IDG合伙人讲述股权投资的内在价值:最好的投资是什么?

2015-08-07 奥通金服

真正做好股权投资的核心就是寻找内在价值，内在价值是很深刻的概念，管理团队要好，生命模式要好等等，还有个定量的概念。这方面最厉害的两位，就是巴菲特+索罗斯。

IDG资本合伙人过以宏日前演讲时说道：我们是职业投资人，我从早到晚想的是如何找到投资家，拿到好的投资价格，投好公司，帮他们上市，很少回过头来想为什么做股权投资，股权投资的重要性等等。

私募是从美国开始，真正股权投资是400年前在荷兰开始的，第一个可投资的股票是荷兰联合东印度公司的，大的背景就是科技革命，新技术推动社会，推动我们提高生活水准。

内在价值可以定性，还可以定量

真正的投资教父是巴菲特的伯克希尔公司，他的复合增长率是19%，投资伯克希尔公司的人，59美元变成今天的14万美元，现在已经过20万了，这个维持20%是不容易的。这就是长期加上复合增长的力量，这数字恐怕大家很难有直观的感觉。

这次拿一个小公司说说，就是我们十年前投资的暴风科技，十年他才在A股上市，10年前我们3元一股融资的，投的是原始股，到今天股价几十倍。这不是最好的投资，最好的投资就是宜信。我们有幸在六年前因为认识唐总，唐总给了我们机会让我们投资了宜信。

简单说长期加上复合还是不够的，一个不好的公司拿得再多也没用，真正做好股权投资的核心就是寻找内在价值，内在价值是很深刻的概念，不是简单的理解就可以了，大概可以从两方面来理解。

管理团队要好，生命模式要好等等，还有个定量的概念，定量的概念有很多办法，但是最好的就是DCF，巴菲特定义的：把未来的现金流贴现直到今天看看整合是多少，内在价值一方面可以定性，另一方面可以定量来计算。

这方面最厉害的两位，就是巴菲特+索罗斯。巴菲特的老师是首创价值投资的真正的祖师爷，他投资没做好，巴菲特是哥大的学生，也是我很早的师兄。他每年会到哥伦比亚大学来讲一堂课，我有幸也听过他讲的一堂课，我后来毕业以后去了索罗斯金，也了解了索罗斯的一些思路。

现在大家说的最多的就是：人在恐惧时我贪婪，人家贪婪时我恐惧，其实巴菲特理论体系非常系统、非常完善，完全不是一两句话概括的。他认为内在投资是驱动一切长期投资的根本，他最关键的理念就是内在投资可以大致估计，只要内在价值低于市场价值就要大量买进这家公司的股票，长期持有。

所以他的理念就是算出一个内在价值，看价格是否低于价值，然后长期持有。他在这个方面有高深无比的能力，他今天管理的公司是3500亿美元的市值，总人数才25人，连秘书到助手才25人。有时候说我们人多，我们有100多个人，我们市值才是人家的零头，所以还需要努力。

索罗斯是另外一个理论，他不认为内在价值可以算出来，他著名的理论就是从量子理论里面引用出来的，就是量子基金。他最要紧的理论，你观察到的人和公司本质会有一个互动，大家全认为这个公司好，公司市值好，也能买来好利润，不断好，然后到极端就会形成泡沫。很多大家都认为不好的时候，他一切正好反过来，人也走，股票也跌。

索罗斯的基本做法就是在拐点发生的时候能够坐得住，往上和往下驱动转折点也能够坐得住。

第二是主动参与型的基金，在参与中做一些增值服务，把公司从美国搬到中国A股。然后高管，就像宜信找很多高级人才。内在价值最好的体现，以前做的比较大的就是雅虎和阿里巴巴。

还有一个模式比较适合于美国市场，对于中国来说不是一个最好的投资模式，原则上把整个公司买来，一切重新管理、投资，找来最好的管理团队等。比如KKR，花了250亿美元把烟草公司买来上市了。那时候250亿美元是很大的金额，他开创了这方面的先河。

中国还是在学习早期阶段。

并购最精确的词语还是Buyout，把它买断，并不仅仅是并购，因为你掌控了控制权力。运用的工具包括结构化，包括杠杆等等。

IDG在这个方面做过两个案例：朗新科技、美新半导体，给汽车做传感器，这是很早以前美国的公司。

二级市场与一级市场不同，长期要有定力，比较形象的就是，以前有个储蓄罐的往里面放点钱，好一点的时候把钱取出来，没有到年底把罐砸开，把钱锁定不是坏事情，把钱拿来拿去不见得是最好的财富管理，也需要互相的了解。企业家希望投资人有长期的心态，我们投资人也希望给我们钱的高净值人士或者机构有比较长期的心态，这样会长期持有一个好的企业获利，更好的达到目的。

资产管理一定要多元化

第二个，作为一个投资机构，我们重点的核心竞争力就是能够分析内在价值，这里面需要专业人士。所有人的投资都是需要很多合约、很多法律的约定，这些都需要投资团队有很大的参与。总体来说风险回报对股权投资和债券投资不一样的，可能长期性和波动性等等。

股权投资、PE投资，简单来说就是投资组合和多元化，大家把钱分散一点，如果大家都是成功人士，高净值人士，不是拿钱来拼命暴富的阶段，而是在于资产很好的管理，多元化比较不错。

这个饼画来画去，不用担心，听宜信的就可以了，在美国最有影响力的就是耶鲁基金，他的PE配置是最高的，大概33%，也是全美长期收益最高的基金，所以耶鲁有钱给那么多留学生奖学金、请来最好的教授等等。

回过头讲讲在中国的投资实践，大概有几条：方兴未艾就是中概股回归及拆VIE，这是很多未来改造我们生活的企业都在茁壮成长中。而十年前在我们投资的时候，只有在美国和一些香港股民认这个概念，所以我们最早的投资百度、腾讯，包括孙强提到的企业我们也投了，基本上到美国去上市了，而到今天显然中国投资者对高新企业的认可度超过美国股民了。今天的创新和技术驱动，是中国经济的未来。就跟四百年前荷兰的东印度公司一样。

第三条就是作为投资机构，我们很重视去国外收购优质资产，今天咱们中国人有钱了，不光出国旅游，买一点奢侈品，还可以去海外买一点公司，在这个方面也有一些实践。我们买了两个优质的公司：一个在好莱坞，传奇影业等等。

第四条就是我们要做投资后的增值服务和资本运作。一个结论就是由专业团队来完成。

IDG在股权投资方面已经做了20几年了，从糊里糊涂跟小创业者一样摸索，到今天有一定的规模，到今天我们投到很多好阶级，我们有幸跟很多能干的企业家在一块共同创业，共同致富。我们投了很多好企业，这是我们的资源，也是我们的骄傲。

关键词：第一就是路遥，意思就是长期，第二点就是要有点马力，中国的第二句话就是日久见人心，还是需要好人，好团队的最低标准就是人要好，这个放在IDG和宜信身上都是最合适的。