7月份国内外宏观经济分析报告

7月份国内外宏观经济分析报告

概述：世界经济从嫩芽萌发到抽枝生叶，逐渐进入了更广泛深入的复苏状态，主要工业国家从第一季度开始均出现了正增长。无论是发达国家，还是作为发展中国家代表的“金砖四国”，经济恢复情况都好于预期。世界银行在6月9日发布的《2010年全球经济展望》报告中上调了对全球经济增长的预期。报告预测，2010年世界整体经济增长率同比增长

3.3%，比1月份时的预期上调了0.6个百分点。在此向好大环境下，6月以来，全球开始加息的国家逐渐增多，新西兰，巴西，智利先后加息。随着“领头羊”美日经济复苏“步入正轨”以及欧债危机的逐渐退去，在全球通胀压力凸显的背景下，下半年全球刺激政策可能出现“退出潮”，新兴市场甚至许多发达国家的“小幅慢走”加息潮可能涌现。

国内方面，我国国家统计局6月11日公布5月份重要经济数据符合预期：5月居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.1%，创下19个月来高位；工业品出厂价格(PPI)同比上涨7.1%，社会消费品零售总额同比增长18.7%；工业增加值同比增长16.5%；1-5月城镇固定资产投资同比增长25.9%。数据显示经济整体向好。随着我国经济的逐步企稳，近期，我国为应对金融危机而出台的经济刺激政策出现逐步退出迹象。6月19日央行表示当前全球经济逐步复苏，我国经济回升向好的基础进一步巩固，有必要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。6月22日财政部和国家税务总局联合宣布，从7月15日开始，取消包括部分钢材、有色金属建材等在内的406个税号的产品出口退税。

一、5月份国内数据显示：经济整体向好不存在滞涨

工业生产平稳较快增长

5月份，规模以上工业增加值同比增长16.5%，增速比上年同月加快7.6个百分点，比4月份回落1.3个百分点；1-5月份，规模以上工业增加值同比增长18.5%，增速比上年同期加快12.2个百分点，比1-4月份回落0.6个百分点。

5月份，工业企业产品销售率为97.6%，比上年同月提高0.3个百分点。工业企业实现出口交货值7628亿元，同比增长31.7%。

城镇固定资产投资保持快速增长

1-5月份，城镇固定资产投资67358亿元，同比增长25.9%，比1-4月份回落0.2个百分点。其中，国有及国有控股投资28064亿元，增长21.7%；房地产开发投资13917亿元，增长38.2%。

从施工和新开工项目情况看，1-5月份，累计施工项目234805个，同比增加18385个；施工项目计划总投资355133亿元，同比增长28.7%；新开工项目118090个，同比减少5788个；新开工项目计划总投资67419亿元，同比增长26.5%。

社会消费品零售总额继续平稳较快增长

5月份，社会消费品零售总额12455亿元，同比增长18.7%，比上年同月加快3.5个百分点，比4月份加快0.2个百分点。1-5月累计，社会消费品零售总额60339亿元，同比增长18.2%，比上年同期加快3.2个百分点，比1-4月加快0.1个百分点。

居民消费价格上涨

5月份，居民消费价格同比上涨3.1%。其中，城市上涨2.9%，农村上涨3.3%；食品价格上涨6.1%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨3.4%，服务项目价格上涨1.8%。1-5月份，居民消费价格同比上涨2.5%。分类别看，5月份，八大类商品价格六涨二降。

5月份，居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村持平；食品价格下降0.5%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.1%，服务项目价格上涨0.1%。 工业品出厂价格继续上涨

5月份，工业品出厂价格同比上涨7.1%，1-5月份，工业品出厂价格同比上涨5.9%。5月份，生产资料出厂价格同比上涨8.8%，其中采掘工业上涨31.1%，原料工业上涨13.8%，加工工业上涨3.6%；生活资料出厂价格同比上涨1.8%.

5月份，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨12.2%，1-5月份，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.8%。5月份，有色金属材料类购进价格上涨26.0%，燃料动力类上涨23.4%，化工原料类上涨7.8%，黑色金属材料类上涨10.9%。

国家统计局新闻发言人盛来运在发布5月份经济数据时表示，目前经济仍保持平稳较快的增长，不存在滞涨的状况。

他分析说，5月份工业的同比增速确实出现回落，之所以会回落，一个是因为高载能行业增速回落比较快，带动工业增速回落，这同国家宏观调控、调整高载能行业增长、节能减排等工作有关。还有一个是去年的影响，去年的基数由低向高，影响今年工业增速的变化。 盛来运强调，工业增速的回落，不是工业增速的减弱。因为从环比来看，规模以上的工业增加值增速环比增长了1.1%，钢材、水泥、电力的增速基本上是很正常的，出口交货值增长了31.7%，工业尽管同比增速有所回落，但仍然处于平稳较快增长。

投资和消费方面，他认为投资尽管有所回落了，但是在去年基数比较高的条件下回落的，民间投资保持了比较高的增速；社会消费品零售总额是同比增长18.7%，比上个月继续扩大，主要的消费热点仍然比较活跃，增速都比较快。同时，进出口方面也平稳较快发展。

盛来运表示，从这些指标可以看到，无论是实体经济还是经济增长三驾马车的动力来看，中国经济仍然保持平稳较快的增长，不存在滞涨。

虽然全球经济在经历美国次贷危机後又正遭遇欧元区债务危机，但中国经济从内外部来看，都尚未受到太大影响.海关公布的贸易进出口数据相当强劲，显示外需仍保持平稳. "从这些指标可以看到，无论是从实体经济还是经济增长的三大动力来讲，三驾马车状态来讲，当前中国的经济仍然保持了平稳较快增长的态势，不存在发生滞涨的可能性."盛来

运称.

新增信贷：较上月有所回落中长期贷款占比依然较高

中国5月新增人民币贷款6，394亿元，低于上月7，740亿元的增量，今年前五个月新增贷款累计为3.31万元；人民币存款当月增加1.08万亿元，增量亦较上月续降.

"新增贷款基本处在合理的水平，符合我们的预期.但由于存款准备率高企，公开市场前期的回笼力度也蛮大的，目前已经出现的流动性紧张局面很难改变了."中国银河证券宏观经济分析师郭济敏博士称.

海通证券高级宏观分析师李明亮指出，M2和狭义货币供应量M1同比增速双双回落在预料之中，也与中国政府出台的一系列房地产市场等宏观调控举措有关，M1同比增速目前依然处于高位，显示当前的经济状况仍较为活跃.

5月末广义货币供应量(M2)同比增长21%，.M1增速则跌至29.9%.

他还谈到，中长期贷款在新增贷款中的占比依然较高，这与去年以来的大型项目对贷款增速的刚性需求有关系.

根据此前监管机构确定的全年四个季度的合理信贷投放进度安排为3:3:2:2，按全年新增信贷总量目标7.5万亿元计算，与之对应的四个季度信贷额度就分别为2.25万亿元、2.25万亿元、1.5万亿元、1.5万亿元.

出口：超预期增长难持续

据海关统计，前5个月，我国进出口总值11000.9亿美元，比去年同期（下同）增长44%。其中出口5677.4亿美元，增长33.2%；进口5323.5亿美元，增长57.5%；贸易顺差为353.9亿美元，下降59.9%。

海关统计显示，5月份我国进出口值2439.9亿美元，增长48.4%。其中出口1317.6亿美元，增长48.5%，比上月加快18.1个百分点；进口1122.3亿美元，增长48.3%。与2008年5月份相比，进出口增加10.2%；其中出口增加9.2%，进口增加11.4%。

“贸易顺差的大幅提高主要是由于出口超预期增长，考虑到部分产品的出口增幅，我们不认为今年余下时间会延续这种势头。我们坚持认为今年进口增速将远高于出口，并预期2010年中国贸易顺差将从2009年的1960亿美元收窄至700亿美元。”野村证券最新报告指出，5月出口的意外强劲在一定程度上反映了低基数的影响，去年5月份出口年同比下滑了26.4%，同时也表明基本面继续得到改善——5月份对美国的出口从年同比19.15%急剧反弹至44.3%；对欧盟和日本的出口则分别增长了49.7%和37.1%；对东盟的出口在5月份年同比飙升了48.0%，1-5月份累计增长46.2%。

而从产品分类来看，强劲的出口似乎不仅是由高附加值产品所驱动的，钢铁、铜和锌的出口也很强劲。比如，钢坯及粗锻件的出口年同比增长了408倍。“我们相信钢铁、铜和锌出口的大幅飙升导致了5月份出口的超预期高速增长。”野村证券表示。国泰君安首席经济学家李迅雷认为，这种偶发的出口高企不可持续，也不会改变他对下半年出口下调的预期，

“全年出口增长大概是20%。”

有专家指出，今年的3月到5月应该是出口数据的最高点，在7、8月可能会有明显的回落。因为去年的4、5月是中国对美国的出口的低谷，而今年上半年美国为了补库，拉动了中国对美国的出口，所以今年3到5月的出口增速明显。

二、6月份重启汇改、撤销退税拉响退出信号

央行：推进人民币汇改增强汇率弹性

中国人民银行新闻发言人１９日发表谈话表示，“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。

根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

２００５年７月２１日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。几年来，人民币汇率形成机制改革有序推进，取得了预期的效果，发挥了积极的作用。

在本次国际金融危机最严重的时候，许多国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率保持了基本稳定，为抵御国际金融危机发挥了重要作用，为亚洲乃至全球经济的复苏作出了巨大贡献，也展示了我国促进全球经济平衡的努力。

当前全球经济逐步复苏，我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行已趋于平稳，有必要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

进一步推进人民币汇率形成机制改革，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。 当前我国进出口渐趋平衡，２００９年我国经常项目顺差与国内生产总值之比已经显著下降，今年以来这一比例进一步下降，国际收支向均衡状态进一步趋近，当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。人民银行将进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用，促进国际收支基本平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护宏观经济和金融市场稳定。

汇改将减轻年内加息压力

渤海证券分析师房振明认为，进一步推进人民币汇率形成机制改革短期内对出口企业的生产经营将造成一定影响，长期则有利于促进结构调整、抑制通胀高企和资产价格大幅波动。国联证券分析师刘杰表示，汇率改革措施将减轻年内的加息压力。

短期出口将受影响。6月21日，进一步推进汇改消息公布后的第一个交易日，沪深300指数先微跌12.9点之后，在地产、金融股带领下大幅上涨，最终收于2780.66点，涨幅达

3.13%。

造纸、航空、旅游等板块表现抢眼。根据wind统计，申万航空运输板块上涨7.67%。就连分析人士不太看好的纺织板块仅下跌1.79%，服装板块甚至上涨0.49%。

安信证券分析师张治认为，人民币升值受益概念板块如地产、航空、旅游、石化、造纸等可能因汇率改革受到短期刺激，但反弹的可操作性存疑。

渤海证券分析师房振明表示，从宏观方面看，在欧洲主权债务危机继续深化和美国企业再库存三季度结束、世界经济增速放缓的大背景下，汇改后可能的人民币波动将使下半年出口大幅回落趋势更加明晰。从微观层面看，当前我国出口企业总体上仍处于维持生产经营、克服国际金融危机不利影响的状态，并且不少出口行业盈利空间较小。

国金证券徐炜表示不看好纺织等行业，认为汇改对纺织服装玩具等劳动密集型出口行业造成的压力尤其大。

在5月宏观经济数据中，出口增速高达30%。但分析人士认为，欧洲主权债务危机的负面影响尚未充分体现出来，今后出口会面临更大的压力。

汇率将保持稳定。国联证券分析师刘杰认为，汇率改革将减轻利率上升的压力，后者正是导致A股大幅回调的主要因素之一。

刘杰表示，汇率改革措施能有效控制国内的资产价格水平，从而大大减轻年内的加息压力。汇率改革达到预期效果后，2010年央行有可能仅加息一次甚至不加息，这对股市的影响是正面和积极的。

申银万国分析师李蓉认为，未来6个月人民币汇率将保持稳定。当前我国进出口渐趋平衡，2009年经常项目顺差与国内生产总值之比已经显著下降，今年以来这一比例进一步下降，国际收支向均衡状态进一步趋近，当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。 此外，华泰联合分析师刘湘宁认为，贬值预期并非杞人忧天，5月份无论是人民币无本金交割远期（NDF）的变动，还是国内银行体系内外币存贷款的变动，均说明人民币升值预期在减弱。

财政部取消钢材等406种商品出口退税

财政部22日通知，经国务院批准，自2010年7月15日起取消部分钢材、医药、化工产品、有色金属加工材等商品的出口退税，总数达406种。

出口退税主要是通过退还出口货物的国内已纳税款来平衡国内产品的税收负担，使本国产品以不含税成本进入国际市场，与国外产品在同等条件下进行竞争，从而增强竞争能力，扩大出口创汇。

中国上一次对出口退税率进行调整是2009年6月，当时为了应对金融危机对出口带来的严重挑战，中国对部分商品实行最高达17%出口退税率，对应产品涉及优势产品、劳动密集型产品、高技术含量产品和深加工产品共计2600多个10位税号商品，据预计可增加退税资金达252亿元。

取消出口退税是汇改配套政策

时隔三年,财政部再次调低出口退税,这次的调整方向与金融危机后上调出口退税截然相反。这让市场大为吃惊－－距离商务部在新闻发布会上强调进出口前景仍不乐观,外贸政

策需要维稳不足半个月。

此次取消出口退税的产品主要分成六大类,包括部分钢材,部分有色金属加工材,银粉,酒精、玉米淀粉,部分农药、医药、化工产品,以及部分塑料及制品、橡胶及制品、玻璃及制品。随《通知》下发的清单显示,此次被取消的产品之前享受5%到17%不等的出口退税率。 这是中国政府自金融危机期间7次上调部分商品出口退税率后,首次取消出口退税,且部分产品的调整出乎之前预料,如钢铁。因此此次举动被解读为外贸"退出政策",也意味着金融危机的外部冲击告一段落。

国家发改委投资研究所原所长、中国投资协会副会长张汉亚表示,危机之前上调出口退税是因为出口形势急剧恶化,现在出口已经恢复了,取消是必然的。此次调整时机的选择在G20领导人峰会召开前也很有意思,也和汇率一样,“开会前,整理整理衣服,免得让其他人说三道四”。

财政部财科所副所长白景明指出,从两部门列出的取消出口退税商品清单中可以看出,此次调控主要针对部分高污染、高耗能产品。此举是上月初国务院部署节能减排工作以来,政府出台的又一“铁腕”调控举措。此次取消部分商品出口退税,一方面是确保实现“十一五”节能减排目标的一项重要举措,另一方面也是中国加快完善税收政策,更好发挥税收工具调控作用的体现。财税部门选择在这个时间点取消部分出口退税,是为了更好完成“十一五”节能减排任务,此举同时也表明了政府促进结构调整的决心十分坚定。

取消出口退税是刺激政策逐步退出的手段之一

中国社科院财贸所税收研究室主任张斌表示,取消部分钢铁、化工产品等“两高”商品的出口退税,实际上是在市场经济条件下,用经济手段增加这些企业的生产成本,有助于推进节能减排,抑制过剩产能,加快产业结构调整。

此轮出口退税政策调整对钢铁业冲击最为明显。此前大部分产品享受9%的出口退税优惠，而根据这次调整，国内主要钢材出口品种(包括热轧、中厚板、型钢产品等)所有退税优惠将被取消，加上前期钢材国际反倾销，令钢材出口雪上加霜。

国家发改委经济研究所经济形势研究室主任表示，两部委出台取消出口退税政策发出了中国刺激经济政策退市的信号，这是符合时宜的。他指出，去年对出口的刺激是为了应对金融危机，并不等于国家支持“两高”产业发展。

此外，从今年上半年的出口形势看，经济明显呈复苏态势，加上政策刺激比较多，国内投资带动高耗能企业发展。但这样持续一段时间后，对资源需求压力大，部分行业面临产能严重过剩的情况，有必要进行调整。

产能过剩须调整。银河证券首席经济学家左小蕾亦指出，在全世界各主要国家退市的背景下，取消出口退税优惠是中国已开始逐步退市的手段之一。实际上，从去年11月份开始，中国的宏观经济调控就开始动态微调，回归常态。下一步政府宏调的整体战略将是减少经济的对外依存度，推动产业升级以及刺激消费。

三、危机渐去后期全球刺激政策可能现“退出潮”

世界经济萌发嫩芽，抽枝生叶，逐渐进入更广泛的复苏状态。今年上半年，世界经济全面复苏势头进一步明显，主要工业国家从第一季度开始均出现了正增长。无论是发达国家，还是作为发展中国家代表的“金砖四国”，经济恢复情况都好于预期。根据国际货币基金组织的最新预测，2010年世界经济增长率将达到4.25%，其中发达国家为2.25%，发展中国家为6.25%。

美国经济从2009年第三季度开始摆脱衰退，2010年美国经济复苏进程加快，第一季度，美国GDP同比增长2.5%，环比增长0.8%；消费物价指数(CPI)同比增长1.5%。消费者信心逐步恢复，消费支出持续扩大。根据国际货币基金组织的最新预测，2010年和2011年美国经济增长率分别为3.1%和3.6%；消费物价指数分别为2.1%和2.5%。世界银行预测，2010年和2011年美国经济增长率分别为2.5%和2.7%。

作为全球第二大经济体，日本经济今年上半年表现同样令人惊喜。日本内阁府6月10日公布的数据显示，经价格和季节等因素调整后，日本第一季度国内生产总值折合成年率增长5.0%，创下近年新高。国际货币基金组织的最新预测显示，2010年和2011年日本经济增长率分别为1.9%和2.0%；2010年日本消费物价指数为-1.4%。世界银行最新预测，2010年和2011年日本经济增长率分别为1.3%和1.8%。

欧元区经济整体表现强劲，尽管受希腊债务危机拖累，欧元区经济总体仍保持上行态势。2010年一季度欧元区GDP同比增长0.5%，环比增长0.2%；4月份，欧元区经济信心指数大幅上升。根据国际货币基金组织的最新预测，2010年和2011年欧元区经济增长率分别为1%和1.5%；消费物价指数分别为1.1%和1.5%。世界银行预测，2010年和2011年欧元区经济增长率分别为1%和1.7%。

巴西经济上半年在“金砖四国”中表现突出。巴西是率先克服危机影响、走出经济衰退的国家之一。2009年下半年以来，巴西一直保持着较为强劲的增长势头。2010年第一季度巴西GDP同比增长9.9%，工业生产同比增长18%，私人消费也出现了快速增长。在经济加速上涨的同时巴西也出现了温和的通货膨胀，6月9日巴西央行决定上调参考贷款利率，将基准Selic年利率上调75个基点，至10.25%。这已经是巴西央行今年内第二次加息。根据国际货币基金组织的最新预测，2010年巴西经济增长率为5.5%，消费物价指数为5.1%。巴西经济在“金砖四国”中之所以如此抢眼，是因为与中国相比巴西没有令人担忧的房地产泡沫问题，与印度相比巴西的通货膨胀相对温和，几乎不存在发生恶性通货膨胀的可能。与俄罗斯相比巴西经济结构更为健康，因为它不像俄罗斯严重依靠能源出口拉动经济增长。

世界银行在6月9日发布的《2010年全球经济展望》报告中上调了对全球经济增长的预期。报告中预测，2010年世界整体经济增长率同比增长3.3%，比1月份时的预期上调了0.6个百分点。日本经济增长率被上调至2.5%，大幅高于1月份时预期的1.3%。世行将2010年发达国家的经济增长率预期上调了0.5个百分点至2.3%。其中欧洲因经济低迷和债务危

机增幅被下调至0.7%，美国经济增长率被上调至3.3%。发展中国家2010年的经济增长率被上调至6.2%，其中中国和印度的经济增长率预期分别被上调至9.5%和8.2%。

6月以来，海外开始加息的国家逐渐增多。随着“领头羊”美国经济复苏“步入正轨”，全球通胀压力凸显，下半年新兴市场甚至许多发达国家的加息潮可能涌现。

去年下半年，以色列和澳大利亚先后加息，但当时全球经济整体上难言有明显起色，所以两国加息暂非主流。今年以来，随着全球经济明显迈上复苏轨道，印度、巴西、新西兰等先后加息，尤其是近日加拿大成为金融危机后首个加息的G7国家，价格型货币政策“退出”渐成“燎原”之势。

已加息的国家除部分受益于资源价格上涨外，另一重要特点是，他们几乎全都实行正式的通货膨胀目标制，央行独立性强，货币政策的首要目标是控制通胀，且有“量化”的加息依据。以色列、澳大利亚、巴西、新西兰、加拿大等莫不如此。

欧洲主权债务危机爆发后，出于对未来经济形势不确定性的担忧，“缓一缓”再加息可能较为合适。但实行通胀目标制的国家更加注重货币政策框架的可信性，这也是许多面临通胀压力的国家选择了观望、加拿大和新西兰近日却毅然出手的重要原因。

当然，这些国家果断加息的一个有利因素是美元强势为加息提供了良好的外部环境。以往通胀目标制国家在加息上的“领先”行为容易引起自身汇率的较大升值，而在目前美元走强的背景下，加息所引致的国际资金流入规模相对较小，有利于减小利率政策调整对汇率的影响。美元走强的带动作用预计将在今后一段时间继续发酵。

下半年各国经济走势将出现分化，欧元区之外的大部分国家都预计有稳定的增长。环顾实行通货膨胀目标制的国家中，有加息“潜力”的不在少数，其中包括英国等重要国家。5月英国CPI涨幅已居于3.4%的高位，核心CPI也已达到2.9%，近日已有英格兰银行货币政策委员会委员表示“产能过剩未能有效压制通胀”，暗示需要提前加息。英国加息似乎已经在风口浪尖上。韩国也正面临加息压力。同时，越来越多的国家将意识到，在历史罕见的金融危机逐渐过去后，如果继续实行目前这种历史罕见的低利率，那么将给经济运行埋下危机的种子。

美联储主席伯南克近日关于美国已经“进入复苏正轨”的表态为未来全球范围的货币紧缩提供了“底气”。美国并未公开实行通货膨胀目标制，美联储的货币政策除了考虑物价外，很注重维护充分就业等目标，因此眼下加息可能性较小。但伯南克上述表态可能意味着，美联储有关货币政策的措辞有望发生明显变化，强势美元的推动力将逐渐从欧债危机转向自身正在“稳定生成”的加息预期，美元的中期强势将具备更坚实的基础。总体来看，随着全球经济逐渐走出国际金融危机的阴影，全球货币政策“退出潮”可能愈演愈烈。当然，各国加息将肯定会更多地采取“小幅慢走”的模式，并不意味着利率短期内会恢复到危机前的正常水平。

不过，在欧洲债务风险未除、金融市场动荡、经济内生动力不强、就业压力长期持续等各种因素制约下，世界经济的复苏仍需悉心“呵护”。（张秀东）