证券投资案例
燕山大学MBA
《证券交易与管理》
小组作业
学 院
年级专业 小组成员 王嘉川 方莹 骆亚洲 郭浩 毕然
完成时间 2012年4月
MBA 证券投资案例一:
根据某上市公司基本面数据,试分析该公司的中长期投资价值 核心观点:
1、公司逐步进入高成长期
2、拳头产品血栓通的销售放量是业绩增长最大亮点
3、房地产业务进入收获期将持续贡献利润
4、持有国海证券股权提高安全边际
投资要点:
1、2006 年,公司股东发生变化,公司转变为一家民营企业。公司经营体制变为民营企业之后,清理历史包袱,集中医药和地产主业。梧州制药增长迅速,逐渐成为公司利润的主要来源。
2、拳头产品血栓通的销售放量是业绩增长最大亮点
血栓通粉针是一个大品种,由于历史沿革的原因,产品出厂价远低于零售指导价,随着国家对中药注射剂门槛的大幅提高,未来随着产能瓶颈的破解、营销管理能力的提升,出厂价格仍有提升的空间,同时该产品被列入了基本药物目录(基层版)后为公司第三终端的营销拓展提供了有力的支持。我们看好血栓通未来的销售放量,根据我的测算,未来三年该产品的符合增长率将达到72%。
3、房地产业务进入收获期将持续贡献利润
作为地方性房地产市场开拓者之一,先后成功开发了恒祥花苑、升龙秀湾、梧桐新苑、恒祥二期等品牌住宅小区,建立了良好品牌形象和较为突出的经济及社会效益。公司房地产业务增长势头继续为推动公司业绩抬升发挥重要作用。
4、持有国海证券股权提高安全边际
国海证券国海证券上半年获得净利润4.53 亿元,我们预计全年
净利润9 亿元,若按25 倍PE 计算国海证券市值有200 亿元以上。假设公司增发完成,股本规模达到2.93 亿股,则每股含国海证券股权价值为4.22 元。这给我们提供了很高的投资安全边际。 投资建议:
公司在医药和地产业务双轮驱动下顺利的驶入发展的快车道,业绩高增长可期。根据09-11 年EPS 在不考虑增发分别为0.54 元、
1.50 元和2.02 元;如果考虑10 年增发成功因素09-11 年EPS 应为0.54 元、1.34 元、1.81 元。公司三项业务每股的合理价值应为36.48+2.34+4.22=43.04 元,目前仍处在低估状态,给予公司“买入”的投资评级。
一、主营业务分析:
聚焦医药主业,提升盈利能力
按分业务划分,公司主营业务主要包括医药行业和房地产行业两部分。但是,公司的主要收入和利润来源于制药行业。从2006年以来,制药行业占公司主营业务利润的比例逐年上升,预计到2009年在公司主营利润的比重将达到92.55%。
按产品类别划分,我们不难看出公司的主导产品血栓通注射剂(冻干)已经越发突出。特别从公司重点发展医药业务的2006年开始到2008年,血栓通注射剂(冻干)销售额从7.3万元增长到1.9亿元,年符合增长63%,该产品对公司毛利的贡献率也已经从2006年的34%提升到2008年的81%,预计该产品未来三年销售收入的符合增长率将达到72%。我们认为随着公司逐步步入增长的快车道,在医药业务将成为公司长期增长的保障,而公司的地产业务也逐步进入结算期,估计未来从营业收入占比上看,地产业务的占比将逐步提升,而从毛利上看,医药为主要利润来源的格局,短期之内不会被打破。
二、拳头产品血栓通的销售放量是业绩增长最大亮点
血栓通是以三七主根为原料生产的注射用血栓通,为高纯度的三七皂苷注射剂中恒集团1980 年由其控股98.08%的广西梧州制药(集团)股份有限公司与中山医科大学联合研制成功,1983 年获得批文为原研发厂家,所修订标准已被接纳为国家标准,并成功进入新的国家基本药物目录,近年来一直维持供不应求的良好销售势头。血栓通的适应症包括:⑴缺血性脑血管疾病、脑中风后遗症、神经性头痛,高血压、高血脂,脑动脉硬化、脑梗塞等。⑵冠心病心绞痛、心肌梗塞、心律失常等心血管疾病。⑶糖尿病周围神经病变、糖尿病及其并发症。⑷视网膜中央静脉阻塞、眼前房出血、视网膜出血、内眼病等。⑸周围血管血流障碍性疾病(血栓闭塞性脉管炎、血栓性静脉炎)。⑹外科、骨科用于外伤软组织损伤、骨折恢复期。广泛的适应症使产品具有广阔的市场空间。我们认为,随着新的制药生产基地建成和完成搬迁,新产能逐步释放,必将推动销售持续加快增长。
1、我国心脑血管中成药市场在今后几年仍将保持较快的速度展,预计市场规模年增长率将保持在16%以上,至2010年其市场规模超过370亿元。近几年来我国心脑血管用药在中国药品市场均排名第二,仅次于抗感染用药,2008年我国心脑血管用药市场总规模超过800亿元,其中化学药占比66.34%,市场规模为543.74亿元;中成药占比33.66%,市场规模为275.92亿元。2005-2008年我国心脑血管中成药市场规模逐年增长,四年来的复合年平均增长率达到16.73%,高于整个心脑血管用药市场15.78%的复合年平均增长率,也高于心脑血管化学药市场15.31%的复合年平均增长率。
2、中药注射剂在心脑血管中成药市场中增速亮眼
在这一市场中,由于中药制剂多靶点、多效应的特点,比西药更有优势。其中银杏注射剂、丹参类制剂、灯盏花素注射剂、葛根注射剂和三期皂苷类制剂等五种主要提取物制剂市场占有率超50%,而且增速明显高于心脑血管药品。从SFDA 南方医药经济研究所的数据显示,2008 年血栓通的市场规模同比增加了27.3%,占据了脑血管类中药市场规模的10.3%,是血塞通市场的1.66 倍。
3、未来三年血栓通销售复合增长率将达72%
血栓通粉针是一个大品种,由于历史沿革的原因,产品出厂价远低于零售指导价,随着国家对中药注射剂门槛的大幅提高,未来随着产能瓶颈的破解、营销管理能力的提升,出厂价格仍有提升的空间,同时该产品被列入了基本药物目录(基层版)后为公司第三终端的营销拓展提供了有力的支持。我们看好血栓通未来的销售放量,根据测算,未来三年该产品的复合增长率将达到72%。
三、公司产品线丰富,二线产品中也不乏亮点
凭借公司所处的广西地区丰富的植物与中药材资源与公司长期的研发努力,公司目前已拥有了以中成药各种剂型为主的11 大类剂型217个品种、309个批准文号的产品,其中独家生产品种21个、中药保护品种11个、专利产品4个、《中国药典》收载品种92 个。产品治疗范围涵盖了跌打、心脑血管、妇科、呼吸系统、泌尿系统、保健等领域。公司的主导产品除注射用血栓通外还有中华跌打丸、妇炎净胶囊等先后获得了国家发明专利,竞争优势明显,市场前景广
阔。中华跌打丸、妇炎净胶囊、蛇胆川贝液销售额过千万元,2008年中华跌打丸达到6000万元,妇炎净胶囊和蛇胆川贝液分别到达2000万和1000万元。2008年起,公司开始将妇炎净投入央视和地方卫视广告,扩大产品知名度,希望在OTC市场有所突破,这一举动长期看有利于公司发展。
2010年公司医药板块其它业务的规划:2010年,公司力争把中华跌打丸、妇炎净、结石通等产品运作进入国家医保目录;公司启动龟苓膏等深度开发产品的市场营销,希望走王老吉的发展路线,目前已引进高端营销人员,但效果还需要时间的检验;着手中药商贸物流园的规划与其它前期工作。预计其他医药业务将实现20%左右的增长速度,毛利将维持稳定。
四、房地产业务进入收获期将持续贡献利润
基于历史的原因,房地产业务一度曾构成公司的主体业务,拥有20多年的开发经验。作为地方性房地产市场的开拓者之一,公司房地产开发主要定位于广西二、三线城市的梧州市地区,并且更多集中于旧城改造项目。先后成功开发了恒祥花苑、升龙秀湾、梧桐新苑、恒祥二期等品牌住宅小区,建立了良好的品牌形象和较为突出的经济及社会效益。近年也分别在上海和桂林成功开发了“上海蓝堡”别墅社区和“桂林恒祥花园”高尚住宅小区。公司房地产业务的增长势头,继续为推动公司业绩抬升发挥重要作用。
五、持有国海证券股权提高安全边际
今年2月国海证券借壳上市方案出台,一旦上市之后,中恒集团所持有的国海证券股权将大幅提升。国海证券与ST集琦(000750,SZ)的重组和股改完成之后,中恒集团将持有新的上市公司国海证券约4000万股,占总股本的5.58%。国海证券国海证券上半年获得净
利润4.53亿元,我们预计全年净利润9亿元,若按25倍PE计算国海证券市值有200亿元以上。假设公司增发完成,股本规模达到2.93亿股, 则每股含国海证券股权价值为4.22元。这给我们提供了很高的投资安全边际。国海证券前身为广西证券,目前净资产 18 亿元,净资本10.9 亿元,是一家综合性的券商。公司拥有24 家营业部,25家服务部,经纪业务市场份额0.7%,排名第26位。2008 年公司投行业务完成股票和债券承销规模分别达到11和5亿,排名第27和29名。在2008 年也取得了资产管理业务资格,并在2009年发行了第一期资产管理产品。
六、定向增发项目进展情况:2010 年实施
2009年6月3日,公司第五届董事会第十三次会议审议通过公司定向增发预案,预计募集资金不超过45,000万元,将全部用于增资公司控股子公司梧州制药,投资项目旨在缓建当前产能压力。我们预计2010年上半年完成增发。本次募集资金中约2.4亿元将用于建设注射用血栓通二期产业化项目(设计产能6000万支)。8000万元进行中华跌打丸系列产品扩建项目。这两个项目建设完成后,将会明显缓建公司当前面临的产能瓶颈。
七、估值与投资建议
公司的价值主要包括医药、地产和券商三部分。我们将这三部分价值分开进行了估值。我们假设2010年顺利完成定向增发,下面的计算都已增发摊薄后的股本规模进行计算(假设增发3000万股,增发后的总股本规模为2.91万股)。医药业务:目前中药板块2010年总体估值32倍PE,总体来说,中恒集团医药业绩增速远高于中药板块20%左右的增速,理应给予估值溢价,为保守起见,我们仍以2010年32倍PE对公司中药板块估值,则医药价值为36.48元。地产业务:
2010年,恒祥三期开始确认收入,2亿净利润分三年分别确认,按年度均分,每年确认6667万元,按10%贴现率贴现,年金现值为16608万元。公司4000亩土地,假设全部用于开发住宅地产(商业地产收益不低于住宅地产),公司当前恒祥三期均价3900-4000元/方,净利润800-1000元/方,假设4000亩土地开发房地产均价为3000元/方,按20%的销售净率,则产生32亿净利润,假设在未来5年一次性结算,则一次性折现价值为20亿元。综合母公司三季报剔除长期股权投资后的净资产1.7亿元,给予4倍的PB估值,公司的每股价值为2.34元。券商业务:国海证券国海证券上半年获得净利润4.53亿元,我们预计全年净利润9亿元,若按2010年25倍PE计算国海证券市值有200亿元以上。假设公司增发完成,股本规模达到2.93亿股,则每股含国海证券股权价值为4.22元。
国退民进,公司经过几年的经营调整和管理变革已经完成了华丽的转身,在医药和地产业务双轮驱动下顺利的驶入发展的快车道,业绩高增长可期。根据我们的预测公司09-11年EPS在不考虑增发的情况下分别为0.54元、1.50元和2.02元;如果考虑10年增发成功的因素09-11年EPS应为0.54元、1.34元、1.81元。综合我们上述的估值分析,公司三项业务每股的合理价值应为36.48+2.34+4.22=43.04元,目前仍处在低估状态,给予公司“买入”的投资评级。
MBA 证券投资案例二
公司名称:秦皇岛渤海物流控股股份有限公司,该公司股票走势如下:试从技术分析方法剖析该股票的短期投资策略及入场时机。
分析思路:1. 主要分析短期趋势,即判断该股票走势的阻力与压力。
2. 可采用形态分析、趋势分析、筹码分布形态、前期高低点等方法
讨论。
3 可结合均线、成交量、技术指标等综合讨论。
一、短期趋势
从日60分钟K线来看,该股票短期内已突破5、10、20、30日均线,无上升阻力,该股票阻力与压力来自于上个月19日的短期最高价5.75元,预计短期内,如公司没有出现重大利空消息,将会突破这一段其最高点。
从日K线来看,布林线及筹码分布来看,该股票徘徊于60日均线上下,并且近两个交易日放量上涨,直冲60日均线,作为支撑的5、10、20、30及120日均线,早已突破,并且120日均线作为强有力的支撑,但期内不会跌破。从日K线来看,该股票阻力主要来自于前期三个最高点,在这三个最高点处均出现成交密集区,尤其是2009年4月的最高点,成交量明显增加,将会成为该股票近期的最大阻力,此外,由于近两个交易日股票上涨明显,出现了缺口,将对股票上涨形成阻力和压力。
从5分钟K线来看,7、8、9、10、11日的行情,经过7、8、9三天的调整,该股票在10、11日上涨,并且成交量增加明显。
由此可以推测,该股票短期内无上涨压力,可以增加持有。
二、