西藏上市公司营运资金管理研究

作者：秦国华

西藏民族学院学报：哲学社会科学版 2011年01期

　　中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1003-8388(2010)05-0057-05

　　营运资金是公司持有的流动性较高的资产，与经营活动全过程密切关联，是公司生存、发展和获利不可或缺的。在企业中，营运资金与经营活动全过程相关联，日常营运资金管理也特别突出流动性管理，目的是为了使资金在企业经营活动中有序流动、良性循环，在流动与循环中更好更快地实现企业价值补偿与增值，所以，营运资金的运行成为企业整体资金周转的支撑，关乎企业持续生存和健康发展。公司缺乏营运资金会导致流动资产比率下降，造成无法及时补充生产消耗的存货而导致生产中断、无法满足需求形成损失等后果，还意味着公司偿还债务的能力变弱，在无法按时偿本付息时便会导致财务危机。

　　本文通过对西藏上市公司的营运资金管理进行分析，发现管理中存在的问题并提出解决对策，更好地促进公司的可持续发展。

　　一、营运资金管理研究综述

　　(一)国外营运资金管理与评价研究

　　国外关于营运资金管理的研究始于20世纪30年代。但在20世纪70年代以前，营运资金管理研究的主要内容是对各营运资金项目(主要是应收账款、存货等流动资产)如何进行优化。W.D.Knight(1972)、Keith V.Smith(1979)等学者提出：应该将营运资金作为一个整体进行研究，单独研究每项流动资产的最优水平是不合适的，当将各项流动资产上的投资联合起来进行研究时，决策的性质不应当是最优化，而应该是满意化。1989年，John J.Hampton & Cecilia L.Wagner出版了《营运资金管理》一书，其内容不仅包括流动资产管理，而且拓展到了信用评级、短期融资、消费者信贷等内容。从盈利性和风险性两个角度考察，将流动资金的存量配置与其相应的资金来源联系起来，从总体上进行观察和研究如何据此制定合理营运资金政策。营运资金管理研究的内容从单独流动资产管理到整体营运资金管理，这种基本研究内容框架直到现在也未发生明显变化。

　　与营运资金管理研究内容相适应，营运资金管理绩效评价方法也在不断发展。早期的营运资金管理绩效评价，多采用流动资产周转率(或周转期)指标进行评价，主要衡量公司各项流动资产的周转效率。Richard V.D.和E.J.Laughlin(1980)提出采用现金周期(Cash Conversion Cycle)指标，用以反映公司营运资金管理状况的全貌。James A.Gentry，R.Vaidyanathan和HeiWai Lee(1990)在此基础上提出加权现金周期概念。美国REL咨询公司和CFO杂志自1997年开始对美国最大的1000家公司开展的营运资金调查最初采用营运资金周转期(DWC，Days of Working Capital)和变现效率(CCE，Cash Conversion Efficiency)两个指标的等权平均对公司进行排名。2003年后，该调查改用营运资金周转期作为公司营运资金管理绩效排名的唯一指标。

　　(二)国内营运资金管理与评价研究

　　国内对营运资金管理的研究是从20世纪90年代后才开始的，总体来看，对营运资金管理的研究没有得到应有的重视，大多数研究仅是对某个营运资金项目的孤立研究，对营运资金的系统研究还比较少。评价指标也局限于用流动比率、速动比率评价偿债能力和以应收账款、存货周转率指标评价营运能力。

　　毛付根(1995)提出：在评估一个企业的净营运资本状况时，必须同时从盈利性和风险性两个角度进行考察，应从流动资产与流动负债之间的相互关系着手，将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来，从总体上进行观察和研究如何据此制定合理的营运资金政策。杨雄胜等(2000)结合中国现实分析了现行应收账款周转率、存货周转率指标在理论与方法上存在的不足，对上述指标进行了修正和优化。王竹泉、马广林(2005)提出了将跨地区经营公司营运资金管理的重心转移到渠道控制上的新理念，并倡导将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究有机结合起来。谢福泉、邓伟(2003)选用了营运资金充足率、长期债务与营运资金比率、销售对营运资金比率和营运资金主营业务利润率等四项指标分别对煤炭上市公司的偿债能力、营运能力、盈利能力进行了实证分析。刘翰林(2006)用“营运资金需要量/主营业务收入”指标对上证1 80指数成分股进行实证研究，提出公司所处的行业是影响公司营运资金需要量的一个因素，但其影响是复杂的、多方位的起作用的。王丽娜、高绪亮(2008)对国内外营运资本政策研究进行了梳理，对研究方法和评价指标进行了分析。逄咏梅、宋艳(2009)通过对沪深两市上市公司营运资金管理效率与公司经营绩效关系的实证分析后发现：我国上市公司的营运资金管理效率与其主营业务资产收益率负相关，但与其托宾Q值正相关。应收账款周转期、存货周转期及应付账款周转期均与主营业务资产收益率呈负相关关系。周纹羽(2009)选取上证180指数中的80家制造业企业作为研究样本，把营运资金分为营销渠道的营运资金，生产渠道的营运资金和采购渠道的营运资金分别进行研究，认为营销渠道的策略选择管理企业倾向于选择风险较低的中庸型策略，而生产和采购渠道企业愿意选择高风险、高收益的激进型营运资金管理策略。

　　二、评价指标选择

　　(一)营运资金管理的基本理念

　　从总体上看，营运资金管理中应当注意以下三个基本理念：

　　1、风险与收益的衡量

　　营运资金持有量的高低，影响着企业的收益和风险。较高的营运资金持有量，意味着在固定资产、流动负债和业务量一定的情况下，流动资产额较高，这会使企业有较大把握按时支付到期债务，及时供应生产用材料和准时向客户提供产品，从而保证生产经营平稳的进行，风险性较小。但是由于流动资产的收益性一般低于固定资产，所以，较高的总资产拥有量和较高的流动资产比重会降低企业的收益性。而较低的营运资金持有量带来的后果正好相反。因此，营运资金持有量的确定实际上就是对收益和风险这两者进行权衡与选择。

　　2、资金结构平衡

　　公司的资金投资不同类别的资产与不同的资金筹集 方式会带来不一样的风险收益状况。公司流动资金的主要来源有短期来源(流动负债)和长期来源(长期负债和权益资本)。公司一般根据自身的经营规模、销售能力、信用水平、现金收支状况和短期筹资能力等综合因素对两种资金来源进行分析。公司在一定时期的流动资产规模如果略大于公司当期流动负债，说明有一部分流动资产以长期负债或权益资本的方式融通，能使公司的短期财务风险保持在一个较为稳健的状况。但占有较多的流动资产不仅增加机会成本，还会由于公司长期资金来源的增加而相应增加公司的资金成本、降低公司盈利水平。反之则说明公司流动资产完全依赖流动负债融通，公司财务风险大，而盈利能力强。

　　营运资金管理的平衡还需要考虑流动资产与长期资产的比例、流动负债与长期负债的比例、流动资产与流动负债的比例、流动资产内部比例结构、流动负债内部比例结构等因素。

　　3、经营效率与财务弹性

　　加速营运资本的周转，可以提高资金的使用效果，增强盈利能力。但单纯强调提高营运资金周转效率可能会导致企业执行过度紧缩的信用政策和降价促销等手段，千方百计地加速应收账款、存货等流动资产的周转，反而可能会对企业的利润产生不利的影响，因此，在分析经营效率时必须与利润结合。

　　在营运资金管理中要注意财务弹性，要考虑自身变换的可能性，以便在需要时能及时调整营运资金的结构。弹性会影响营运资金的规模，如果现有营运资金的弹性不好，又需要对营运资金结构进行调整，面对这种情况企业有两个选择：第一，牺牲信用和收益，将弹性较小的营运资金强行转换其形态；第二，增加具有弹性的营运资金的规模，用于准备短期债务的偿付和财务调整，这样会增加企业的资金成本，减少收益。

　　(二)评价指标的选择及评价重点

　　结合营运资金管理应该重点考虑的三个基本理念，在此选择了以下五个指标，对西藏上市公司的营运能力、盈利能力、偿债能力进行评价。

　　1、营运资金充足率

　　营运资金充足率=(自有资本-长期负债-长期资产)/(调整的流动资产-流动负债)

　　=(流动资产-流动负债)/(调整的流动资产-流动负债)

　　其中：调整的流动资产=流动负债×2

　　指标中选择2，一般理论上公认的流动比率应保持在2比较合理。

　　营运资金充足率指标越大说明企业的营运资金充足，但最好为1，过大可能有资金呆滞现象。反之则表示存在较高的风险，对企业不利。具体数值分析还必须考虑公司所处的行业、季节性经营等特殊情况。

　　2、长期债务与营运资金比率

　　长期债务与营运资金比率=长期负债/营运资金

　　长期债务会随时间延续不断转化为流动负债，并需动用流动资产来偿还。保持长期债务不超过营运资金，就不会因这种转化而造成流动资产小于流动负债，从而使长期债权人和短期债权人感到贷款有安全保障。长期负债与营运资金比率越低，不仅表明企业的短期偿债能力较强，而且还预示着企业未来偿还长期债务的保障程度也较强。

　　3、销售对营运资金比率

　　销售对营运资金比率=主营业务销售净额/营运资金平均余额

　　用于衡量企业的营运能力，如果这一比率高，表示企业以较少的营运资金，获得较多的销售收入，营运资金运用有效率。但这一指标如果过高，可能是营运资金不足，在没有其他资金可动用时，最后将造成不利的后果。如果比率低，则意味着存在营运资金呆滞的现象，未能有效运用营运资金。

　　4、营运资金主营业务利润率

　　营运资金主营业务利润率=主营业务利润/营运资金平均余额

　　该指标衡量盈利能力，选择主营业务利润来计算是为了排除净利润中包含的非正常或非经常的项目，不会高估企业的获利能力。

　　5、WSR(WCR-to-sales ratio，简称WSR)

　　WSR=营运资金需要量/主营业务收入

　　其中：营运资金需要量(WCR)=(应收账款+应收票据+其他应收款+存货+预付账款)-(应付账款+应付票据+预收账款+其他应付款)

　　企业生产经营过程资金供给和需求情况是否平衡主要通过营运资金需求反映。营运资金需求是指生产经营过程中的资金占用(流动资产的部分项目)与生产经营过程中的资金来源(流动负债的部分项目)之差额。该公式根据现行会计制度做了一定修改。选择WSR主要考虑可以反映营运资金周转的效率，同时可以消除企业规模因素的影响。

　　三、西藏上市公司营运资金管理评价

　　研究选用了西藏上市公司2006年、2007年、2008年年度报告的数据。研究中的所有数据资料均来自于上市公司在证券交易所公开披露的报告，数据截至各公司2008年年度报告，其他信息截至2009年12月31日。因奇正藏药上市时间较短，公开披露的信息较少，在我们的研究中没有包括。具体指标如下表所示。

　　

　　通过对上表数据的分析，我们可以得出以下结果：

　　(一)个别公司指标变动极大，对营运资金缺乏有效的管理

　　分析结果显示，西藏发展、西藏矿业两家公司2006-2008年三个年度的各项指标较稳定，表明公司经营情况稳定，营运资金管理政策没有很大变化。部分公司各年度的评价指标变动很大，表明公司的经营环境或常规的营运资金管理的政策有较大变化，没有合理运用指标对营运资金进行分析和管理，甚至可能是缺乏有效的营运资金管理手段。ST珠峰的各项指标显示公司的营运资金比较缺乏，很明显是由于公司连续亏损、资金匮乏所致，公司的经营风险较大。

　　(二)营运效率分析

　　营运资金充足率是反映企业营运资金是否充足的指标，西藏发展和西藏旅游两家公司营运资金较为充足，西藏发展连续3年营运资金充足率均大于1.5，西藏旅游均保持在l左右，西藏天路指标也较为稳定。结合销售对营运资金比率分析，显示这三家公司的营运资金使用效率一般，但管理非常稳健。

　　西藏矿业营运资金充足率较低，长期债务与营运资金比率三年均大于2，销售对营运资金比率较高。一般情况下说明企业营运资金不足，长期负债较多，风险大，经营状况不佳。但是，矿业不同于其他的企业，在经营过程中流通环节较少，只是挖掘、销售，这种情况下企业不需要过多的营运资金也可以正常运营。西藏矿业的销售对营运资金的比率又很高，说明其营运能力很强，以较少的营运资金获得较高的销售收入，营运效率非常高，资金周转快。而西藏药业、ST珠峰两家公司明显营运资金不足，一定程度上已经影响到公司的正常经营。

　　(三)偿债能力分析

　　除五洲明珠、西藏矿业两家公司外，多数公司利用长期债务融资比较少，长期债务与营运资金比率指标均较低，反映偿债压力较小。融资策略倾向于保守，未有效地利用财务杠杆效应。

　　个别公司营运资金充足率过低，显示短期偿债压力大。其中ST珠峰营运资金为负值，即营运资金净额小于零，企业流动资产小于流动负债。其中2008年末短期借款占流动负债的比例达53.23％，虽然短期借款成本低，但偿还期在一年以内、还债压力大，也就是企业流动资产完全依赖流动负债融通、甚至是短融长投，企业债务偿还吃紧，财务风险很大。

　　(四)盈利能力分析

　　通过销售对营运资金比率与营运资金主营业务利润率相比较，可以分析各个公司的生产成本管理水平的高低。从指标来看，几家公司销售对营运资金比率远高于营业利润营运资金比率，显示生产成本还是比较高的。尤其是五洲明珠，两个指标之间差距巨大，应该有很大的压缩成本空间，可能也是公司采取过于保守的融资和管理政策所导致。

　　从指标看西藏矿业和五洲明珠的盈利能力相对较好，营业利润营运资金比率在几家公司中也较高。

　　(五)营运资金融资策略分析

　　西藏发展、西藏旅游、西藏天路三家公司营运资金充足率接近于1，显示营运资金充足，但销售对营运资金比率也仅为1左右，营运效率较低。短期财务风险保持在一个较为稳健的状况下，各项指标都较为均衡，结构合理，风险可控，公司保持着适中的营运资本持有量，属稳健型营运资金融资策略。

　　五洲明珠、西藏矿业、ST雅砻三家公司营运资金持有量较小，依靠商业信用的方式融通流动资产，属于配合型偏激进的融资方式，可以增强资金的盈利性，在市场销售稳定的情况下有效地提高资金的营运效率。

　　西藏药业、ST珠峰两家公司明显营运资金不足，需要依靠长期负债补充营运资金，属于偏激进的融资方式，实际上也是两家公司连续亏损导致了营运资金的缺乏，资金管理存在一定风险。

　　(六)WSR分析

　　刘翰林(2006)用WSR指标对上证180指数成分股进行实证研究，计算出制造业WSR行业均值2004年、2005年分别为0.4628和0.3759。从西藏公司中三家制造业企业的情况看，五洲明珠三年的指标较为接近，显示公司营运资金供需平衡，且周转速度接近制造业平均水平。西藏发展指标偏高，说明营运资金占用过大，周转速度慢，有资金呆滞的可能。西藏药业指标较低，显示有营运资金不足的倾向。

　　从整体看，西藏旅游的WSR数值最高，根据刘翰林的研究，社会服务业WSR行业均值2004年为0.9660，显然西藏旅游远高于此，说明公司营运资金占用过多，效率太低，未能给企业带来良好的效益。

　　综上所述，西藏上市公司在营运资金管理方面还处于较低的水平，突出的问题表现在：有的公司对营运资金缺乏有效的管理，管理政策变化较大，没有很好地控制风险和增加企业收益；有的企业营运资金占用过大，周转速度慢，资金没有合理利用；个别公司融资方式不合理，短期债务过大，给企业带来很大的经营风险。在这还需要加强管理，合理控制风险，加快资金运动。

　　四、改善西藏上市公司营运资金管理的策略

　　西藏上市公司在营运资金管理方面还存在一些问题，但这是由于多种因素造成的，要真正解决，必须提高企业整体的盈利能力和营运能力、增强财务管理水平和风险意识。仅就营运资金管理而言，需要注意以下几个方面：

　　(一)加强融资管理，注意权衡风险与收益

　　营运资金管理中的风险与收益很大程度上是由融资策略决定的。营运资金的融资政策应围绕企业经营战略、投融资战略进行长远规划和阶段安排，对其中的风险与收益权衡应置于企业价值最大化目标下考虑，从企业不同变化发展阶段的经营特点与财务收支特征来思考经营资产的投资融资策略。动态的融资策略与投资策略的组合中，充分考虑融资能力与偿还债务能力是否配比，努力维持与之相匹配的流动资产持有量，保持一定的财务弹性，使企业实现财务风险可控的同时，努力降低资金成本。

　　西藏上市公司规模较小，可以考虑充分利用商业信用和短期银行借款筹集短期资金。财务人员要在分析、比较的基础上，选择筹资组合，在尽可能多地使用流动负债的基础上，注意本企业的清偿能力，保证企业的信誉，给企业带来最大的收益。

　　(二)制定管理政策，实行动态管理

　　企业的经营方向、经营目标及其投资融资等问题有战略考虑和阶段政策，而维持企业日常经营的营运资金如果缺乏匹配性的策略，那么就大大削弱了实现企业目标的基础。如果只是围绕短期经营进行资金运作，缺乏管理政策指导，企业就会缺乏财务弹性，以至于疲于应付日常收支，营运资金还是捉襟见肘。营运资金是在不断流动的过程中实现价值的补偿和增值，因此，要树立流动资金管理的动态观念，充分认识到资金的时间价值，加速营运资金周转。要细化供应、销售两个与外界相连的经营端点的动态管理，强化存货、应收账款的科学管理和前瞻生管理。计划存货取得方式、一般储备量与保险储备量、预测存货资金占用，在分级归口的控制体制下，严格各种原材料、各生产程序的半成品之间的匹配性管理、减少库存资金占用、防止存货资金沉淀。考虑企业外部市场行情、同业竞争、主要客户信息动态，将企业销售经营与财务资金结算、商业信用管理等紧密衔接，采用合适的销售方式和货款结算方式，实施有的放矢的应收账款管理。

　　(三)掌握企业资金运动规律，合理配置资金

　　不同类型的企业资金运动的规律是不同的，营运资金和现金流量与所处的行业、企业的生命周期、经营理念、风险控制等都有密切的关联。由于资金的有限性，营运资金管理必须重视资金的合理配置。在加强营运资金管理过程中，必须首先了解和掌握企业资金运动的规律，根据经营需要合理安排资金，协调企业资金管理、存货、应收款项管理的相关政策。

　　(四)加强预算管理

　　财务预算能使企业及时得到资金运动的各种信息，正确预测风险，并采取措施防范风险，提高效益。应站在企业全局的角度，构建科学的预测体系，通过预算编制和管理来协调管理职能，强化经营中的营运资金和现金流量管理。经营活动中的资金运动变化复杂频繁，企业要积极疏导财务调控障碍、提高财务执行力，实现企业内部财务与非财务部门职能的有机衔接、协调管理。企业各生产经营部门在履行其供应生产销售等经营责任的同时，也应承担其相应的资金周转、资产安全等责任。企业根据组织管理特点和经营活动程序，实施周期性的、滚动式的现金流量管理，提高营运资金的财务效率、有效约束与规避营运资金不必要的低效运作与浪费。

　　(五)建立风险预警机制

　　对经营活动中的资金运动实施监控，适时调整优化财务结构。营运资金的日常管理应关注流动资产的品质、占用资金的流动性和流动效率，消除流动资产不流动现象，适时调整与优化财务结构，这是现代企业主动性的财务管理、规避财务风险的管理重点之一。企业必须设计财务指标体系，进行财务风险预警，全面评价整体经营的抗风险能力，尤其是反映企业营运能力的指标、反映企业偿债能力的指标。通过指标分析和管理，加强资金调度和合理使用，避免财务风险。

作者介绍：秦国华(1970-)，男，陕西咸阳人，西藏民族学院财经学院副教授，主要研究方向为资本市场的财务、会计理论与实证研究，陕西 咸阳 712082