，透明度强。

　　1998年世界银行的一份研究报告显示，在世界范围内，民营基金管理公司管理的养老金收益普遍比政府部门管理的养老金高。分析其原因主要是政府部门自身运营效率不高，甚至出现腐败现象；由政府管理的养老金投资渠道一般会受到限制，甚至被迫购买政府债券或向亏损国有企业贷款，从而影响收入。

　　因此，《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定，采用社保基金投资管理人管理资产。社保基金投资管理人是指按规定取得社保基金投资管理业务资格、根据合同受托运作和管理社保基金的专业性投资管理机构（基金管理公司和国务院规定的其他专业性投资管理机构）。

　　2、分散型投资

　　分散性投资是保证社保基金投资安全性和合理收益性的最有力的武器。

　　(1)社保基金只能部分使用，总要有一部分基金以银行存款和国债的形式存在，保持偿付能力。

　　(2)投资地区分散，寻求投资组合在地区上的分散，以对抗经济萧条。

　　(3)单独投资数量的分散，不可在某一投资品种的某一类别上投资过大。

　　(4)投资到期日的分散，根据未来当期收入与当期支出的差额，从而选择不同时间长短的投资品种。

　　(5)详细调查，选择平均化的投资。尽管有了以上各种平均法的应用，社保基金依然对他们的投资，不论数目多少，都进行非常仔细的调查研究。应对最初的选择进行审查，并使这种检查贯穿始终。

　　1929年11月至1932年6月，美国大萧条最严重的三年里，股票贬值了1/3，全美房地产贬值了近一半。而这三年全美寿险公司在每1000美元净责任准备金上的平均损失不超过91美分。在金融形势严重恶化时期，99.9%的寿险机构保证了其安全性。这里，基金的分散性投资功不可没。

　　3、监管部门的有效监管

　　从宏观上，通过法律规范和政策，限定社保基金的投资范围和数量，限制社保基金的投资风险。如《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定，社保基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。其中，银行存款和国债投资比例不得低于50%，银行存款的比例不得低于10%，在一家银行的存款不得高于社保基金银行存款总额的10%；企业债、金融债投资的比例不得高于10%；证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。

　　4、优秀投资人才的培养和使用

　　投资有了制度上和法律上的保证，为保障社保基金的安全性和合理收益性提供了基础，但最终进行投资操作的是人。人性的各种弱点，如贪婪、恐惧等不可避免也影响社保基金的投资操作。因此，品德高尚、理性、有良好实践经验的高级投资人昨昨是社保基金保值、增值的最终决定因素。全国社会保障基金理事会已与美国信安金融保险集团签署合作协议，社保理事会将委托信安集团为理事会人员在投资分析、投资组合设计和投资风险控制等方面提供培训。美国信安金融保险集团是一家全球性的金融机构，核心业务是养老基金的累积和管理，是美国401(K)计划的一家主要管理机构。这是社保基金在优秀投资人才的培养和使用方面迈出的坚实的一步。

　　社保基金作为中国老百姓的保命钱，其保值和增值都非常重要。而要实现社保基金的保值和增值，关键还在于将风险控制在合理的范围内。全国社保基金2001年度报告显示，财政拨入全国社保基金资金累计795.26亿元，其中以前年度拨入200亿元，2001年度拨入595.26亿元；累计实现收益9.84亿元，其中2001年度实现收益9.67亿元，收益率为2.25%，相当于前一年的一年期定期存款利率；资产总额805.09亿元，其中国债264.20亿元，占比32.82%，银行存款519.99亿元，占比64.59%，中石化新股12.66亿元（亏损近2.3亿元），占比1.57%，企业债1亿元和金融债5亿元，占比0.74%，应收利息2.24亿元，占比0.28%；负债为零。可以看出，社保基金在保证投资的安全性和合理收益性方面，还有很长的路要走。

作者介绍：王勇　范家堂　四川大学经济学院