特朗普经济政策对2017年中美金融科技公司的冲击

特朗普经济政策对2017年中美金融科技公司的冲击

美国候任总统唐纳德·特朗普在竞选期间提出的经济政策招致美国不少公司非议，而其近期发表的言论更在全球资本市场引发震荡，不过，特朗普经济主张如果成行，其对2017年中、美金融科技公司的影响值得认真分析。

政策内容

特朗普经济主张主要分为五大板块，即对外贸易、金融监管、医疗改革、移民政策和减税计划。特朗普表示，对外贸易主要针对《北美自由贸易协定》的大幅调整以及解决与中国的贸易分歧，贸易政策影响的行业包括汽车、原油、钢铁和制造业。而医疗改革指废除《平价医疗法案》以及用市场化的方式对药价市场进行调整。初步判断，对外贸易与医疗改革对美国金融科技公司的影响不太突出，而金融监管、移民政策和减税计划则构成明显冲击。

表1：特朗普政策的内容及影响 政策名称

政策内容

金融去监管。废除2010年颁布的《多德-弗兰克法案》；临时搁置所有的新型监管；考

金融监管

虑恢复大萧条时期的《格拉斯-斯蒂格尔法案》或者颁布所谓21世纪的《新格拉斯-斯

蒂格尔法案》。

限制移民。提高持有H-1B签证（主要面向科技、工程以及电脑技术等领域）的劳动者

移民政策

的普遍有效工资，从而鼓励美国企业，尤其是科技型公司把就业岗位留给美国人。

将显著提高该地区企业的劳

动力雇佣成本。 影响范围

金融去监管对美国金融科技领域中的网络银行、网贷机构影响显著；对咨询服务、大数据、评级企业等影响较大；对

交易平台有影响。 对美国加州科技型公司的负面影响最为明显，因限制移民

企业减税。从现行的名义税率35%下调到

因减税能降低企业的经营负

15%（因存在税收减免，美国不少企业的实

担且盘活企业的现金流，故对

减税计划

际税率约为27%），取消绝大多数税收减免

美国金融科技公司的发展构

政策。对美国企业海外盈利的回流资金一次

成明显利好。

性征税10%，取消企业海外盈利的延迟税。

资料来源：盈灿咨询、穆迪

政策解读

1．金融去监管。特朗普主张废除《多德-弗兰克法案》，此举表明美国国内金融监管可能出现显著转向。《多德-弗兰克法案》是在美国经济经历大衰退、对大型金融机构要求采取严格监管的背景下颁布的。该法案的标志性特点包括成立美国金融消费者保护局；对大中型存款性金融机构（主要是银行）进行压力测试，提高金融机构的合规成本；将投资银行（例如高盛）转变成银行控股公司，对这类机构在金融市场中的杠杆交易进行约束，从而降低金融市场的潜在大幅波动。实际上，颁布《多德-弗兰克法案》是对1999年废除《格拉斯-斯蒂格尔法案》举措的修正，后者严格禁止存款性金融机构参与证券市场交易，并将存款业务与投资银行业务分离。总之，一边是想要废除“主张加强监管”的《多德-弗兰克法案》，一边是考虑恢复“采取严格监管”的《格拉斯-斯蒂格尔法案》，这反映出特朗普金融监管主张的摇摆。

不过，总得来看，弱化监管很可能是特朗普上台施政的主流方向，这会对网络银行和网贷机构产生明显影响。在去监管背景下，网络银行会因合规成本降低而受益。《多德-弗兰克法案》明确要求，总资产规模达到500亿美元的金融机构参与压力测试，而一旦去监管政策落地，压力测试设定的资产规模水平料大幅上升，像恒久银行和BofI控股公司等小型新型银行会在未来数年内免于合规成本的制约。然而，对于网贷机构而言，情况稍显复杂。美国财政部在今年5月发布的《网贷白皮书》中指出，美国网贷机构是在严格监管的背景下发展起来的。这说明网贷机构的发展面临较高的合规成本，一旦去监管，这类机构的合规负担也

将降低。不过，网贷机构的业务风险要比网络银行高，这是因为网贷机构的客户的信用风险水平较高，而且，当前美元进入加息通道，网络银行会受益于利率水平上升，但网贷机构则会因利率水平上升而被动提高客户的风险水平，使自身的风险敞口变大。

取消监管对美国网贷机构的影响值得深入分析。以Lending Club为例，公司通过在二级市场上发行会员偿付支持票据（一种资产抵押债券）进行融资。根据《多德-弗兰克法案》的要求，在2016年12月，Lending Club发行的会员偿付支持票据需要符合风险自留（或风险承担）规定，即这种证券化产品的担保人需要承担风险，担负金额至少达到抵押资产价值的5%。但是，如果取消风险自留规定，证券化产品的投资人将损失一个风险过滤器，因为执行风险自留规定将要求担保人对Lending Club平台上发布的贷款进行审慎调查。故风险自留规定被削弱，投资人的风险变大，不利于会员偿付支持票据市场的长期发展。然而从短期看，去监管将使Lending Club更加方便地发行会员偿付支持票据，利好融资活动。如果采取激进的去监管政策，假设大幅度削弱金融消费者保护局的职能，那么Lending Club可以采取多种方法向逾期借款人催债，或者向借款人索取更多的利息，这也利好平台发展。不过，平台可能滑向掠夺性贷款的轨迹上。

2．限制移民。特朗普对待移民的态度反映出下一届美国政府的保守心理。众所周知，美国长期以全球民族大熔炉自居，而且移民经济确实对美国社会发展产生持续的推动力。不过，特朗普要求将工作岗位留给美国人，其主张上调技术移民的普遍有效工资，将会缩小这些潜在移民与美国人的工资差距，使得美国雇主在招聘中把工作机会留给美国人。对于受益于技术移民较深的加州科技型公司，限制移民政策必然抬升企业的运营成本，这就解释为何加州的科技企业在美国总统竞选期间没有大举押注特朗普。我们认为，特朗普的移民政策对加州金融科技公司构成明显利空，对加州以外的金融科技公司的影响可能也趋向负面。

3．企业减税。特朗普承诺执政期间在全美推行大规模减税计划，这对金融科技公司构成显著利好。应该看到，特朗普实施减税需要美元加息的货币政策的配合。特朗普在竞选期间多次抨击美联储现任主席耶伦加息速度偏慢，特朗普甚至一度认为利率水平应该尽快升到3%。美元加息，既有助于海外美元回流美国，又对全美大型金融机构（主要指银行）构成直接利好，而美元在美国的投资路径

之一便是特朗普主张的基础设施翻新和改造。减税降低企业的经营负担，充足的美元又能保证企业投资基础设施建设所需的资金量。总之，在特朗普主张大规模基础设施建设的背景下，金融科技公司也能充分享受减税红利。

影响美国上市Fintech

我们选取美国49家金融科技上市公司作为分析对象，分析特朗普经济政策对这些公司发展的影响。

表2：特朗普政策对美国49家金融科技上市公司的影响

资料来源：盈灿咨询

总体来看，特朗普经济主张利好企业发展，根据市场是沿最小阻力线方向运行，我们预测2017年美国49家金融科技上市公司指数依然保持向上趋势。

图1：美国金融科技指数（KFTX）走势

资料来源：谷歌财经、盈灿咨询

冲击中国金融科技公司

特朗普经济政策围绕美国国家利益来制定，其要旨是在美国经济处于温和复苏之际，对大型金融机构松绑，并通过推行基础设施改造计划，来刺激美国基建业、房地产行业、银行业的发展，提升通胀预期，同时，货币政策加以配合，既要适度控制通胀的潜在升势，又不能对基建投资拉动经济增长的政策效应进行过多限制。美元进入加息通道后，美元强势地位确立，使得人民币被动走弱，故特朗普经济政策对中国金融科技公司发展会产生溢出效应。

表3：特朗普经济政策对中国部分金融科技公司的冲击

特朗普移民政策偏向排斥技术移民，这些移民的技能集

偏正

限制移民

面 面 面

融科技公司发展带来潜在的智力支持。

特朗普对海外美元的回流资金一次性征税10%并取消延

迟税，这有助于美元回流美国，故中国金融科技公司在

风投市场可能面临资金紧张，例如握有大量通勤数据的

网约车公司在后续融资中难以获得大量美元支持；强势

中性

减税计划 或偏

负面 中性或偏负面 中性美元主导下，人民币走弱，对于谋求在海外上市的P2P或偏网贷机构而言，平台成交量可能面临被动打折的困境。负面

对于参与海淘业务的支付公司，美元加速流出中国使企

业面临严格的外汇监管，而且海淘商品价格受美元升势

影响而变得昂贵，不利于开展支付业务，例如支付宝就

选择在东南亚开辟市场。

资料来源：盈灿咨询 偏正偏正中在电脑技术、数据挖掘、科技等领域，这会给中国金

美国前总统约翰·肯尼迪曾经说过，一国的实力体现在货币的统治力上。当前美元强势，人民币弱势，对于谋求在海外融资或者去美国开辟业务的企业来说，人民币持续走弱将不利于企业获得一个令人满意的估值或者顺利拓展业务。鉴于美联储可能在2017年加息三次，即便每次加息幅度为25个基点，人民币在2017年大概率处于弱势，故对谋求在海外实现跨越式发展的中国金融科技公司而言，压力陡增。

总结

综上所述，特朗普经济政策将整体利好美国金融科技公司发展，对进军海外的中

国金融科技公司的影响偏负面，对专注于中国国内市场且融资偏好不强的公司，影响中性。文/盈灿咨询 胡明涛