巴菲特致股东的信
巴菲特致股东的信（2009年）（第一部分）
致伯克希尔.哈撒韦公司的股东：
2008年我们的净资产减少一百十五亿美元，从而我们A类和B类股票的每股帐面价值降低了9.6 ％。在过去的44年（即自现在的经营者接管） 账面价值已经从19美元到70530美元，年均比率为20.3 ％ 。
前面一页的表格，记录了伯克希尔44年帐面价值和标准普尔500种股票指数表现，显示2008年在每一项表现都是最坏的。这一时期，对于企业和市政债券、房地产和商品都是毁灭性的。到年底，所有行业的投资者都是血淋淋的、充满困惑，就像他们是误入了羽毛球场地的小鸟儿，被当成羽毛球打来打去。
随着逐年的发展，一系列涉及到世界上许多伟大的金融机构的危及生命的问题被揭露。这导致了失调的信贷市场在重要的方面迅速打开非功能性运作。当我还小的时候，在餐厅外的墙壁上看到：“我们相信上帝;所有其他的现金支付。”这样的口号在全国各地成为信条。
到第四季度，信贷危机，再加上翻滚主页和股票价格，产生了担心国家陷入瘫痪的恐惧，这种恐惧吞没了整个国家。在商业上的自由落体运动紧随其后，它以一个我从未亲眼目睹过的节奏加速。美国-以及世界许多地方-被困在一种恶性负反馈循环中。恐惧导致业务收缩，而这又导致了更大的恐惧。
这种衰弱的螺旋促使我国政府采取大规模行动。在扑克术语中，财政部和美联储已经“都在其中”。先前因满杯而受惩罚的经济医药，已经被用桶装所豁免。这些一度无法想象的剂量几乎肯定会带来不受欢迎后遗症。其明明白白的本质是任何人可以猜测的，但一个可能的后果是大量的通货膨胀。此外，主要工业已经依赖于联邦的援助，紧随其后的将是城市和地区令人难以置信的需求。从公众的奶头上断掉这些实体的奶将是一个政治挑战。他们不会心甘情愿的离开。
不管缺点可能是什么，如果金融系统是为了避免彻底崩溃，政府的强有力的、及时的行动在去年是必不可少的。那些已经发生的，使得经济的每一个领域所造成的后果都是灾难性的。无论喜欢还是不喜欢，华尔街的居民、主要街道和美国各类小街都在同一条船上。
在这些坏消息包围中，无论如何，不要忘记我们的国家在过去面临的更为痛苦。仅20世纪，我们经历了两个伟大的战争（其中一个我们开始就越来越弱）；一打或如此恐慌和经济衰退;恶性通货膨胀导致1980年最低银行利率是21.5 ％；二十世纪三十年代的大萧条时期，当时的失业率介于15%和25%，持续了很多年。美国一直没有短少挑战。
无疑，虽然如此，我们还是克服了他们。面对这些障碍-和许多其他-从1900年以来，美国人的真正的生活水准提高了近7倍，而道琼斯工业指数从66增加到11497 。用这一时期的记录对比很多世纪期间的记录，可以看到人类只获得微小的收益，即便要，他们是如何生活的。虽然道路并非一帆风顺，但是我们的经济制度在一段时间内仍然运作的相当好。由于没有其他的系统，它释放出人类的潜力，并且它将继续这样做。美国最好的日子还在后面。
再看看44年表第2页。这些年中的75 ％，标准普尔股票记录增益。我猜想，在随后
的44年一个大致相同的年百分比将是明确的。但无论是我的运作伯克希尔的合作伙伴——查理芒格，还是我都不可能提前几年预测胜负。（在我们通常的观点下，也不认为有谁可以预测。）例如，我们肯定，美国经济将在整个2009年处于混乱的状态，而对于这个问题，可能远远超出了-但这个结论并没有告诉我们的股市将会上升或下降。
在情况好的年份和坏的年份，查理和我只是集中于四个目标：
（1）保持伯克希尔的直布罗陀样的财务状况，特点是具有大量的过剩流动性，短期义务适度，和几十个收入来源和现金;
（2）扩大了围绕我们的给他们持久竞争力优势的经营业务的“护城河”;
（3）获得和开发各种新的收入流;
（4）扩大和培育了一批多年来已交付伯克希尔优异成果的优秀经营管理人员。二、2008年伯克希尔的经营：
“伯克希尔下属各个事业体在去年同样深受经济的影响，营收低于潜在的能力，2009年也将同样。我们和房地产有关的事业体受到了很大的影响。然而总的来说，我们下属的制造业、服务零售业依然挣得了可观的收入，它们中的大多数尤其是那些大型企业，仍将会保持并巩固其在行业内的领先竞争优势。此外，比较幸运的是，伯克希尔两个最重要的部门－－保险和公用事业，并未象其他企业那样深受经济的打击，它们交出了令人瞩目的成绩，前景也同样值得期待。”
“正如在去年年报中预测的那样，保险事业在07年实现的承保盈利并没有延续到2008年，尽管如此，保险事业仍然连续六年实现盈利，这意味着我们585亿美元的“浮存金”－－并不属于我们的钱但我们可以用来投资并赚取收益－－成本接近于零。实际上，08年我们只花了28亿美元取得了这些浮寸金。查理和我觉得这令人非常愉快。”
“过去，很多保险公司都经历了保险业务的巨大损失，这让他们的经济状况远逊于我们。我们自然也经历过这种损失，但由于我们拥有一群杰出的经理人，他们拥有预知和评估风险的先见之明，考虑到这种特长，我深信我们今后将会继续在保险业上获得盈利，浮存金自然也不会给我们带来更多的成本，保险事业是伯克希尔的核心，一座经济高效的发电站。”
“去年在资本分配方面进展也很不错，伯克希尔是任何生意和有价证券的买家，市场的紊乱使我们的收购顺风顺水。在做投资的时候，悲观情绪是你的朋友，而过度兴奋则是敌人。”
“去年我们如期进行了三宗在一般市场上难以获得的大额收购，这将为伯克希尔带来15亿美元的税前收入，也同样会增强获取资本的能力。我们结束了对马蒙集团的收购，已经持有64％的股份，在今后六年将继续收购剩余的股份。此外，我们一些附属企业也进行了一些收购盛宴，这将会加强这些企业的竞争地位。”
“除了以上的好消息，也有一些不怎么令人愉快的事情，08年我在投资上犯了一些愚蠢的错误。我犯了至少一个重大的错误和几个较小的失误。稍后我会详细地告诉你们。此外，还有一些可以忽略的失误，这将促使我认真检查我的想法并立刻付之行动。”
“我们所持有的一些股票和债券的市值由于全球市场的下滑而大幅缩水，但这并没有使查理和我感到不安，我们乐于见到价格下跌，如果我们有足够的可供使用的现金，我们会增
加持股。很久前，本杰明 格雷厄姆教我“价格是你所付出的，价值是你所得到的”，无论是股票还是短袜，我乐于在商品减价的时候购买。
三、股票投资组合
“限于会计准则，我将庞大的普通股持股分为两类～～下表是第一类，列出了市值超过5亿美元以上的股票：
1、美国运通（13.6％）
2、可口可乐（8.6％）
3、菲力普康可（5.7％）
4、强生（1.1％）
5、POSCO（5.2％）
6、宝洁（3.1）
7、瑞士再保险（3.2％）
8、Tesco plc（2.9％）
9、美国银行（4.3％）
10、沃尔玛（0.5％）
11、华盛顿邮报（18.4）
12、富国银行（7.2％）
“此外，我们还持有穆迪氏和伯灵顿北方圣达菲铁路的股票，在公允价值中列出，购买成本加上购买后获取的收益，减去应支付的税收（如果这些收益以分红的形式付给我们）。对一家公司的投资达到其股份的20％时，这种会计处理是必须的。”
“多年前，我们购买了穆迪氏15％的股份，从那以后再没有买过，08年底前，穆迪氏回购了自己的股份，使得我们的持股超过了20％。伯灵顿也回购了自己的股份，但这里是由于我们持续的买入使我们的持股最终也超过了20％。”
“在这份报告前面我告诉过你们，去年我犯下了一个主要的错误（也许更多，但这一个最突出）：在没有查理或者其他任何人的促使下，我在油价接近顶峰的时候，买了大量的康可菲力普石油公司的股票，我绝没有预见到去年下半年能源价格戏剧性的暴跌。我仍然认为石油在未来远比现在的40.50美元会卖得更高，这机会是相当大的，但那时我可能已经死了。即使油价还会上涨，但我糟糕的买入时机还是多花了伯克希尔几十亿美元。”
“此外，我也犯了一些其他的现在已经认识到的错误。这些错误看起来比较小，但很遗憾地是，也都小不到哪里去。2008年，我花了2.44亿美元买入了两只在我看起来很便宜的爱尔兰银行的股票，到年底时，这些持股的市值仅剩下2千7百万美元，损失了89％。此后，这两只股票继续下跌。喜欢打网球的人会把这称为“非强迫的失误”。
“称心的是，去年我花了145亿美元买入了一些固定收益品种，包括箭牌、高盛和通用电气，我们喜欢这些具备较高收益的承诺品，这使得投资变得不只是令人满意。在这3次购
买中，作为额外的奖励，我们还获得了大量的普通股。为了给这些大买卖拨备现款，我不得不卖掉了一些实际上更愿意持有的股票，主要是强生、宝洁和康可菲力普。可是，我曾经对你们和我自己保证在伯克希尔的经营中，一定要保留大量的现金。我们从不指望为明天的负债而得到陌生人的敬托，当需要做出选择的时候，我甚至不会用一晚上的睡眠去交换获得额外收益的机会。”
“投资世界已经从对风险的低估走到了高估，这种变化并不小，钟摆走完了非同寻常的弧线。从那些具备良好信用的市政和公司债获取如今的收益。这在几年前，还都是不可想象的。而政府发行的无风险短期债券和长期债券相比，微薄的收入好不到哪里去。当撰写这十年的金融历史时，想必会提到90年代的互联网泡沫，2000年代的房地产泡沫，而08年末美国国债泡沫也格外地不同寻常。”
“如过继续长期保留等额的现金或者以现有的收益率持有长期政府公债可以肯定地说是一个可怕的策略，当金融风暴来临时，持有这些投资品的人们此时也许会感觉不错甚至有些沾沾自喜，当他们听到时事评论员宣扬的“现金为王”时更会使自己的判断愈发根深蒂固，而无视那些美妙的现金收益接近于零，但最终你会发现购买力受到了侵蚀。”
“盲从并非投资的目标，实际上它会产生相反作用，它使大脑陷于僵化，无法接受新事物并对以往的结论做出反思。当心那些能够获得一致喝彩的投资行为，相反，伟大的行动开始遇到的却往往是打呵欠”