Cjlgra美国期货行业状况及发展趋势

生活需要游戏，但不能游戏人生；生活需要歌舞，但不需醉

生梦死；生活需要艺术，但不能投机取巧；生活需要勇气，但不

能鲁莽蛮干；生活需要重复，但不能重蹈覆辙。

-----无名

美国期货行业状况及发展趋势

美国期货行业现状概述

现代期货交易发源于美国，自1848年芝加哥期货交易所成立以来，全球期货市场已走

过了160年，期货交易日趋活跃。根据美国期货业协会(FIA)近期对全球各主要期货交易所

的统计，2008年一季度，全球期货与期权合约成交43亿张，同比增长22.2%。其中，期货

合约成交21.15亿张，同比增长33.4%；期权合约成交21.8亿张，同比增长13.0%。相对于

全球低迷的股票和债券市场，期货市场保持着良好的发展势头。

2008年一季度，美国期货和期权市场共成交合约18.68亿张，同比增长36%，呈现强

劲增长势头，占到全球期货和期权总交易量的43.4%。

2008年一季度全球期货期权成交量分布

今年一季度，美国期货和期权交易量的快速增长主要得益于芝加哥商业交易所集团

(CME Group)的欧洲美元期货、10年期美国长期国债期货、迷你型标准普尔500指数期货等

主要期货合约交易量的强劲增长。其中，欧洲美元期货、10 年期美国长期国债期货位居利

率期货和期权合约成交量前两名，迷你标准普尔500指数期货位列股指期货和期权合约成交

量的第二位。

从各国和各地区的表现来看，美国是今年一季度全球期货交易最活跃、成交量增长最快

的地区。今年一季度，在期货和期权交易量排名前二十位的期货交易所中，美国的期货交易

所有8家，CME 集团排名第一。

总的来说，美国期货业仍是当前全球最为成熟的期货市场，其发展也处在稳健的扩展之

中。

美国期货行业组织结构

对于美国期货行业的组织结构，我们主要从其所提供服务的产品和市场、行业参与者、

行业发展规模等方面进行阐述。

一、美国期货行业产品和市场服务

美国期货公司提供的经纪服务和结算服务囊括了场内场外的金融衍生产品以及遍及世

界各地的场外市场。此外，他们还在非衍生品市场或现货市场提供经纪交易服务。

衍生产品和现货产品交易服务分别在证券期货交易所和场外交易市场进行。交易所提供

标准化合约进行交易，而场外交易市场提供便利的涉及双方私下谈判的合约，并为买卖双方

之间的特殊约定服务。交易所交易的标准化合约，通过中央结算所进行结算，而场外交易一

般是通过配对交易进行。但是近几年来，中央结算所也开始逐渐为场外交易市场提供结算服

务。结算所一般每天都要对市场中买卖双方交易的合约进行登记结算，并由各方的结算经纪

人根据合约市场价格的变化来调整保证金，直至交割期，这可能需几天、几个月或几年时间

才能完成。

近些年来，全球场内衍生品交易量和OTC 衍生品交易量得到了快速增长。这主要得益

于经济全球化和新兴交易市场的快速发展，这也使得许多交易所开始逐渐向商业导向型的公

司化转变。随着金融风险管理需求的不断增加，交易方式也逐步转向电子化交易。此外，管

制和规章制度的放松、市场的衔接、交易所产品的创新以及从OTC 市场转移到交易所层面

的交易等，都大大拓展了市场的参与者数量。

根据国际结算银行统计，2001年12月31日至2006年12月31日，在全球衍生品交易

中，场内交易量以年复合增长率21.6％的速度增长，衍生品交易突出的场外市场(OTC)衍生

品名义交易额以年复合增长率30.1％的速度增长。

1. 衍生品市场

衍生产品是根据一个或多个潜在的金融或实物资产来确定价值表现的一种标准合约，如

利率、股本证券、汇率、能源、金属和农产品等期货产品以及以这些产品为标的的指数(如

伦敦银行同业拆借期货指数、迷你型标准普尔500指数、单一股票期权和欧元/美元交换分

期期权) 。商品类衍生品主要包括能源产品、农产品和贵金属等(如WTI 原油期货、乙醇互

换合约、铜期权等) 。每一个衍生品合约都会详细指定是现金交割还是实物交割，大多数衍

生产品通过现金形式交割，但有一些衍生产品(多数商品期货) 最终以实物交割。与现货市场

上在一个特定时期内交割不同，衍生品合约经常需要延期，往往在几个月或几年后才进入交

割。同时，由于某些因素的作用，通常会导致各方提供担保或增加保证金，以确保履行其义

务，如是否可能会继续延长交易等。

(1)衍生工具的类型

在交易所进行买卖的衍生工具，最常见的是期货和期货期权。其它几种类型衍生工具在

OTC 市场交易，包括互换、远期合约及期权。下表列举了我们常见的不同类型的衍生工具。

交易所交易衍生品(非场外) OTC

优先资产 期货 期权 交换 期货交易 期权

利率 欧元期货 欧元期权 利率互换 远期利率合约 利率期权

股票指数 道琼斯期货指数 道琼斯指数期权 指数互换 远期指数合约 指数期权

单个股票 单个股票期货 单个股票期权 指数互换 重购买协议 股票期权或凭证

外汇交易 外汇期货 外汇期权 互换货币 远期外汇 外汇期权

商品 WTI 原油期货 WTI 原油期权 互换天然气债券 北美远期能源 原油期权

衍生品市场可以为参与者提供一个有效机制来管理价格波动风险，其被广泛应用于风险管理、资产配置、投机买卖、套利和潜在资产实物交付。一般来说，衍生品市场为交易者提供两种类型交易：一是套期保值交易，满足那些寻求尽量减少风险并积极管理风险的投资者的需要；二是投机交易，满足那些愿意承担风险、希望赚取利润的投资者的需要。通过买卖衍生产品，套期保值者使自己免受了价格不利波动的影响，而投机者进行衍生品交易，主要是希望从潜在商品价格的变动中达到赚取利润的目的。套期保值者与投机者在交易所买卖衍生产品，有助于提高这一市场的流动性、活跃性和竞争力。

(2)交易所和OTC 市场

在衍生品交易和现货经纪业中有两种类型市场结构：合规的交易所和OTC 市场。这两种市场结构在监管、参与、报告和业务经费等方面都有所不同。

(3)衍生品交易所

衍生品交易所是一个提供标准化衍生产品合约交易并进行监管的实体组织。目前，有超过100多个监管衍生品交易的交易所分设在40多个国家。从历史上看，在这些市场上进行的交易曾受制于传统的标准化合约、实物商品如农产品的限制，但现在已扩大到了不同市场部门拥有各种类型的标准化合约交易，如利率、外汇产品和股票指数等。在一个综合性的衍生品市场中，参与者不仅可以交易期货合约，还可以参与期货期权合约交易。

从历史上看，早期买卖期货合约是在实物交易大堂，双方通过面对面的互动来确定价格，这一过程被称为“公开喊价”。在当时的市场中，价格是通过参与者的竞买价格和竞卖价格确定的。通常情况下，衍生品交易所有固定的营业时间和数量有限的会员。非交易所会员参与交易必须通过中介机构进行。

近年来，随着技术创新的加快以及通信和信息技术的发展，越来越多的人开始认同和采纳电子交易。许多期货和衍生品交易所为了扩大自身的市场范围，开始采用电子市场来取代

公开喊价的交易制度，或者采用以电子交易市场为主、公开喊价为补充的交易制度。

4）OTC 衍生品市场

OTC 是用来指那些不发生在受管制的交易所内的活跃的交易活动。据国际结算银行统计，截至2006年12月底，OTC 市场衍生产品的名义交易额已是交易所衍生品交易额的5倍多。历史上，在OTC 衍生品市场，交易者曾对非标准化的双边合约进行私下协商，而近年来交易者已开始通过中央结算所进行OTC 合约的结算。

与交易所期货合约交易范围有限不同，在OTC 衍生品市场，参与者可以在一个无限制的范围内与合约对方进行私下协商交易。因此，OTC 衍生品市场涵盖的范围更广，要比在交易所交易的衍生产品更多、更专业。另外，与衍生品交易所不同，OTC 衍生品市场交易几乎没有时间限制和成员数量限制。

由于交易者在OTC 市场进行的是一个传统的对双边合约的个别谈判，因此OTC 市场的特点是零散的流动性和缺乏透明的价格。由于对某一合约缺乏集中的、全方位权威信息来源的定价数据以及实时的观测数据，很可能使市场参与者难以确定最好的交易价格。

2. 现货市场

在现货市场上，股票、债券可在证券交易所和OTC 市场进行交易，而现货外汇交易只能在OTC 市场进行交易，主要是在伦敦、纽约、东京和新加坡进行。股本证券主要是通过证券交易提供的交易通道进行交易。如果券商是交易所的会员，那么它必须直接或间接地遵守会员公司的规定。此外，股本证券的现货交易也可能出现在OTC 衍生品市场。债务证券主要由交易商和在OTC 市场上大型机构掌控。

市场的参与者总是在寻找能实现现货市场和衍生品市场的链接，而且也已开始开发将衍生产品和现货产品相结合起来的产品。比如，期货交易中的实物交割是，其对应的一订约方购买现货产品和销售期货合约，而相对应的另一订约方销售现货产品和购买期货合约。各方交易现货产品，并同时进行对冲期货的交易。在OTC 市场进行实物交割，以直接或通过经纪人向结算会员公司提交给结算所的方式进行。

对交易所实物交割的诉请，交易各方谈判价格、数量和其他交易条款都是免费的。因此，基金经理以及其他机构投资者经常使用实物交易的方法进入或退出期货市场位置的合法条款，来进行交易或规避现货和衍生产品市场之间的风险。

二、美国期货行业参与者

就美国期货市场而言，主要的参与者包括业内人士、投资者、期货（期权）经纪商、经纪人、交易所及结算所等。下面我们分别进行阐述。

1. 业内人士

在衍生品和现货经纪行业中主要的服务供应商是经纪商、交易所和结算所，他们组成了一个范围广泛的为参与者提供交易经纪或结算服务的组织体系。

2. 投资者

在衍生品交易中有各种各样的客户，包括金融机构、现货企业、对冲基金和其他资产管理者、专业投资者及私人客户等。基于风险管理、资产配置、投机和套利等需要，投资者在衍生品市场购买和出售衍生品合约。

3. 期货及期权经纪商

期货及期权经纪商为投资者提供场内市场和OTC 市场的交易活动，一些期货及期权经纪商申请成为交易所的结算会员并为投资者提供结算服务。作为交易所的结算会员，经纪商接受监管机构监管，其必须满足关于维护客户保证金最低资本额及有关事项的要求。目前，数以百计的经纪商在衍生品市场和现货市场上进行经营活动。一部分期货及期权经纪商是大型商业机构或投资银行的子公司，而另一部分则是独立经纪商。

4. 介绍经纪人（IB ）

期货及期权经纪商能够通过介绍经纪人获得客户资源，介绍经纪人可以是个人，也可以是组织。介绍经纪人除了不直接接收客户资金、只能通过经纪商下单外，其他主要功能与经纪商一样。介绍经纪人听取所委托客户的直接指令，交给经纪商进行交易和结算。在这里，有两种典型的介绍经纪人：受保护的介绍经纪人和独立的介绍经纪人。受保护的介绍经纪人与经纪商签订保证协议书，根据该协议，经纪商同意承担介绍经纪人的连带责任，并承担各自的所有介绍经纪的义务和责任，同时遵守他们的要求，以换取介绍经纪人为其提供的期货介绍业务。相比之下，一个独立的介绍经纪人可在多家经纪商进行结算。鉴于这一特性，独立的介绍经纪人必须保持自己一定的净资本额，以满足适用的最低财务要求。

5. 交易所

目前，有将近100多个监管衍生品交易的交易所分布在40多个国家里。美国主要期货交易所包括：芝加哥商业交易所集团、纽约商业交易所、芝加哥期权交易所、国际证券交易和纽约商品交易所。

6. 结算所

如上文所述，交易所的衍生产品和OTC 市场的交易产品，都是通过中央结算所进行结算的。中央结算所可以作为期货交易所某一独特的附属组织来行使其结算职责，也可以是独立的清算所。虽然历史上看，OTC 交易不需结算，但由于近年来OTC 市场的快速发展，使得一些结算所开始为日益增长的OTC 交易提供结算服务。此外，纽约商业交易所结算公司通过其中央结算所为OTC 衍生品市场交易提供交易结算服务。

三、美国期货业产业规模与增长

1. 交易所衍生产品

根据国际结算银行统计，全球在交易所交易的衍生产品合约交易量从2001年12月31日的大约45亿张发展到2006年12月31日的约119亿张的规模，以相当于年复合增长率21.6％的速度增长。这一增长主要归功于日益增加的风险管理需求、其他交易工具的创新、先进的交易策略以及日益增多的市场参与者。针对这种不断扩大的需求，衍生品市场已在开发新的衍生产品，以利于大量的市场参与者能够通过衍生品交易规避风险，从而主动积极地减少或消除某些潜在金融和实物资产价格的不明朗因素。特别是标准化的合约条款、透明的市场价格、较好的流动性以及降低交易成本的需求，使得衍生品交易市场得到快速增长。

2.OTC 衍生产品

根据国际结算银行统计，截至2006年12月31日，全球场内衍生品名义交易额为70.5万亿美元，OTC 衍生产品名义交易额为415.2万亿美元。下图可以清晰地看到全球OTC 衍生品交易市场的增长情况。

3. 现货市场

近年来，股票市场交易量保持着持续的增长，但没有交易所和OTC 的衍生品市场增长那么迅速。但是，我们应该看到的是，由于经济不景气和政治等因素，特别是去年以来爆发的美国次贷危机及其向纵深方向发展的影响、日益高企的油价和粮价等宏观因素的影响，近几年美国和欧洲证券市场交易量的增长并不稳定。全球股票现货市场的交易量增长不平衡，其中新兴市场如亚太地区的增长速度远远超过那些更加成熟的市场。近几年，非衍生性外汇市场产品的交易也有了显著增长。随着金融衍生品交易在产业层面上的增长，现货市场参与者正日益扩大其交易范围，并调整其风险管理战略，以便逐步纳入金融衍生工具体系之中。 美国期货行业发展趋势

近年来由于美国期货业的发展，美国衍生品交易额大幅增长，这种增长也为美国期货公司提供了扩大业务的机会。

一、新兴期货市场对外开放带来发展机遇

投资银行、基金公司和其他金融中介机构日益跨越国界、地区和资产类别，或突破传统交易

方式直接进行交易。多元化的投资方式和新兴市场中投资机会的增加，使越来越多的跨境交易和资本流动出现。一些国家和地区特别是新兴经济体如“金砖四国”，这些在历史上并没有衍生品市场的国家，现在正在大力发展国内衍生品市场和交易所，以尽快融入全球衍生品市场中。由于中国和其他亚洲国家存在市场管制壁垒，限制了美国期货公司在当地建立办事处。但是，随着时间的推移，这些国家可能会逐步放开市场管制，允许国际期货公司进入他们本地的市场，这将为美国金融机构带来巨大的机会。

二、交易所逐步走向公司化

在过去几年里，美国的芝加哥商品交易所、芝加哥商业交易所、国际证券交易市场、纽约证券交易所和纽约商业交易所等都逐渐成为了公开上市交易的公司制交易所。因此，他们的经营日益侧重于为股东创造价值，均采用了以商业为导向的经营手法。为股东创造更多价值使这些交易所通过引入电子交易系统、增加透明度和可用性、积极引进新产品等手段，来吸引更多投资者参与到他们的衍生品市场进行交易。另外，美国的一些交易所也降低了在一些有竞争力的产品上的结算及交易费用。一些交易所还通过收购或合并其它交易所来提高跨境交易的能力，扩大自身产品种类。比如，芝加哥商业交易所收购芝加哥期货交易所，洲际交易所收购纽约商品交易所，纽约证券交易所集团和泛欧证交所合并归属于纽约证交所。此外，国际证券交易所也签订了与德意志证券交易股份合并的协定。