浅析我国资产证券化中信用评级过程
浅析我国资产证券化中信用评级过程
资产证券化，指的是发起人将缺乏流动性但能在未来某个时期产生可预见的稳定现金流的资产集中起来，形成一个资产池，交由特殊目的载体，该特殊目的载体通过一系列的结构安排分离与重组资产的风险与收益，将资产转化为可自由流通的证券，实现资金在金融市场上的融通。
由于资产证券化交易结构的复杂性，要想准确地判断资产证券化交易的风险，往往需要各种精深的专业知识，但大多数投资者都难以具备。而对资产证券化交易进行信用评级，使得投资者无须花费过多的时间和精力去研究分析资产证券化交易结构及其产品，可以参考评级分析报告及评级结果做出投资决策。因此，在证券化过程中，信用评级被认为是风险评估的标尺，是资产证券化过程中的重要环节，也是必要环节。
在资产证券化的发展过程中，信用评级的方法也在不断演变。评级方法最早起源于Moody ’s 引入的BET 法，随后又衍生出双重BET 和相关BET 法，此后，为了提高测算精度，国际三大评级机构又引入了蒙特卡洛模拟方法。而在我国，由于资产证券化业务刚刚起步，信用评级也处于学习国外经验的阶段，在评级方法上多采用定性分析与定量分析相结合的形式，以进行压力测试为基础，结合中国经济发展各阶段特点，模拟在不同经济情况下，测算资产池可能产生的现金流入大小和时间。由于在评级过程中涉及较多的数学模型计算，本文只在文字上对评级分析过程作简单阐述。
信用评级过程主要由以下三个方面组成：基础资产信用质量分析、交易结构风险分析以及现金流分析与压力测试。其中定性分析的方法主要运用在对交易结构和基础资产池的分析上。在交易结构方面，主要关注信用增级、账户安排以及风险提示条款。资产支持证券普遍采用结构分层的方法来进行信用增级，池内资产产生的现金流按先后顺序进行支付，劣后端为优先端提供一定的保护。在账户安排上，大部分产品都设置了违约前、后两种不同的流动性安排，从而保证优先费用和优先端利息的支付。而因为基础资产池中的资产与发起机构的其他债权债务并没有实现完全隔离，可能出现挪用现象，从而给投资者现金流的如期支付带来隐患。因此，评级机构会关注产品发行文件中抵消处理条款和回收转付条款的
设置，以此评价其基础资产池的独立性。在基础资产池方面，则主要分析池内资产分布特征及风险要素。以信贷ABS 为例，评级公司运用行业评级方法将池内贷款的信用风险逐笔分析，并给予不同等级，通过对资产池中各等级的贷款余额比例、贷款行业集中度、贷款地区分布及期限结构等维度的分析，掌握池内资产的总体情况。
至于定量分析，其关键在于获得资产池的预期损失分布和现金流分布。首先需要通过损失模型获得信用评级与损失比率的对照表，主要是建立损失模型并运用蒙特卡洛模拟方法模拟违约事件，即通过大量的模拟测算出池内资产的损失分布。此外，还需要通过现金流模型对资产现金流进行分析，来确定资产池产生现金流的分布并进行压力测试。压力测试的主要思想是通过改变基准条件得出不同情景下的临界违约率，即在目标信用水平下，恰好能产生足够现金流并按约定支付本息时的违约率。在得出各层级临界违约率后，将其与运用损失模型得出的不同信用评级下，接受评价证券需要承受的违约比率进行比较，若临界违约率高于违约比率，则认为基础资产抵抗违约的能力超过了预期水平，即可赋予该层级对应的评级。在完成损失模型、现金流模型及压力测试后，对各档次产品可能会得出不同的评级结果，再将其进行比较，并取较小值来确定最终的评级。直观的来看，定量分析的大致流程如文末图所示。
资产证券化是一个复杂的过程，信用评级只是其中的一个环节。而在评级的过程中，模型方法、假设以及参数的选择都将直接影响到最终信用评级的结果，并对投资者产生较大的影响。因此，投资者在决定投资产品时不能完全依靠信用评级结果，自己也应对资产证券化产品有一定的了解，并且明白评级结果里可能存在的差异，这样才能做出正确的投资。
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