2017年中国造纸行业分析报告
目录
1. 股价充分反映悲观预期，基本面持续超预期...3
1. 1. 基本面与股价分化严重..................... 3
1. 2. 铜板/白卡/文化纸盈利能力分析与展望.... 4
1. 3. 推荐标的与投资建议......................... 6
1. 3. 1. 晨鸣纸业. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
1. 3. 2. 太阳纸业. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2. 包装纸（箱板/瓦楞）价格及盈利分析...... 8
2. 1. 包装纸价格节后剧烈波动. . . . . . . . . . . . 8
2. 2. 包装用纸吨盈利分析与展望............. 9
2. 3. 推荐及关注标的.......................... 10
2. 3. 1. 玖龙纸业. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
2. 3. 2. 理文造纸. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
3. 风险提示. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
图目录
图表1：年初以来各纸种出厂价（元/吨）..........3
图表2：主要纸企股价（元）................ 4
图表3：2017年文化用纸吨毛利（元/吨）......6
图表4：2017年包装纸种出厂平均价（元/吨）.....9
图表5：2017年包装用纸毛利（元/吨）.......11
图表6：主要纸企股价（元）. . . . . . . . . . . 11
表目录
表格1：晨鸣纸业/太阳纸业新产能规划......... 5
表格2：近期造纸企业停产整改情况一览....... 5
1. 股价充分反映悲观预期，基本面持续超预期
1.1. 基本面与股价分化严重
各主要纸种基本面表现持续强劲。自今年年初以来，铜板、白卡和文化纸继续保持稳步上涨趋势，其中：铜版纸价格涨幅达24.92%，平均出厂价从年初5867元/吨涨至7329元/吨；白卡纸价格涨幅13.72%，平均出厂价从年初5935元/吨上涨至6749元/吨；文化纸平均出厂价涨幅约为11%至14%——双胶纸价格涨幅13.76%，平均出厂价从年初5682元/吨涨至6464元/吨，轻型纸价格涨幅为11.95%，平均出厂价从年初的5690元/吨升至6370元/吨；新闻纸价格涨幅相对较低，接近6.95%。
期间造纸板块个股走势显著回落。在行业盈利拐点、供给侧改革、春节停产整修、下游补库存的多因素催化下，造纸板块行情于2月中旬达到演绎最高峰，伴随着大厂节后复产、纸浆价格的不断上涨，在此背景下市场对造纸企业盈利能力持续改善的预期见顶，造纸板块回调明显。其中，晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业、华泰股份均出现15%至25%的回调。
图表1：年初以来各纸种出厂价（元/吨）
图表2：主要纸企股价（元）——股价走势
1.2. 铜板/白卡/文化纸盈利能力分析与展望
各纸种吨毛利持续提升。根据我们的模型测算，铜版纸吨毛利年内涨幅高达93.82%；新闻纸吨毛利涨幅约为66.58%；白卡纸吨毛利年内涨幅约45%，文化纸（双胶纸/轻涂纸）吨毛利涨幅约为35%左右。