2016-2020年水泥行业发展前景趋势分析

2016-2020年水泥行业

发展前景趋势分析

【2016年7月出版】

文本目录

1.京津冀市场格局的破局者 ........................................ 4

1.1. 上调至“增持”评级 ......................................... 5

2.供给侧改革范本，京津冀唯一龙头诞生 ............................ 6

2.1. 重组方案包含股权重组与资产重组 ............................. 6

2.1.1. 金隅股份与冀东发展集团进行股权重组 ....................... 6

2.1.2. 冀东水泥向金隅及冀东集团购买资产资产 ..................... 7

2.1.3. 定增完成后的股权结构 ..................................... 9

2.2. 金隅股份、冀东发展集团拟注入资产概况 ...................... 10

2.2.1. 金隅股份水泥、混凝土及相关资产 .......................... 10

2.2.2. 冀东发展集团混凝土及相关资产 ............................ 14

3.基建投资拉动京津冀需求 ....................................... 14

3.1. 京津冀基建需求预期升温 .................................... 15

3.2. 交通一体化拉动巨量基建投资 ................................ 16

4.冀东有望成为京津冀市场格局的变革者 ........................... 19

4.1. 京津冀新龙头诞生，市占率过半 .............................. 19

4.2. 市场格局变革者：推动区域熟料市场深度整合，挤压小粉磨产能 .. 21

4.3. 盈利前景广阔，带来明显价格弹性 ............................ 23

4.3.1. 京津冀地区 .............................................. 23

4.3.2. 山西、内蒙地区 .......................................... 25

4.3.3. 陕西地区 ................................................ 26

4.3.4. 东北地区 ................................................ 27

4.4. 重组产生规模效应，优化资源配置、降本增效 .................. 27

5.企业分析 ..................................................... 28

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图 1交易完成后冀东水泥的股权结构示意 ......................................................... 9

图 2京津冀“一环六放射”运输通道示意图 ................................................... 17

图 3规划指出到 2020 年实现“五个一体化” ............................................... 17

图 4河北公路网络密度大幅低于京津(公里/百平方公里） ............................ 18

图 5京津冀三地高速公路网络密度差距较明显（公里/百平方公里） ......... 18

图6京津冀新龙头将诞生，市占率超过 57% ................................................... 20

图7区域新增产能压力趋缓（万吨） ................................................................ 23

图 8提价后冀东出厂均价（元/吨） ................................................................. 25

图 9提价后冀东吨毛利状况好转（元/吨） ..................................................... 25

表 1: 水泥行业主要上市公司估值比较(截至 2016 年 7 月 5 日) .................. 5

表 2: 重组后，冀东水泥的水泥业务利润预测 .................................................... 6

表 3: 重组后，冀东水泥的混凝土业务利润预测 ................................................ 6

表 4：交易完成后冀东水泥的股权结构示意 ....................................................... 9

表 5：金隅股份拟注入资产基本情况，2015 年 ............................................... 10

表 6：金隅股份拟注入水泥产能分布 ................................................................. 11

表 7：金隅股份水泥业务 2015 年主要经营数据（包含两家托管企业） ..... 11

表 8：金隅股份混凝土业务盈利情况（包含一家托管企业） ......................... 12

表 9：冀东发展集团拟注入资产主要财务指标 ................................................. 14

表 10：京津冀一体化规划纲要 ........................................................................... 15

表 11：京津冀一体化政策动向 ........................................................................... 16

表 12：河北省京津冀交通一体化主要规划 ....................................................... 17

表 13：河北省 2016 年交通固定资产计划投资 ............................................... 19

表 14：京津冀地区市占率（包含两家托管企业） ........................................... 20

表 15：两大集团熟料产能分布情况（万吨） ................................................... 20

表 16：京津冀地区熟料市场格局 ....................................................................... 22

表17: 华北水泥供需观测表（万吨） ................................................................. 23

1.京津冀市场格局的破局者

金隅股份与冀东水泥重组方案正式落地，重组后冀东水泥将成为水泥 资产整合平台，跻身全国第三大水泥企业。我们认为新冀东成为京津 冀的唯一龙头，将成为推动市场的变革者。

国企改革进展大幅超预期，冀东水泥成为金隅及冀东发展集团水泥上市平台，金隅股份以现金47.5亿元认购冀东集团新增注册资本，并购买中泰信托持有的冀东集团10%的股权，成为冀东集团的控股股东，持股比例 55%；。冀东水泥向金隅股份及冀东集团非公开发行股份购买两者水泥及混凝土等相关业务并募集配套资金。冀东水泥成为两家的全部水泥业务的上市平台；提供供给侧改革范本，冀东有望成为京津冀市场格局变革者：我们测算，两家企业整合后将控制京津冀地区 59%的水泥熟料产能，冀东水泥成为金隅股份的控股水泥上市平台，未来也将是京津冀唯一水泥上市龙头企业，而目前京津冀区域的恶性竞争令水泥业务亏损严重，整合改写竞争格局，叠加了京津冀一体化的基建需求启动，及环保压力下小产能的退出，我们看好京津冀地区水泥价格的上行明显弹性。

1.1. 上调至“增持”评级

冀东金隅重组方案正式落地，重组后京津地区市场集中度大幅提升，冀东水泥将有望主导市场格局的改善。同时，我们看好京津冀一体化进程推进对于基础设施建设的需求，区域边际供求有望长期改善。我们维持公司 2016-2018 年盈利预测 0.03、0.26、0.34 元，2018 年将进入重组后的收获期，如果按重组后产能估算净利润为3.7、20.4、30.3亿元，增发后 EPS 为 0.12、0.67、0.99 元。根据可比公司平均 2.1 倍 PB估值，上调目标价至 14.21 元（+1.81 元），上调至“增持”评级。

表 1: 水泥行业主要上市公司估值比较(截至 2016 年 7 月 5 日

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